《港湾商业观察》施子夫

女鞋行业绕不开的一哥“百丽”，在私有化退市之后，三年时间完成了两次递表：2022年3月，百丽时隔五年后重启港交所IPO，其后失效；今年3月1日，百丽时尚集团（以下或简称百丽/百丽国际）再度向港交所发起了冲击，联席保荐机构美银证券和摩根士丹利。

一方面，百丽对于昔日“女鞋霸主”的宝座存有执念，上市无疑能开启新一轮融资，加速自身跑马圈地。另一方面，公司存在的债务压力让上市成为纾困的举措之一。

不过，“回归”同样隐忧重重。尽管百丽号称拥有国内女鞋第一的市场份额，在激烈的内卷环境下，其经营遇到的各项挑战问题同样不少。

昔日“鞋王”私有化后，三年两递表

女鞋界里的“老大哥”百丽品牌历史要追溯于丽华鞋业。1981年5月，丽华鞋业在香港成立，初期主要从事鞋类产品的贸易。1991年10月，丽华鞋业在中国成立一家附属公司，开始鞋类产品的定制和生产。

1992年，百丽以品牌BELLE在中国开展业务。1998年-2005年期间，百丽陆续创立品牌STACCATO、TEENMIX、TATA，并开始设立自有零售网络，扩展中国区鞋类零售业务。

创立早期高速的发展让百丽拿下了女鞋行业龙头的宝座，一路高歌猛进之后，2007年5月23日，百丽国际在港交所上市，股票代码01880.HK，发售价为每股6.20港元，市值510亿港元。

公开信息显示，巅峰时期的百丽市值高达1500亿港元，线下直营门店数量超过2万家。可以说，在女鞋领域，百丽拥有当之无愧的霸主地位。不过自2014年开始，百丽的鞋类业务开始表现疲软并出现大幅下滑，间接拖累公司整体业绩。在此背景下，百丽国际开始了私有化及退市的过程。

2017年7月25日，百丽国际通过要约人Muse B被由HillhouseHHBH（高瓴投资管理及控制）及其联署人士、智者创业和SCBL组成的财团以531亿港元的估值完成港股历史最贵的私有化退市。

在此次递交港交所的招股书中，百丽提到，“如果百丽国际仍为上市公司，从其性质而言，可能会受到震荡的公开股票市场的短期纷扰和压力影响，本次转型将难以得到有效实施并可能有额外风险。”

百丽的私有化退场无疑也是浓墨重彩的一笔，其后公司方面也透露，自身在不断完善业务举措。

为了优化运营，百丽私有化后业务层面完善的举措包括：将组织架构由零售主导转变为品牌主导；重新定位若干品牌；加大线上业务投入；优化线下门店网络；探索智能制造和规模制造创新能力等。

有关线上业务以及优化线下门店，数据显示，百丽国际线上销售渠道的收入由2017财年的不足7%大幅增加至2022财年、2023财年的23.6%、21.7%，在截至2023年11月30日止的九个月内，线上销售渠道收入占比进一步增至27.7%。百货商场渠道对鞋履业务贡献收入由2017财年的超70%降低至2023年11月30日止九个月的不足40%。另外，鞋履门店总数由2017财年的13062家减少至2023年11月30日止九个月内的7444家。也就是说，明显的举措是线上线下占比进行调换，从原有的上万家重资产店铺，向线上轻资产进行变革。

更直观来看，数据显示，截至2023年11月，百丽国际拥有8361家直营门店，而退市时公司门店数量在1万3千余家，直营门店总数减少近三分之一。

战略发展层面，2017年，百丽国际收购INITIAL服务业务控股股权；2018年收购高端女鞋品牌73Hours。2019年至2021年，百丽国际取得在中国代理Champion服饰及配饰的权利。2023年1月，百丽完成OGR品牌的收购。2023年12月，百丽国际成为Champion品牌在中国的独家代理商兼授权经营商。

资深品牌管理专家、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄向《港湾商业观察》表示，受多重因素影响，近年来香港IPO数量明显下降，港股新上市企业数量、募资总额等均有所下滑。这种情形下，很多公司都在调整原本的上市节奏，选择合适时机再次交表，也是正常的。

此番递表，是百丽在三年之内的第二次冲击上市，无论成与否，百丽凭借其影响力在资本场上的试探总能吸引外界多重目光。

业绩存在波动，鞋履业务收入单一化明显

百丽在招股书中提到，中国的时尚潮流行业（包括时尚鞋履市场）竞争高度激烈，在中国市场占据较大市场份额的国内参与者包括海澜之家、波司登、太平鸟、森马、大东、大自然、奥康及红蜻蜓等。根据弗若斯特沙利文的报告，以2022年的零售额计，百丽以12.3%的市场份额位居中国时尚鞋履市场第一。

目前，百丽共运营19个核心品牌的组合，包括12个自有品牌及7个合作品牌（包括授权经营品牌及代理品牌）组成。其中，BELLE、TATA、STACCATO、TEENMIX及BASTO均为百丽国际的自有鞋履品牌，在最近两年，前五大品牌收入合计占总收入的六成以上。

BELLE为百丽最畅销品牌，占总收入的约28%。TATA、STACCATO、TEENMIX及BASTO各占总收入的7%至11%。

按照主营业务分类，百丽主要由鞋履及服饰构成。于2022财年-2023财年以及2023年截至11月30日止的九个月（以下简称，报告期内），鞋履业务贡献收入分别为202.24亿元、165.3亿元和140.21亿元，分别占当期总收入的86.0%、86.0%和87.0%，均占各期总收入的八成以上。

另一边，服饰业务收入分别为32.86亿元、26.80亿元和20.91亿元，分别占当期总收入的14.0%、14.0%和13.0%。

从营收构成的角度看，百丽的鞋履业务系公司收入的重要来源。不过因此带来的弊端也轻易可见，若鞋履业务业绩出现波动，则会大大影响公司整体的业绩表现。

报告期内，百丽实现营收分别为235.10亿元、192.10亿元和161.12亿元，当期毛利分别为152.93亿元、121.52亿元和105.34亿元，当期净利润分别为27.35亿元、12.57亿元和20.58亿元。

竞争激烈的鞋履市场让百丽归来后的业绩也承受不小的压力。以2023财年为例，该年度百丽营收同比下滑18.3%，净利润同比下滑54.0%，对于下滑的主要因素，百丽认为，主要由于鞋履及服饰业务线下及线上销售同时下滑所致。

为了获得更多的市场份额，百丽的销售投入同样不低。据了解，百丽的销售及营销开支包括租赁相关开支、与店员以及销售及营销人员有关的员工成本、推广及广告费用、储存及交付产品的物流服务费、向第三方线上销售平台支付的线上平台服务费；为开设新门店及升级现有门店而产生的物业及设备折旧；与门店有关的使用权资产减值及杂项开支。

报告期内，百丽的销售及营销开支分别为97.19亿元、86.13亿元和64.85亿元，分别占当期总收入的41.3%、44.8%和40.3%；一般及行政开支分别为25.56亿元、22.50亿元和15.23亿元，分别占当期总收入的10.9%、11.7%和9.5%。

伴随销售下滑的同时，百丽的库存情况还出现了提升。报告期各期末，公司的存货分别40.67亿元、36.00亿元和43.70亿元，存货周转天数分别为171.8天、198.2天和195.7天。

百丽提到，公司的存货由2023财年的36.00亿元增加21.4%至截止2023年11月30日止九个月的43.70亿元，主要是由于销售复苏及增加制成品以为冬季备货。截至报告期各期末，公司的减值亏损拨备分别为2.70亿元、2.75亿元和3.08亿元。该等减值亏损拨备主要归因于淡季未能售出的存货。百丽强调，“当季缺陷产品并无对公司的财务状况或经营业绩造成任何重大影响。”

资产负债率高企，近年来抽查屡出问题

眼下对于百丽而言，因私有化带来的高企的债务压力或许是公司急于上市的重要诱因。

此次IPO，百丽计划将募集资金主要用于偿还银行借款、数字化转型的技术创新、营运资金及其他一般企业用途。

报告期各期末，百丽的负债总额分别为103.42亿元、112.48亿元和111.48亿元，流动负债总额分别为90.94亿元、84.07亿元和95.88亿元。截至2024年1月31日，百丽的银行借款约为48亿元，其中包括22.91亿元的长期境外银行贷款；19.10亿元的短期境内银行借款；6.50亿港元的短期境外银行贷款。

报告期各期末，百丽的总资产分别为133.52亿元、132.90亿元和132.93亿元，资产净值分别为30.10亿元、20.41亿元和21.45亿元，经营活动所产生的现金净额分别为45.20亿元、25.53亿元和28.84亿元，期末现金及现金等价物分别为16.64亿元、20.38亿元和21.21亿元。

通过计算得知，报告期内，百丽的资产负债率分别录得77.45%、84.64%和83.87%，期内均维持高位。

招股书显示，2022财年，百丽的附属公司向其当时股东百丽国际宣派股息20亿元，百丽国际继而将绝大部分所收取的股息用于偿还2017年私有化产生的债务。于2023年11月30日止九个月，百丽向股东Belle Brands宣派股息20亿元。

截至2022财年、2023年11月30日止九个月，百丽应付同系附属公司的款项为8730万元和5730万元。

另外，不得不提的是，贵为“鞋王”的百丽，在近年来抽查出现问题以及消费者投诉情况不少，而每当这一类问题出现时无疑大大影响到消费者的购买体验。

2020年3月，在上海市市场监督管理局对网络平台销售的鞋类产品进行的监督抽查中，百丽旗下有产品被检出不合格项目。据悉，百丽电子商务（上海）有限公司在苏宁易购平台上销售的百思图（BASTO）、森达（SENDA）两个品牌的皮鞋被检出帮底剥离强度不合格。

2020年10月，在广东省市场监督管理局关于2019年度广东省鞋类产品质量监督抽查情况的通告中，新百丽鞋业（深圳）有限公司生产的4批次产品上榜。其中，Bata1批次绵羊皮革女休闲鞋与JOY PEAC（真美诗）1批次女皮鞋剥离强度项目不合格。

另外，新百丽旗下BASTO（百思图）1批次牛皮革女皮靴的耐折性能不合格。

2021年7月12日，在北京市市场监督管理局发布的北京市纺织服装（婴幼儿、儿童服装）、儿童鞋产品质量监督抽查结果公示中，百丽鞋业(北京)有限公司第六十七分公司销售的儿童皮鞋甲醛(皮革和毛皮)及标识不合格。

2023年5月12日，山东省市场监管局官网消息，在近期发布的2022年鞋类产品质量省级监督抽查结果中，百丽品牌被检出“甲醛”项目不合格。通过复检后，产品依然存在“不合格”情况。

根据黑猫投诉平台显示，截至3月31日，搜索关键词“百丽”有1573条投诉量，已完成1054条，消费者投诉问题包括产品质量、售后处理差、退换货不及时、拒绝赔偿运费、以次充好等。

天眼查显示，截至3月31日，百丽的国内运营主体百丽鞋业（上海）有限公司共计有司法案件42起，其中包括侵害作品信息网络传播权纠纷14起，联营合同纠纷13起，追索劳动报酬纠纷7起，肖像权纠纷6起，劳动合同纠纷4起，房屋租赁合同纠纷3起等。

就目前情况而言，百丽的业绩表现与巅峰时仍存在一定差距。在业绩、债务等多重压力下，大众还能再见到百丽绝对“领先”的景象吗？（港湾财经出品）