《港湾商业观察》乐沛淇

2024年4月7日，纳百川新能源股份有限公司（以下简称，纳百川）回复了首轮审核问询函，拟深市创业板上市，保荐机构浙商证券股份有限公司。

纳百川从事新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体、燃油汽车发动机散热器、加热器暖风等。

净利润毛利率下滑，与应收账款攀升

2021年-2023年（以下简称，报告期内），公司分别实现营业收入5.20亿元、10.31亿元和11.36亿元，年均复合增长率达到47.86%，与此同时，净利润分别为4829.2万元、1.13亿元和9825.49万元，扣非后归母净利润分别为3830.34万元、1.11亿元和8925.78万元。

具体来看，2023年度，纳百川实现营业收入同比增长10.21%，净利润同比减少13.3%，扣非后归母净利润同比减少19.7%，显现出增收不增利态势。

香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》表示，增收不增利态势下，竞争加剧，需要投入更多资源推动成长，同时抵消部分成本上涨的压力。

此外，报告期内，公司主营业务毛利率分别为23.47%、22.36%和19.84%，持续下滑。

公司表示，2022年度主营业务毛利率较2021年度略有下降的原因系公司为巩固市场地位而采取积极的定价策略，2023年度主营业务毛利率相对较低，除因公司定价策略影响、模具销售占比下降外，电池箱体开始进入市场推广，但因尚未实现规模效应而导致当年毛利率为负，从而拉低了主营业务综合毛利率。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.48亿元、3.23亿元及3.82亿元，不断上升，与此同时，公司的应收账款余额占当期营业收入的比例分别为50.27%、33.00%及35.44%，公司表示该比例较高主要系公司业务规模增长较快，期末应收账款余额较高所致。

应收账款账面价值持续攀升情况下，纳百川的存货账面价值总体也呈上升趋势。

报告期内，公司的存货账面价值分别为1.04亿元、1.69亿元、1.66亿元，占资产总额的比例分别为12.76%、13.37%、10.89%。对此，公司表示，报告期内，公司存货账面余额总体呈增长态势，主要系公司业绩快速增长，收入规模和生产规模扩大，期末备货较多。目前公司存货均为具有对应客户订单或正常经营所需的备货，不存在产品滞销或者存货大量减值的情形。

依赖宁德时代，产能利用率下降仍扩产引问询

报告期内，纳百川向前五大客户的销售收入分别为3.34亿元、6.19亿元、7.06亿元，占比分别为64.35%、60.05%、62.13%。其中，公司向宁德时代及其指定的配件商供应产品的营业收入占比分别为50.33%、53.73%、48.94%，占比较高。

公司在招股书中表示，公司对宁德时代构成重大依赖，该情形主要系目前动力电池产业较为集中，且宁德时代常年排名全球第一，市场占有率较高所致。但若未来市场行情变化导致宁德时代的采购需求下降，将对公司的生产经营产生不利影响。

深交所在问询中要求纳百川说明与宁德时代合作的稳定性，以及公司是否具备开拓其他客户的能力等。公司表示，未来随着新能源行业的快速发展，宁德时代等电池厂商产能的快速释放，公司与宁德时代的合作也将持续深化，合作具有稳定性和持续性。

“公司在持续深化与现有大客户合作的基础上，不断加大下游客户的开拓力度，对除宁德时代之外的其他主机厂和电池厂客户的销售收入持续增长，客户结构不断优化，具备开拓其他客户的能力。”公司在回复问询中表示。

大客户依赖下，公司还面临着短期偿债承压。

招股书显示，报告期内，公司资产负债率分别为61.60%、65.93%、65.18%，短期借款余额分别为2396.10万元、8050.03万元、1.25亿元，面临一定的短期偿债压力。

公司表示，本次公开发行股票所募集的部分资金用于补充流动资金，将有利于公司降低资产负债率，优化公司的资产负债结构，改善公司的财务状况，提高公司的抗风险能力，为公司未来的持续发展提供保障。

具体来看，公司此次拟公开发行股票不超过2791.74万股，拟募资8.29亿元，其中，5.79亿元用于纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期），1亿元用于纳百川（泰顺）新能源有限公司泰顺生产基地扩产项目，1.5亿元用于补充流动资金。

同样值得观察的是，报告期内，公司核心产品电池液冷板的产能利用率分别为100.81%、102.11%和83.41%，可见，最近一期的产能利用率下降明显。

深交所在问询中要求纳百川说明公司对客户现有产能安排和新增产能分配规划，募投项目达产后新增产能是否有足够的市场空间，是否存在生产场地设备闲置风险、产能过剩风险。

对此，公司表示，公司现有及未来新增产能规划科学，分配合理，下游终端应用领域需求庞大可充分覆盖公司的现有和募投项目产能。公司新增定点项目充沛，募投项目达产后新增产能有足够的市场空间，不存在生产场地设备闲置风险、产能过剩风险。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，纳百川产能利用率下降仍扩产不但不具有合理性，不但有凑IPO圈钱的嫌疑，而且还具有较高的经营风险。再者，其扩产之路能否走得通，也是要打上一个问号的。

内控方面，招股书显示，报告期内，公司存在通过公司员工的个人账户、未入账现金对外收付款项的情形，主要包括收取部分废料销售款及零星货款、支付经营相关成本费用等。对此，公司表示，公司针对上述不规范情形已采取相应的整改措施，建立健全了相关内控制度，自2023年以来已不存在上述情况。

深交所在问询中要求纳百川说明个人卡“其他成本费用”付款的具体用途，是否涉及商业贿赂。公司表示，相关成本费用系公司业务扩展过程中产生的合理费用，不存在通过个人卡给予客户单位或个人回扣、折扣的行为，不涉及商业贿赂。（港湾财经出品）