《港湾商业观察》乐沛淇

2024年3月22日，宁波昌亚新材料科技股份有限公司（以下简称，昌亚股份）回复了二轮问询并更新了招股书，拟深市主板上市，保荐机构国泰君安证券股份有限公司。

昌亚股份专业从事塑料餐饮具、生物可降解餐饮具及纸制餐饮具的研发、生产和销售，通过向连锁商超、专业一次性耗材供应商、餐饮耗材与食品包装产品分销商等下游客户销售各类一次性餐饮具产品以获取收入和利润。

2023年营收净利润下滑，限塑政策如何应对？

2020年度、2021年度、2022年度及2023年前三季度（以下简称，报告期内），昌亚股份的营业收入分别为5.12亿元、6.23亿元、9.19亿元和5.36亿元，归母净利润分别为7304.42万元、5349.13万元、1.25亿元和7206.76万元，扣非后归母净利润分别为7106.75万元、5014.49万元、1.22亿元和6351.84万元。

昌亚股份在招股书中表示，2023年1-9月收入较上年同期有所下降主要系公司订单交付时间影响和客户订单量波动影响。

据最新财务数据，2023年度，昌亚股份实现营业收入8.13亿元，较2022年下降11.53%，归母净利润为1.08亿元，较2022年下降13.39%，扣非后归母净利润为9742.19万元，同比下降19.84%。

对此，昌亚股份表示，根据未经审计或审阅的财务数据，其中主营业务收入和归母净利润下滑主要系汇兑收益较上年有较大幅度下降所致，若不考虑汇兑收益，2023年净利润则未出现大幅下滑。总体而言，在复杂的国内外经济贸易局势下，剔除汇率变动及海运费单价下降等影响因素后，2023年公司经营业绩较2022年仍保持基本稳定。公司经营业绩波动主要受市场需求变化、人民币兑美元汇率波动、市场竞争、原材料价格波动等因素的影响。

“截至2023年末，公司在手订单金额超过3亿元人民币，超过往年同期的在手订单量，预计2024年全年经营业绩将持续向好。因此，公司预计其经营业绩不存在较大的下滑风险。”

报告期内，公司的主要产品为塑料餐饮具、生物可降解餐饮具及纸制餐饮具，报告期各期，公司塑料餐饮具收入占主营业务收入的比例分别为96.15%、92.73%、91.66%和89.30%，占比虽逐年下降，但仍为公司最主要的收入来源。此外，生物可降解餐饮具、纸制餐饮具作为可降解类产品，是未来的主要发展方向，生物可降解餐饮具的收入占比分别为1.32%、3.96%、3.34%和2.83%；纸制餐饮具的收入占比分别为2.08%、3.31%、4.99%和7.78%。

昌亚股份表示，2023年1-9月，塑料餐饮具收入下降主要系受塑料餐饮具销量和单价同时下降的影响。其中，公司塑料餐饮具销量较上年同期有所下降主要原因系受订单交付时间影响和客户订单量波动影响；公司塑料餐饮具单价变动的主要原因系受美元对人民币汇率变动和原材料价格波动影响。

值得关注的是，报告期内，昌亚股份境外销售占主营业务收入的比例分别为95.80%、95.96%、98.25%和96.95%，其中，公司对美国的销售收入占比分别为81.48%、79.58%、81.83%和82.98%。可见，昌亚股份的主营业务收入高度依赖境外市场，并且高度依赖美国市场。

目前，除美国外，欧盟、加拿大、英国以及我国境内均已出台不同程度的限塑政策，各国、各地区推进限塑的范围、力度及时间表均有所不同。

“限塑”二字对行业及企业而言无疑是一个沉重的打击。

财经评论员张雪峰对《港湾商业观察》表示，昌亚股份对境外市场的高度依赖以及美国市场的主导地位使其对限塑政策带来的经营风险更为敏感。限塑政策在全球范围内的实施，包括欧盟、加拿大、英国以及中国境内，都可能对昌亚股份的业务产生重大影响。

“首先，限塑政策的实施可能导致塑料制品的需求减少，从而影响昌亚股份的销售收入。其次，限塑政策可能导致塑料原材料的供应受限，从而影响昌亚股份的生产运营。如果公司无法及时获得足够的塑料原材料，可能导致生产中断或成本增加，进而影响公司的生产能力和竞争力。此外，随着全球限塑政策的深入推进，竞争对手也可能加大在可替代产品的研发和生产投入，进一步加剧行业竞争，对昌亚股份构成市场份额和竞争地位的挑战。”

昌亚股份表示，公司针对上述地区客户正逐步推进产品类型切换，以生物降解制品、纸制品代替塑料制品，但下游市场依然存在因成本过高、用户体验欠佳等因素而无法快速全面替代塑料制品的情况。因此，替代塑料餐饮具是个长期且逐步推进的过程，也是消费者、制造商、政策制定者共同面临的问题。

“倘若境内外的限塑政策采取‘一刀切’的方式全面禁止塑料制餐饮具的使用，且公司未能在短期内生产出满足市场需求且高性价比的生物可降解餐饮具，可能对公司的经营业绩产生不利影响。”

此外，招股书披露，昌亚股份综合毛利率分别为25.89%、17.83%、21.22%和22.46%，存在一定波动。公司表示主要是由汇率波动、原材料价格变动、海运费价格变动等因素所导致，2021年下降较多的主要原因系受美元兑人民币汇率下降、主要原材料价格持续上涨等因素影响所致。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为8546.26万元、9080.62万元、1.32亿元和1.54亿元，占当期营业收入的比例分别为16.69%、14.57%、14.39%和21.48%，坏账准备分别为431.31万元、472.05万元、742.90万元和848.27万元。

公司表示，2023年1-9月应收账款占比较高主要系公司第三季度开始随着客户库存量下降，新增需求量逐步上升，公司收入增长较为明显，因而2023年9月末应收账款账面余额增加，同时公司第一、二季度收入较低，因此应收账款余额占营业收入的比例较高。

研发实力不敌同行，与供应商变动频繁

应收账款占比较高的同时，昌亚股份的销售和研发费用方面也值得关注

报告期内，昌亚股份的销售费用分别为969.69万元、1161.85万元、1808.76万元和1347.59万元，占当期营业收入的比例分别为1.89%、1.86%、1.97%和2.51%；公司研发费用分别为796.03万元、1153.54万元、1521.54万元和990.79万元，占营业收入的比例分别为1.55%、1.85%、1.66%和1.85%，分别低于同行业可比公司均值的3.80%、3.55%、3.32%、3.71%。

研发费用不敌同行且低于销售费用，也许会给外界带来一个“轻研发”的印象。

对此，公司表示，报告期各期，公司研发费用率低于同行业可比公司平均值，主要系直接材料投入和职工薪酬水平差异所致。

“报告期各期，公司直接材料投入和职工薪酬占营业收入比例总体低于同行业可比公司平均水平，主要系公司研发活动和研发人员薪酬集中在境内母公司，而母公司出于研发场地、设备、人员规模的限制，主要采取集约化研发模式，在立项环节严格把控研发项目数量、研发方向以及研发预算，保证研发项目的可行性以及效益最大化。”

从研发人员数量方面看，报告期内，公司研发人员数量分别为34人、44人、45人和43人，占员工总数的比重分别为2.45%、3.48%、3.12%和2.38%，呈下降趋势。

详细来看报告期内公司研发人员的学历分布，硕士及以上人数分别为1人、2人、2人和1人，本科人数分别为5人、4人、6人和4人，大专学历人数分别为5人，6人，2人和2人，只有高中及以下学历人数在持续增长，分别为23人、32人、35人和36人。

凡此种种，似乎都在印证说明着公司的研发实力仍然有待提升。此外，昌亚股份供应商的变动也引人瞩目。

招股书披露，公司供应商变动频繁，主要供应商包括C?NGTYTNHHPOLYSTYRENEVIETNAM、浙江前程投资股份有限公司下属公司、BOROUGEPTE.LTD等。

具体来看，昌亚股份2020年的第一大供应商远大物产集团有限公司下属公司，在2021年、2022年的前五大供应商名单中消失；2021年、2022年的第一大供应商C?NGTYTNHHPOLYSTYRENEVIETNAM，在2023年1-9月的前五大供应商名单中消失；此外，前五大供应商中，浙江明日控股集团股份有限公司及其控制公司仅2022年出现过一次；STAVIANCHEMICALJOINTSTOCKCOMPANYC及其关联公司在2023年1-9月前五大供应商名单中首次出现。

深交所在二轮问询中要求昌亚股份说明主要供应商变动的合理性。对此，公司表示，报告期内前五大供应商存在一定变动，主要系公司根据市场行情、供应商报价以及交期等因素择优选择供应商进行采购。

张雪峰认为，昌亚股份的供应商变化频繁会给公司经营带来一定的潜在风险。供应商的变更可能导致供应链的中断或调整，影响公司的生产和供应能力。此外，供应商变化频繁也可能反映公司对供应链的管理能力存在一定的不足，例如供应商的选择标准、合作关系的维护等方面可能存在问题。如果公司无法有效管理好供应链，可能导致供应链风险的积累，进而影响公司的业务连续性和稳定性。

“昌亚股份面临着来自限塑政策和供应商变化的双重经营风险。针对这些风险，公司可以采取一系列措施进行应对。首先，公司应加强对全球限塑政策的监测和研究，及时了解各个国家和地区的政策变化，并相应调整公司的产品结构和市场布局。其次，公司应加强供应链管理，建立稳定可靠的供应商合作关系，降低供应链风险。此外，公司还可以加大在研发创新上的投入，推动产品结构调整和技术升级，以适应市场需求的变化，提高公司的竞争力和抗风险能力。”张雪峰建议。

募资方面，昌亚股份本次拟公开发行股份数量不超过3093万股，拟募集资金7.23亿元，其中，4.60亿元用于“生物基降解新材料制品及高端塑料制品建设项目”、2.04亿元用于“越南昌亚年产2万吨纸制品扩产项目”及5980.10万元用于“研发中心升级建设项目”。

深交所在二轮问询中要求昌亚股份说明本次募投项目与现有业务的关系，是否存在重复建设情形。昌亚股份回复称，本次募投项目聚焦于公司现有主营业务，其中“生物基降解新材料制品及高端塑料制品建设项目”、“越南昌亚年产2万吨纸制品扩产项目”系现有产能规模基础上的扩产项目，而“研发中心升级建设项目”系针对研发领域基础设施的升级与改造、新型生物可降解材料的研发工作展开，因此以上募投项目不存在重复建设的情形。（港湾财经出品）