《港湾商业观察》廖紫雯

近日，“油茅”金龙鱼发布2023年业绩报告，显示营收、净利双下滑的情况，其中公司扣非净利润下滑近六成。

时间线拉长来看，金龙鱼近三年扣非净利润增速均为负值，有投资者于平台直言，“公司上市四年以来利润一直呈现下降趋势，是什么原因导致？”

除却不断承压的净利润，二级市场上，金龙鱼总市值距高峰时蒸发超6000亿。

收入小幅下滑，扣非净利润大降

2023年，益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称：金龙鱼，300999.SZ）实现营收2515.24亿，同比下降2.32%；实现归母净利润28.48亿，同比下降5.43%；实现扣非净利润13.21亿，同比下降58.50%。

金龙鱼表示，报告期内，营业收入较去年略有下降，主要是因为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献。随着国内经济逐步恢复，公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年增长较好，但是主要产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。

对于利润下滑，金龙鱼详细指出，报告期内，厨房食品的整体利润同比下降，主要原因是：公司餐饮和食品工业渠道产品的销量随着市场逐步恢复有较大幅度增长，但是其中的面粉业务业绩同比明显下降。上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑。第三季度，公司小麦的库存成本已恢复到正常水平，但是四季度，由于市场需求不振及竞争激烈，面粉业务业绩同比下降。另一方面，原材料成本的下降带动零售渠道产品的毛利率和利润同比有所增长。总体来看，零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮和食品工业渠道产品利润下降的影响，使得厨房食品利润同比下降。

此外，金龙鱼指出，报告期内，饲料原料及油脂科技产品的利润同比增幅较大，主要是饲料原料业务利润同比大幅增长，下半年特别是三季度国内大豆供给偏紧，豆粕等产品的价格有所回升，压榨利润同比上涨较多。

中国银河证券发布研报表示，受主要产品价格下跌影响，23年公司业绩略有承压。2023年公司营收&业绩下滑的原因主要是产品价格下跌的影响超过销量增长带来的营收贡献；扣非后归母净利润变动主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响。

对于2023年的扣非净利润变动，金龙鱼表示，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润变动，主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响。从业务角度，所有期货损益的已实现部分应计入主营业务成本，未实现部分应随着未来现货销售而同步计入主营业务成本。

近三年扣非净利润增速均为负值

事实上，金龙鱼近三年扣非净利润增速均为负值。据雪球数据，2021年-2022年，公司实现扣非净利润分别为49.96亿、31.84亿，分别同比下降43.17%、36.27%。

金龙鱼于年报指出，公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。

在2023年8月，《港湾商业观察》发布的《金龙鱼上半年扣非净利润巨降99%，互补性业务与估值的难点》一文中，凌雁管理咨询首席咨询师林岳曾指出，其实如果没有政府补助以及金融资产等非经常性损益项的加持，金龙鱼的业绩报告还可能更难看，这份报告是在数字上揭露了金龙鱼的颓势，其整体业务都不容乐观，厨房食品主要靠餐饮渠道，但餐饮渠道利润率低，零售渠道增长又乏力。

香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》表示，在营收保持基本稳定的同时，扣非净利明显下降，主要原因可能是受竞争加剧和成本上涨等原因影响。

3月26日，有投资者于交流平台直言，“公司上市四年以来利润一直呈现下降趋势，是什么原因导致？”

金龙鱼对此表示，公司近几年受宏观环境以及农产品价格等因素影响，利润有所波动。公司将一如既往做好各项经营工作，充分利用公司的自身优势，持续为消费者提供安全、营养、健康、美味的优质食品，持续扩展产业布局的深度和广度，进而提升公司的竞争力。

同日，另有投资者表示，“金龙鱼上市以来业绩不好地球人都知道了！股价更是跌的止不住！可是公司总是有理由说大环境的原因，原料的原因！可是有没有找找自身的原因呢？有没有为中小投资者利益去努力呢？”

金龙鱼表示，上市以来，在管理层带领下，公司积极应对市场环境和消费者需求的变化，聚焦市场、产品、渠道和供应链，深入开展全产业链优化，强化产销协同和精细化管理，持续提升服务质量和管理效率，竞争优势进一步凸显。“我们十分看好中国食品市场的前景，对公司长远发展充满信心，也希望投资者能够对公司的未来发展有信心。”

2023年8月11日至今（2024年4月10日）八个月的时间里，公司股价下跌27%。此外，金龙鱼自2020年10月登陆深交所以来，在2021年1月股价曾超145元/股，总市值最高曾达7861亿。4月10日，公司股价收报30.66元/股，总市值为1662.26亿，三年多的时间公司总市值蒸发超6000亿。

沈萌指出，金龙鱼上市初期的估值偏离合理区间，更多受品牌和新股效应等方面的因素影响，但随着市场行情不断调整，以及品牌和新股效应的减弱，逐渐回归到正常水平。

主要产品价格回落，投资者关切小麦价格

金龙鱼的主要产品包括厨房食品和饲料原料及油脂科技两大类。

营收细化来看，2023年，金龙鱼厨房食品（食用油、大米、面粉、调味品等）实现营收为1476.47亿，同比下降6.04%；饲料原料及油脂科技实现营收为1022.46亿，同比增长3.69%；其他业务共计营收16.31亿元，同比下降6.65%。

华鑫证券发布研报表示，全年厨房食品营收1476.47亿元，同减6%，主要系市场需求不振及竞争激烈导致面粉业务业绩同比下降所致；销量2321.80万吨（+8%），主要系公司餐饮和食品工业渠道产品的销量随着市场逐步恢复有较大幅度增长；对应吨价为6359.16元/吨（-13%）。饲料原料及油脂科技营收1022.46亿元，同增4%；销量2687.40万吨（+14%）；对应吨价为3804.64元/吨（-9%）。公司主要产品价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。

2023年年报中，金龙鱼指出，公司产品的原材料成本占主营业务成本的比重较高。公司原材料采购价格以国内和国际商品市场的价格为基础，其中大豆、小麦、水稻等农产品的价格受到气候、自然灾害、全球供需、政策调控、关税、国内外市场状况和贸易摩擦等多种因素影响而产生波动。原材料价格如果出现大幅波动，有可能对公司的盈利水平产生较大的影响。

同时，金龙鱼表示，公司将根据自身订单情况确定较为合理的原材料采购数量和采购时间，并利用国内外衍生品交易市场对原材料采购采用套期保值的经营策略，同时公司将积极拓展新的原材料采购渠道，不断强化供应链管理，尽可能减小原材料价格波动对公司利润的影响。

在公司发布的3月25日投资者活动记录表中，面对“为什么面粉业务对公司厨房食品板块业绩有较大影响？”这一提问，公司表示，2023年小麦价格整体大幅下跌，由于国内没有合适的套保工具，国内外小麦价格联动性不高，也无法在境外进行套保，整体小麦加工行业的利润受到影响。

金龙鱼指出，面粉作为公司重要的业务，公司有信心能做好它。从市场整体消费量来看，面粉排在水稻之后，食用油之前，具有广阔的市场空间。行业里许多竞争对手在小麦产区建造工厂，而公司在全国布局，在产区和销区都有面粉厂，可以更快速响应客户的需求和更好地服务市场，有很大的优势。同时，公司拥有民用粉、烘焙粉、工业粉、通用粉、挂面、鲜湿面等丰富的产品品类，配合公司的大米和食用油等，可以向市场提供各类粮油产品。公司认为2023年所面临的困难不会长期存在。

据悉，金龙鱼面粉占厨房食品营收接近20%。

面对“小麦价格波动对面粉的影响如何规避？”这一问题，公司表示，公司各类业务具有互相促进的作用。公司的特种油脂在国内的销量是领先的，加上酵母、烘焙粉、面粉改良剂等其他产品，有助于提升我们的面粉业务。其次，公司也是国内饲料原料产品品种最全的供应商之一。小麦加工产成品中约20%是麸皮，可以用做饲料原料。所以公司面粉的业务也会助力其他的业务。如果要算面粉的收益的话，还应当把面粉对其他产品线的赋能也考虑进来，这也能有效提升公司的盈利能力以及抗风险能力。

此外，针对“公司对关键原材料，比如大豆，未来的价格走势的预期是怎样的？”这一问题，公司表示，近期大豆价格下降受到了南美大豆丰产，国际经济不景气导致全球豆粕和豆油销量不佳，玉米和小麦行情走低等因素的影响。北美大豆播种季即将开始，天气将对大豆种植面积和农作物长势等方面产生影响。虽然目前市场看空大豆，但公司对原料行情要谨慎判断。整体来说大豆价格下跌对公司的豆粕等产品的销量有积极影响。（港湾财经出品）