《港湾商业观察》黄懿

3月25日，广汽集团(02238.HK)旗下智慧出行平台“如祺出行”二度向港交所递交招股书，中金公司、华泰证券和农银国际为联席保荐人。如祺出行国内运营主体为广州祺宸科技有限公司。

经历了滴滴上市又退市的周折之后，网约车行业的递表之旅陷入了停滞，过去三四年，T3出行、阳光出行这样一度走到过pre-ipo甚至更远的企业，都缩回了筹备上市的触角。

有意思的是，和第一次递表类似，此次如祺出行的递表时间撞上嘀嗒出行的第五次递表。两家出行公司作为网约车和顺风车在急于寻求上市的代表，如祺出行又有怎么样的业绩表现，作为此次递表的筹码呢？

营收增长，三年亏损超20亿

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年的交易额计，如祺出行的出行服务在大湾区排名第二。报告期内，公司开展业务的城市数量分别为6个、18个、24个，聚焦城市数量分别为五个、七个、九个（大部分位于大湾区）。由此可推算出，聚焦城市占比依次为83.33％、38.89％、37.5％。除了2022年，开展业务的城市数量和聚焦城市的数量的比例有明显的优化，到了2023年，这种优化的速度明显下滑。

招股书显示，2021年至2023年（报告期内），如祺出行的营收分别为10.14亿元、13.68亿元、21.61亿元；净亏损依次为6.85亿、6.27亿、6.93亿，三年累计亏损20.05亿；经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）依次为6.69亿、5.31亿、5.41亿；毛利率依次为-24.2％、-10.7％、-7.0％；经调整净亏损率（非国际财务报告准则计量）依次为66.0％、38.8％、25.0％。

其中，来自出行服务的收入占比依次为99.9％、91.3％、84.0％，毛利率依次为-24.2％、12.2％、9.3％。如祺出行称，出行服务的毛损率自2021年起已改善，主要是由于公司通过提高品牌知名度与实施地域扩张战略使乘客黏性及渗透率提高，从而授出的每笔订单乘客奖励减少及公司持续提升运营效率。

其中，报告期内，如祺出行的服务交易额分别为13.47亿、17.96亿、27.41亿，网约车业务的年复合增长率达到42.6％。公司的月均活跃乘客数量分别为103.17万、120.38万、104.73万。但由于履行第三方平台订单的增加，月均活跃乘客数量有所下降。

对于2023年服务交易额的增长，如祺出行称，核心业务的一系列增长主要是由于每笔订单的平均交易额由2022年的26.6元增加至2023年的27.9元及订单量由2022年的6600万单增加至2023年的9730万单，其中第三方出行服务平台的订单量自2022年的1870万单增加至2023年的5700万单。

与此同时，第三方出行服务平台的订单量由2022年至2023年的增幅主要归因于如祺出行不断增加合作的第三方出行服务平台的数量，使订单来源多元化；第三方出行服务平台对公司的运力的需求增加；及由于对如祺出行品牌、服务及车队的不断投资，公司在第三方出行服务平台上的竞争力有所提升。

除此之外，报告期内，如祺出行来自技术服务的收入占比依次为0.1％、0、1.2％，毛利率依次为11.9％、0、17.6％；来自车队管理及服务的收入占比依次为0、8.7％、14.8％，毛利率依次为0、5.2％、4.4％。

招股书显示，如祺出行于2022年4月开始提供车队管理及服务，收入主要来自车辆销售及向使用公司在本分部下提供的保养及维修服务的司机收取的服务费。短短2年间，车队管理及服务的收入实现从0到3.20亿的飞跃，但随着该业务分部的收入上涨，其毛利率却出现下滑。

收缩每单奖励金额和营销成本，客户奖励金飙升

或许受到增收不增利的影响，如祺出行在报告期内持续下压对客户、司机的每单奖励金额和营销成本。

招股书显示，报告期内，如祺出行向提供网约车服务的注册司机提供的每笔订单的奖励依次为2.87元、1.71元、1.46元，根据弗若斯特沙利文的资料，低于行业平均水平。

同一时期内，公司对客户的奖励分别为2.66亿、3.71亿、5.14亿，同期每笔订单奖励分别为5.78元、5.62元、5.28元。于整个往绩记录期间，公司向客户提供的每笔订单奖励呈整体下降趋势，主要是由于公司在提供乘客奖励方面越来越谨慎。

同时，如祺出行对提供网约车服务的注册司机的奖励分别为1.32亿、1.13亿、1.42亿，于同期每笔订单的奖励分别为2.87元、1.71元、1.46元。

其中，如祺出行作为代理人时对乘客的奖励主要与顺风车服务有关。报告期内，对乘客的奖励依次为830万、90万、40万，主要是由于公司对出行服务的战略调整。与此同时，用户推荐保持相对稳定，分别为1410万、1230万、1100万。

总体上，公司期内的销售及营销开支分别为2.65亿、2.31亿、2.19亿，分别占同期总收入的26.1％、16.9％、10.1％。

如祺出行的推广及营销开支也出现进一步的下降。招股书显示，报告期内，推广及营销开支依次为2.22亿、1.62亿、1.44亿，占比依次为83.8％、70.1％、65.8％。于往绩记录期间，广告及地面推广费占营销开支的大部分，其依次为1.81亿、1.34亿、1.23亿。

北京市社会科学院副研究员王鹏对《港湾商业观察》指出，“如祺出行在报告期内对司机和客户的奖励减少，显示公司在控制成本。奖励的减少可能与公司整体财务状况和市场竞争环境有关。随着市场竞争加剧，简单的补贴战不再是可持续的策略。企业需要通过精细化管理、提升服务质量等方式来脱颖而出。对司机和客户而言，奖励减少可能会影响司机的积极性和客户的忠诚度。公司需要找到平衡点，确保在控制成本的同时，不损害司机和客户的利益。”

公开资料显示，滴滴打车平台宣布从3月27日起调整上海市实时计价规则，主旋律是“降价”。降价在网约车市场淡季难以避免，但运价已处于低位，司机压力增大。小平台为生存主打低价，但市场无序竞争将加剧行业内卷。

随着头部企业的带头降价，对网约车行业的新疑问涌现，新一轮的价格战是否将要开启？在下调时事计价后，司机的利益是否会进一步受损？不同于滴滴打车，如祺出行的市场份额和营收远不如头部企业，市占率较低的网约车企业一旦烧不动钱了又该如何生存下去？

王鹏指出，“滴滴打车等平台的价格调整表明，价格战仍是网约车行业的一种竞争手段。价格战在短期内可能吸引乘客，但长期可能损害司机利益和行业健康发展。网约车行业正在经历从野蛮扩张到精细化管理的转变。企业需要在成本控制、服务质量和市场竞争之间找到平衡点。对于低市占率企业来说，创新和服务差异化可能是其突围的关键。”

现金流承压，流动净负债达到16.1亿

随着如祺出行的收入水平提高，不可忽视的是其贸易应收款项也出现大幅增长。报告期内，贸易应收款项依次为591.3万、1426.1万、2004.4万，截至2024年1月31日，上涨至2088.7万。与此同时，贸易应收款项周转天数于报告期内保持稳定在三天。

截至2024年1月31日，如祺出行截至2023年12月31日的贸易应收款项中的890万或29.6％已结清。

除了贸易应收款项中已结清的占比不高，如祺出行还面临着银行借款不断增加。招股书显示，报告期内，贷款及借款分别为1000万、4000万、2700万，主要将资金用于补充营运资金。截至2021年12月31日，银行借款为无抵押，按固定年利率3.85％计息，且已于2022年9月悉数偿清。截至2022年12月31日，公司拥有两笔金额为2000万的短期无抵押贷款，年利率分别为3.7％及3.65％，须于一年内偿还。

截至2024年1月31日，公司的负债水平较高，截至同期的流动总负债达到23.3亿元，流动净负债达到16.1亿。

据悉，2023年6月份，公司进行了B轮融资，总融资额达到8.42亿元，由广汽工业领投，合肥国轩及其他机构投资者参投，投后估值达到53.6亿元。然而，高额的融资款项并没能雪中送炭。

结合如祺出行的经营活动所用现金流量净额依次为4.43亿、6.66亿、5.83亿，可见公司目前的现金流状态并不理想。为此，此次募集资金约10％预期将用作营运资金及一般公司用途。

旗下网约车故意绕道遭多次行政处罚

在消费者端，黑猫投诉显示，截至4月25日，关于如祺出行的投诉量为1391条，已完成1148条；近30天投诉量为72条，已完成3条，投诉完成率显得偏低。近期的投诉主要集中于到达目的地后实际付费比上车前的预估车费要高、司机态度不好、拒开发票或拖延开发票、乱收费等问题。

此外，在合法合规层面，2024年以来，如祺出行便受到6次行政处罚，而这次6次行政处罚中有4例是与“故意绕道”有关。

2024年3月18日，于粤穗番交运罚〔2024〕PY20240104007号案件中，如祺出行因“提供服务车辆未取得《网络预约出租汽车运输证》行为”，被广州市番禺区交通运输局处以1万元罚款。

2024年3月18日，于粤穗番交运罚〔2024〕PY20240104005号案件中，如祺出行因“提供服务车辆未取得《网络预约出租汽车运输证》行为”，被广州市番禺区交通运输局处以5000元罚款。

2024年1月25日，于粤穗交运罚(2024)1(2023)12290019号案件中，如祺出行因“使用粤ADZ7257出租车于2022年10月11日在广州市白云区江夏北一路中国联通(百汇江夏沃微厅)旁有未履行管理责任,出现甩客严重违反国家相关运营服务标准行为的行为”，被广州市交通运输局处以5000元罚款。

2024年1月25日，于粤穗交运罚〔2024〕1(2023)12290020号案件中，如祺出行因“使用粤ADM9060出租车于2022年05月20日在广州市广东食品药品职业学院南1门有未履行管理责任,出现故意绕道严重违反国家相关运营服务标准行为的行为”，被广州市交通运输局处以1万元罚款。

2024年1月25日，于粤穗交运罚〔2024〕1(2023)12290023号案件中，如祺出行因“使用粤AD04953出租车于2022年05月01日在广州市白云区景云路景云居北一门有未履行管理责任,出现故意绕道严重违反国家相关运营服务标准行为的行为”，被广州市交通运输局处以2万元罚款。

2024年1月25日，于粤穗交运罚〔2024〕1(2023)12290024号案件中，如祺出行因“使用粤AB03508出租车于2023年10月04日在广州市白云区合益街棠溪小区西门有未履行管理责任,出现故意绕道严重违反国家相关运营服务标准行为的行为”，被广州市交通运输局处以3万元罚款。（港湾财经出品）