《港湾商业观察》施子夫

近期二递表港交所的IPO公司似有扎堆的情况。

2月9日，盛禾生物控股有限公司（以下简称，盛禾国内）递表港交所，拟主板IPO，中金公司为独家保荐人，盛禾生物的国内运营主体为盛禾（中国）生物制药有限公司。公开信息显示，盛禾生物曾于2023年8月首次递表。此番为公司第二次向港股市场发起冲击。

持续亏损，商业化仍是未知数

盛禾生物成立于2018年，是一家专注于发现、开发和商业化用于治疗癌症和自身免疫性疾病的创新生物制剂的临床阶段生物制药公司。公司拥有三种核心产品，即IAP0971、IAE0972及IAH0968，均为内部研发。

截至最后实际可行日期，盛禾生物有九种管线产品，除核心产品外，其中三种处于临床阶段，亦专注于癌症治疗。

据招股书介绍，IAP0971及IAE0972均为抗体细胞因子，盛禾生物已完成针对晚期实体瘤（包括非小细胞肺癌「NSCLC」）及结直肠癌的I期临床试验。IAH0968是一种抗体依赖性细胞介导的细胞毒性（「ADCC」）增强型单克隆抗体（「mAb」）。公司已启动针对肠道癌（「BTC」）及CRC的II期临床试验。

为完成候选药物的开发，生产及商业化等，盛禾生物需花费大量资金开发。报告期内，公司的研发开支分别为6400万元、5320万元和3390万元。

不过，公司方面也表示，临床药物的开发过程漫长且充满不确定性，截至最后实际可行日期，盛禾生物的所有候选药物均处于研发阶段，所有产品尚未获批准进行商业化销售，公司尚未开始产生任何收入。

从2021年-2022年以及2023年前九个月（以下简称，报告期内），盛禾生物的营收主要包括政府补助、银行利息、合约生产服务销售收入等，分别录得322.4万元、1379.5万元和1622.3万元，当期亏损分别为7063.2万元、5198.8万元及7540.5万元。两年六个月的时间，盛禾生物累积亏损1.98亿元。

在招股书中，盛禾生物强调，倘公司未能向监管机构证明候选药物的安全性及疗效，或候选药物在其他方面没有产生积极的结果，公司可能在完成候选药物的开发和商业化方面产生额外的成本或出现延迟，甚至可能最终无法完成候选药物的开发及商业化。无法保证公司最终能够成功开发和销售公司的核心产品或公司的任何管线产品。

突击入股刚好达标？现金流持续为负

一边是尚未开始产生任何收入，另一边公司方面不得不继续投入一定的研发费用，显然对公司的现金流等情况而言都是不小的考验。

2023年5月，盛禾生物完成了A轮融资，引入了倚锋安盛及倚锋安禾等投资者订立股份认购协议。其中，倚锋安盛及倚锋安禾分别以1.4亿元、7000万元认购5833.33股、2916.67股股份，分别拥有盛禾生物9.93%及4.96%的股权。

2023年8月，盛禾生物向北京越禾发出认股权证，据此，北京越禾有权以总代价6018万元或等值美元认购不超过501.5万股A轮优先股。

而在经过两轮融资后，盛禾生物的投后估值也达到了14.7亿元。

也正由于获得两轮融资，盛禾生物的现金及现金等价物出现大幅增加。报告期各期末分别为1066.5万元、182.1万元和2.20亿元。

但值得注意的是，证监会曾就机构突击入股盛禾生物进行说明：递交上市文件前一天湖州安盛、湖州安禾突击入股发行人的原因，以及此次增资的对价、定价依据、公允性和合理性，是否存在利益输送，并出具明确的结论性意见。

请说明盛禾中国股权转让的对价、定价依据和公允性、税费依法缴纳情况，对盛禾医药取得盛禾中国股权的合规性出具明确的结论性意见。

请说明境内主要运营实体盛禾中国、盛禾医药、盛禾浙江注册资本未缴足的原因及合规性，是否对公司业务运营和偿债能力造成重大不利影响。

不少外界声音也指出，盛禾生物完成上述融资后，刚好满足港交所上市申报要求。据“18A”规则，申请公司上市时的市值至少达到15亿元，同时运营资金足可应付集团由上市文件刊发日期起至少12个月所需开支的至少125%。

截至报告期各期末，盛禾生物有流动负债净额及负债净额状况，主要是由于往绩记录期间自关联方获得的借款及公司指定A轮优先股。各期盛禾生物的流动负债净额分别为3669.7万元、5152.2万元和1.04亿元。

2023年前三季度流动负债净额大幅增加，主要是由于按公平值计入损益的金融负债增加；贸易及其他应付款项增加，部分被应付关联方款项减少所抵消。

尽管有少部分其他收益来源，但由于未从商业化候选药品中获得收入，并已产生且可能继续产生大量的研发开支及与持续运营相关的其他开支，报告期各期末，盛禾生物的现金流呈现持续流出的状态。

报告期各期末公司经营活动所用现金流量净额分别为-5265.2万元、-3458.6万元和-3070.3万元，各期均为流出状态。

在逐年攀升的负债情况下，报告期各期末，盛禾生物的流动比率分别为0.4、0.2及0.7，各期均小于1。

财经评论员张雪峰向《港湾商业观察》表示，长期低于1的流动比率可能会对企业的财务健康和经营活动产生严重影响，需要企业及时采取措施来改善财务状况，确保企业的稳定发展。这可能包括加强资金管理、优化资产结构、降低负债水平、提高盈利能力等措施。（港湾财经出品）