《港湾商业观察》乐沛淇

近年来，氢能行业迎来上市热潮，在今年的政府工作报告中，氢能作为前沿新兴产业首次被提及，可见其重要性和关注度都有所提高。可以说，行业发展前景较好。

2024年3月20日，江苏国富氢能技术装备股份有限公司（以下简称，国富氢能）递表港交所，海通国际、中信证券为其联席保荐人。

此次并非国富氢能首次递表，2022年6月，国富氢能曾递表沪市科创板，但于2022年10月以“考虑到A股市场整体审批程序的不确定性”为由撤回。

国富氢能是国内的氢能装备一体化解决方案提供商，始终专注于氢能的“制、储、运、加、用”全产业链核心装备的研发与制造，在国内为氢能核心装备研发、生产、销售及服务提供一体化解决方案。

从A股转战至港股的国富氢能，此次IPO能否顺利？

持续亏损应收账款攀升，核心产品销量下滑

2020年-2023年（以下简称，报告期内），国富氢能的营业收入分别约3.29亿元、3.59亿元和5.22亿元，分别录得年内亏损为7525万元、9622万元和7504万元，累计亏损接近2.5亿元，据此前递交A股的招股书披露，公司在2019年、2020年同样处于亏损状态。

国富氢能在招股书中表示，公司于往绩记录期间录得年内亏损，主要是因为公司对研发进行了大量投资，以保持及加强公司的技术优势，并随着业务扩张而扩充研发人员，公司预期持续录得净亏损，直至实现更大的规模经济效益、获得更多采购订单及将更多产品商业化。

此外，报告期内，国富氢能的毛利分别为3180万元、3900万元及9340万元，同期的毛利率分别约为9.6%、10.9%及17.9%，经营活动所得现金净额分别为-2.54亿元、-1.74亿元和840万元。

与此同时，国富氢能的贸易及其他应收款项分别为3.21亿元、3.95亿元及4.87亿元，持续攀升。

国富氢能表示，于往绩记录期间，公司的贸易及其他应收款项（即期部分）的增加与公司的业务扩张及收益增长基本一致，这主要是由于客户对公司若干产品及新产品（包括制氢及液氢储运设备、水电解制氢设备及相关产品）的需求增加所致。

“公司面临客户的信用风险，未能及时收回公司的贸易及其他应收款项，可能会对财务状况及经营业绩产生不利影响。”国富氢能提示。

截至2024年1月31日，国富氢能贸易及其他应收款项为4.76亿元。同期，公司现金及现金等价物为2.54亿元，公司尚未动用的银行授信为7.76亿元，公司表示足以覆盖公司经营活动所用的现金流量净额，为公司的持续业务经营提供充足的流动性。

持续亏损下，国富氢能最近一期的核心产品销量下滑。

详细来看，国富氢能目前向客户提供四种氢能设备产品，包括车载高压供氢系统及相关产品、加氢站设备及相关产品、氢气液化及液氢储运设备及水电解制氢设备及相关产品。2023年，国富氢能车载高压供氢系统及相关产品营收为3.01亿元，占比57.6%；加氢站设备及相关产品营收为1.23亿元，占比23.6%；氢气液化及液氢储运设备营收为0.83亿元，占比15.8%。

可见，国富氢能的大部分收入来自车载高压供氢系统及相关产品，报告期内分别占总收入约57.5%、76.7%及57.6%，最近一期，车载高压供氢系统及相关产品的销量由2022年的1938套减少至2023年的1853套。

国富氢能表示，最近一期车载高压供氢系统及相关产品的销量减少的原因主要是由于公司凭借议价能力的提升选择具有商业上对公司有利的条款的客户订单。

值得关注的是，与此同时，国富氢能对车载高压供氢系统及相关产品进行了涨价，在一定程度上冲淡了销量下滑的影响。2023年该产品价格范围为7.3万元-18.9万元，相比2022年的5.5万元-18.4万元明显上升。公司解释道，在单个储氢瓶容量方面，公司提供各种规格的车载高压供氢系统，该等产品的单价差异较大，因此公司的车载高压供氢系统及相关产品的价格范围相对较广。

研发开支下降，占比远弱于行业对手

此外，同样值得观察的是国富氢能的研发和销售开支部分。

报告期内，国富氢能最近一期的研发开支下降、销售开支上升。具体来看，公司的销售开支分别2050万元、2220万元及4350万元。与此同时，公司的研发开支分别为4170万元、4270万元及3910万元，分别占总收入的12.7%、11.9%及7.5%。

对此，国富氢能在招股书中说明了原因，最近一期销售开支上升主要是由于1，雇员薪酬及福利增加700万元；2，售后服务费增加480万元；3，咨询服务费增加270万元;4，差旅开支增加230万元。

“公司的研发开支在最近一期减少主要原因是公司于2022年就现有产品开展若干研发项目，从而产生大量前期开支。该减少被雇员薪酬及福利增加470万元所部分抵销，主要是由于公司的研发团队人数因公司承接与开发与氢能核心装备尖端技术相关的先进技术有关的研发项目而增加，以及研发人员的薪酬待遇增加。”

不过，与同行业上市公司相比，国富氢能的研发投入占比还存在着一定距离。

据亿华通2023年半年报，亿华通在2023年上半年的研发费用为7659.73万元，占营业收入比重为49.89%；国鸿氢能2023年的年度业绩公告显示其研发开支为1.51亿元，占比超20%；据重塑能源招股书，其2023年前三季度的研发开支为1.67亿元，占比为76.2%。可见，国富氢能的研发投入占比并不敌同行。

销售成本居高不下，行业成长性普遍被看好

显而易见，国富氢能的销售成本持续走高也与同行一致。

国富氢能的销售成本分别约为2.98亿元、3.21亿元及4.29亿元，主要包括原材料成本、直接人工成本和生产开支。报告期内，原材料成本分别占同期公司总销售成本的87.4%、89.8%及84.9%。

对此，国富氢能表示，公司的销售成本在2023年大幅增加主要归因于1，原材料（尤其是碳纤维及电气仪表）采购成本增加，这主要是由于扩大生产及销售;2，因业务扩张而扩大生产导致的直接人工成本及生产开支增加，尤其是公示扩大了加氢站设备及相关产品以及氢气液化及液氢储运设备的生产及销售。

有意思的是，同行业其他公司都同国富氢能一样面临着成本较高、持续亏损的情况。2024年3月《港湾商业观察》发表的《重塑能源成本偏高亏损加剧：狂押注氢燃料电池，盈利前景承压》就已指出行业递表企业近乎清一色亏损成为常态，成本居高不下，且政府补贴资金不少也是现实。

招股书显示，报告期内，国富氢能的政府补贴分别为1420万元、1010万元及2210万元。国富氢能对此坦言,公司或客户目前有权获得的政府补助及补贴不适用、减少或取消可能会对公司的行业、财务状况、经营业绩及前景产生不利影响。

国富氢能表示，由于中国对氢能行业、氢能核心装备行业及氢燃料电池汽车行业的监管框架和政府政策相对较新且仍在不断演变，相关行业仍面临限制及公司无法控制的不确定因素，而政府亦可能不断调整及改变该等政策。相关政府部门因政策变化、财政紧缩措施或其他原因终止、暂停及调整现行优惠产业政策（如补贴或其他经济激励措施），或支持氢能核心装备或氢燃料电池汽车需求的指引下调，均可能会潜在削弱公司产品的市场需求及整体竞争力。在该等情况下，可能会对公司的业务、财务状况及经营表现造成不利影响。

值得一提的是，此次国富氢能IPO融资将用于扩大若干产品的产能、深化与业务合作伙伴的战略合作，提升研发能力、持续进行技术升级和产品迭代、投资相关新能源氢能公司、购买机械设备等，招股书并未披露详细的具体融资数额及分配比例。

财经评论员郭施亮对《港湾商业观察》表示，氢能行业成本取决于公司成本管控能力、风险控制水平以及技术场景应用能力与商业化转化效率等因素，氢能行业迎来快速发展阶段，氢能的重要性也在逐步提高，但未来行业还是会倾向于头部公司，需关注氢能的业务占比、研发投入比重、专利转化率等因素，行业可能会更加倾向于头部化、专业化。（港湾财经出品）