《港湾商业观察》乐沛淇

2024年2月2日，湖南兴天电子科技股份有限公司（以下简称，兴天科技）回复了审核问询函。

2023年6月29日，兴天科技递表上交所，拟沪市科创板上市，保荐机构为西部证券股份有限公司。

兴天科技是一家专注于高端军用电子信息装备及相关模块的研发、生产、销售及服务的企业。公司拥有大容量存储设备、高性能服务器、嵌入式计算机及其相关模块三大系列产品，同时为客户提供定制软件开发及相关服务。

2023年营收及净利润增速大幅放缓

从公开披露情况来看，兴天电子招股书还停留在2023年6月末。招股书显示，2020年-2022年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别0.68亿元、1.42亿元和2.14亿元，均低于同行业可比公司。净利润分别为0.27亿元、0.60亿元和1.02亿元，归母净利润分别为0.27亿元、0.60亿元和1.02亿元，扣非后归母净利润分别为0.24亿元、0.55亿元和0.91亿元。

针对规模体量方面，兴天科技表示，公司自2019年开始进入快速，每年均呈高速发展态势，可比公司发展较早，且已经上市多年，因此在业务规模上没有可比性。公司将更加注重企业发展的质量，更加关心企业的核心竞争力和盈利能力。

报告期内，营收增长率分别为107.91%和51.03%，净利润增长率分别为122.45%和70.69%。在回复审核问询函中，兴天科技2023年业绩预计增长率大幅下降，营收增长率为19.49%，净利润增长率为7.90%。

招股书提到，根据中商产业研究院的预测，未来我国军工电子行业的市场规模仍会保持高速增长态势，预计将于2025年突破5000亿元的市场规模，2021-2025年的年均复合增长率将达到9.33%，兴天客户认为其业绩或保持一定速度的增长。

值得注意的是，报告期内，兴天科技主营业务收入均来自军工行业，主要客户为各大军工集团下属单位，与航天科技、航天科工、中航工业、中国船舶、中国电科等军工单位建立了合作关系。

公司报告期各期向前五名客户（按集团合并口径）合计销售额分别为0.64亿元、1.28亿元及 1.92亿元，占营业收入的比重分别为 93.46%、90.47%和 89.98%，其中向第一大客户（按集团合并口径）的销售额分别为0.45亿元、0.83亿元和1.51亿元，占营业收入的比重分别为 66.43%、58.93%和 70.70%，客户集中度较高，最近一期的单一客户依赖程度进一步上升。

兴天科技指出，公司客户集中度较高的情况符合行业特点，具有合理性，第一大客户集中度稍高为阶段性特征，待公司经营规模扩大后，客户结构将得到优化。

公司表示，客户集中度较高原因包括军工行业高度集中的经营体制及分工特点，以及军用电子信息装备定制化程度高，验证周期长，还有公司报告期内执行优先维护重点客户的发展战略。从公司截至2023年12月31日的主要在研项目来看，针对航天科技以外的其他客户的型研项目有41个，预研项目有9个，项目储备较为充足。

对比来看，同行业可比公司均为上市公司，借助上市公司的平台，上市后业务规模迅速扩大，第一大客户集中度大幅下降。

在回复审核问询函时，公司表示，第一大客户集中度低于同行业可比公司景嘉微，与科思科技接近，比可比公司平均水平稍高。

据悉，兴天科技近年来也在不断拓展新客户，以降低客户集中程度，已陆续通过招投标、上门拜访等方式与较多新客户逐步达成合作，但从达成合作到产品批产或大规模列装还需要较长的周期。

盘古智库高级研究员江翰对《港湾商业观察》表示，客户集中度高意味着公司的业务高度依赖少数客户，尤其是在本例中，公司对航天科技（集团合并口径）的依赖程度较高。这种高度的集中可能会带来几个风险：首先，如果主要客户的订单减少或终止合作，公司的收入和利润可能会受到重大影响；其次，客户集中度高可能会降低公司的议价能力，从而影响利润率；最后，市场竞争加剧或客户需求变化可能导致公司难以快速调整业务策略。然而，如果公司能够持续维持与主要客户的良好关系，并通过技术创新和产品多样化来降低对单一客户的依赖，这种客户集中度可能不会成为长期问题。

研发费用率弱同行，狂买理财不缺钱再募资？

报告期内，公司研发投入分别为0.12亿元、0.21亿元和0.30亿元，均低于同行业可比公司。公司研发费用率分别为17.27%、14.67%和14.15%，各期均低于同行业可比公司平均值的23.76%、23.39%和22.88%。

兴天科技表示原因系以下几点：区域的平均薪酬不同；兴天科技目前正处于快速发展时期，各方面都需要大量资金支持，因此精细化控制各项成本、费用的支出；以及可比公司发展战略、销售增速不同，报告期内，营业收入增长率分别为107.91%和51.03%，增长速度较快，从而导致2021年和2022年研发费用率有所下降。

兴天科技还表示，公司各项费用支出都是跟公司的发展战略和实际经营需求而确定，随着公司的实力增强和对更加高端产品及技术的研发，未来公司研发投入必定会越来越多。

招股书显示，兴天科技经过15年的持续研发投入和技术创新，已在相关应用领域拥有16项核心技术，并已获得15项发明专利、19项实用新型专利、75项软件著作权。

值得关注的是，报告期内，公司流动资产分别为2.03亿元、4.22亿元和4.26亿元，增速变缓，存货分别为0.70亿元、1.11亿元和1.24亿元，存货周转率分别为0.33、0.41和0.46，分别低于同行业可比公司均值的0.88、0.86和0.83。

兴天科技对此表示，兴天科技在手订单较大且快速增加，导致存货金额较大且整体增长。报告期内公司营业收入增速较快，为满足需求，存货余额相对较高，以及兴天科技产品均为定制化产品，验收周期相对较长，公司发出商品余额相对较高。

募集资金方面，兴天科技经2022年年度股东大会会议审议通过，募集资金投入国产服务器、存储阵列与嵌入式计算机产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金，总投资5.43亿元。

有意思的是，在2021、2022年和2023上半年，兴天科技购买理财产品金额分别为3.87亿元、2.96亿元和2.53亿元，对应投资收益分别为 351.25万元、704.73万元和325.74万元。无论是从货币资金角度，还是从连年大量购买理财产品，多少都显示了兴天科技并不缺钱。这同样可能引发质疑的是，募资合理性或相关金额是否精准？

外界关注度大的是，兴天科技数次签订对赌协议，如广州金控、广州兴军共盛，对赌协议失败与数次的股权转让，也同样引起投资者的关注。在审核问询函中，上交所就历史上存在多次股份低价转让要求兴天科技说明进一步的详细情况。

对此，兴天科技对《港湾商业观察》表示，公司所签署的对赌协议都能依法依规处理，股东都没有其他意见，公司的所有股权转让都合法合规，不会对IPO造成影响。公司实控人陈军先生多年来一直是公司的大股东，持有50%以上的股权，其他股东持有的股份比较分散，公司的股权结构比较稳定。

盘古智库高级研究员江翰对《港湾商业观察》表示，对赌协议的失败和股权转让在一定程度上可能会影响潜在投资者对公司治理结构和未来发展的信心。对赌协议通常是投资者和公司之间就未来业绩达成的一种协议，失败的对赌协议可能意味着公司未能满足预期目标。而频繁的股权转让可能会引起市场对于公司内部管理稳定性和股东利益一致性的担忧。这些因素都可能影响公司的估值和IPO过程。不过，如果公司能够在招股说明书中充分披露相关信息，并解释这些事件对公司运营和财务状况的具体影响，以及采取措施改善股权结构和公司治理，那么对IPO的负面影响可以被缓解。（港湾财经出品）