《港湾商业观察》廖紫雯

日前，卫龙辣条产品一度超过猪肉价格引发大众热议，卫龙辣条怎么越来越贵了？

近日，“辣条第一股”卫龙美味全球控股有限公司（以下简称：卫龙，09985.HK）发布2023年业绩报告，显示公司主营产品辣条迎来收入、销量、产能利用率均下滑的局面，其中辣条少卖数达2.61万吨。

即便2023年卫龙净利润出现较大增长，但在券商纷纷下调其盈利预测的背景下，卫龙辣条销量的显著下滑、产能利用率不及5成，“辣条第一股”卫龙似乎面临着一定挑战。更令投资者担忧的是，卫龙还被调出港股通标的证券名单，这无疑给公司带来了进一步的压力。

业绩增长，辣条单价比猪肉贵？

2023年，卫龙实现营收、归母净利润、年内经调整后净利润分别为48.72亿、8.80亿、9.7亿，分别同比增长5.2%、481.9%、6.3%。

卫龙表示，营收增长主要由于O2O、零食量贩店、内容电商等新兴渠道带来的收入增长被由于流量下滑的线下传统渠道的收入下降所部分抵消；净利润增加主要是由于1，毛利的增加；2，上年度有与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款，金额为人民币628.8百万元；经调整净利润增加，主要由于毛利的上升。

2023年全年，卫龙实现毛利19.60亿，同比增长18.5%；实现毛利率47.7%，同比增加5.4个百分点。

卫龙指出，毛利及毛利率增长，主要是由于1，集团在上年度对主要产品结构调整带来了平均售价的提升；2，年度原材料价格下降；3，集团通过持续优化生产工艺流程，优化了成本管理。

就售价而言，2024年3月25日、3月26日，“卫龙辣条销售单价比猪肉还贵”分别登上百度、搜狗热搜。

据悉，2022年-2023年，卫龙调味面制品（辣条）每千克平均售价分别为18.1元、20.5元；同期，蔬菜制品每千克平均售价分别为31.1元、29.6元；豆制品及其他产品每千克平均售价分别为36.2元、38.4元。

据农业农村部监测，截至4月8日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.46元/公斤，低于卫龙辣条2023年度每千克平均售价。

战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊对《港湾商业观察》表示，卫龙辣条的单价不能与原材料猪肉比较，因为品牌层面是一个系统工程，有品牌的费用、加工、人力资源各种各样的运营成本费用。卫龙辣条的提价，这几年确实让卫龙丧失了一批原来比较注重性价比的辣条老客户。

在消费下行的情况下，辣条单价较高是否会对后续企业发展带来一定影响？是否存在单价下调的可能性？

徐雄俊指出，现在卫龙辣条的提价，一方面使卫龙的利润有所上升，同时也会因为受经济大环境的不景气影响，丢失一部分要求性价比的客户，未来来说，还不判定卫龙是会降价，因为卫龙刚刚涨价，如果行情一直不好，或者是持续影响整个销量，卫龙也有适当的去降价的可能。

辣条需求疲弱，遭券商下调盈利预测

即便公司整体业绩出现一定增长，但多家券商机构下调了卫龙盈利预测。

光大证券发布研报表示，考虑到辣条需求较疲软，下调卫龙2024-2025年净利润预测分别为10.50/12.29亿元（分别下调10%/6%），引入2026年净利润预测14.03亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为12x/10x/9x，辣味食品天生具备成瘾性，用户粘性强，增长较为稳定，公司作为龙头有望受益于行业增长，维持“增持”评级。

国金证券发布研报表示，考虑到终端需求承压，下调公司24-25年盈利预测13%/11%。预计24-26年归母净利润分别为10.3/11.9/13.6亿元，同比增长+17%/15%/15%，对应PE分别为12x/11x/9x,维持“买入”评级。

中金公司发布研报表示，考虑到新品推广提速、费用投入增加，下调2024/25年利润4.9%/5.6%到10.05/11.44亿元。当前股价对应11.8/9.9倍2024/25年P/E。维持跑赢行业评级，尽管盈利略有下调，考虑到板块估值有所改善，保持目标价7.3港元，对应约15.2/12.7倍2024/25年P/E，较当前股价有约28.5%的上行空间。

华西证券发布研报表示，参考最新业绩报告，下调公司24年收入67.59亿元的预测至56.09亿元，新增25-26年收入63.04/70.48亿元的预测；下调24年EPS 0.50元的预测至0.45元，新增25-26年EPS 0.51/0.59元的预测；对应2024年3月22日5.68港元的收盘价估值分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。

国泰君安发布研报表示，维持“增持”评级。考虑到公司品牌投放和渠道结构变化，小幅下调2024-2025年EPS至0.43(-0.06)、0.51(-0.08)元，给予2026年EPS0.59元，目标价维持7.84元人民币，对应8.52港元（1HKD=0.92CNY）。

辣条少卖2.61万吨，产能利用率也下滑

卫龙的压力的确开始浮现。营收细化而言，2023年全年，卫龙的收入主要来源于调味面制品及蔬菜制品的销售额。

2023年，卫龙调味面制品实现营收为25.49亿，同比下滑6.2%，营收占比由上年度的58.7%减少至52.3%。

卫龙表示，调味面制品收入下滑主要由于线下传统渠道流量下滑带来的影响，营收占比减少反映了公司的产品组合随着公司蔬菜制品的销量增长而更加多样化。

2023年，卫龙蔬菜制品实现营收21.19亿，同比增加25.1%，营收占比由上年度的36.6%增至43.5%。公司表示，这主要由于1，集团积极挖掘消费者对此类产品的需求，不断迭代升级此类产品；及2，公司于本年度亦持续扩大此类产品的产能。

此外，2023年，公司豆制品及其它产品实现营收2.04亿，同比下滑7.4%，营收占比同比下降0.5个百分点，主要由于集团豆制品销售下滑。

就销量而言，2023年，公司调味面制品销量为12.44万吨，同比下降17.4%，换言之，少卖2.61万吨；蔬菜制品销量为7.15万吨，同比增加31.1%；豆制品及其他产品销量为5315.4吨，同比下降12.7%。

卫龙表示，2023年，公司调味面制品销量较上年度减少，主要由于线下传统渠道流量下滑带来的影响。蔬菜制品销量较上年度增加，主要由于集团积极挖掘消费者对此类产品的需求，不断迭代升级此类产品。此外，豆制品及其他产品销量较上年度下降，主要由于集团豆制品销售下滑。

调味面制品销量、收入均下滑的另一面，其产能利用率也出现下滑的情况。

2023年，卫龙调味面制品的产能利用率为48.3%，2022年同期该数据为57.1%，出现较大下滑；此外，蔬菜制品产能利用率为72.0%，豆制品及其他产品产能利用率为65.6%。

卫龙表示，本年度内，公司调味面制品的设计产能较上年度有所下降，主要是由于部分产品产线的规划调整。蔬菜制品的设计产能较上年度上升，主要是因为漯河杏林工厂增加了新产线，豆制品及其它产品的设计产能较上年度亦提升，主要是由于漯河杏林工厂增加了卤蛋产线。整体产能利用率较上年度有所下降，主要是由于调味面制品的产能利用率下降。

徐雄俊指出，卫龙这几年来说增长还是很迅速，但是很多企业的产能都不能得到有效的释放和利用，如果产能得到进一步的释放利用，它的规模效应就会起来，边际成本会更低。这样在整个行业的影响力和垄断地位就会更强。所以并不是产能利用率不高会带来负面效应，因为在当前各行各业的很多企业产能都达不到一个充分的释放和利用。

被调出港股通标的证券名单

2024年1月17日起，公司证券简称由“卫龙”正式更名为“卫龙美味”。

2024年3月初，上交所、深交所发布公告称，因恒生综合大型股指数、中型股指数、小型股指数实施成份股调整，根据有关规定，将卫龙美味调出港股通标的证券名单。

方正证券发布名为《卫龙美味(09985.HK)：公司经营稳定春节旺季表现良好低估值辣味龙头性价比凸显》的研究报告，该研报指出，流动性系调出港股通核心原因。根据《恒生指数编算总则》，成分股需要满足换手率测试，每月换手率在0.05%或以上即满足该月换手率测试，换手率=历月内每日成交量的中位数/月底流通调整后之发行股份数。

方正证券认为，卫龙美味上市以来换手率较低系被移除恒生指数成分股的原因，公司流动性较低主要包括两方面原因：1，上市时公开发售股份比例较低；2，主要股东看好公司发展前景并未减持。方正证券认为，目前公司估值处于底部，随着投资价值逐步被市场认可，流动性逐步恢复，有望重回港股通。（港湾财经出品）