《港湾商业观察》施子夫  李镭

1月9日，冲刺科创板的四川锦江电子医疗器械科技股份有限公司（以下简称，锦江电子）针对审核问询函进行了回复。

尤其值得关注的是，相较于2023年6月12日的招股书，锦江电子最新针对募资总额进行了大幅“瘦身”，这无疑令外界质疑其融资变更是否从一开始就并不清晰。

同时，另一大敏感点是，锦江电子原保荐人宣告离职，其保荐人身份也进行了变更。

种种迹象表明，锦江电子的上市路程并不轻松。

募资金额骤降，保荐人也更换

审核问询函提出，请发行人说明：（1）结合发行人报告期内研发投入金额、主要项目研发进展、研发预算，以及报告期内生产仪器及设备保有情况、产能情况，分别说明研发及技术中心建设项目、生产基地项目所需资金的测算过程及依据，募投项目拟投入金额远超报告期内发行人研发投入水平及生产资料保有量的合理性、必要性；（2）营销网络及营销能力建设项目与发行人主要产品商业化现状的匹配性，项目具体实施计划、途径和进展情况。

（3）结合货币资金余额和预算安排，进一步说明在保有 2.1 亿现金情况下，拟投入 5 亿元补充流动资金的合理性、必要性；（4）募投项目投向各类固定资产的情况，项目达产后各年新增产能、总产能情况及预计产能利用率，测算固定资产折旧摊销对发行人未来经营业绩的影响。

锦江电子回应称，综合市场环境和公司未来发展布局考虑，发行人拟对部分募投项目和募集资金投入进行调整。

锦江电子原计划募集资金26.91亿元，其中9.58亿元用于锦江电子医疗器械研发及技术中心建设项目、9亿元用于锦江电子医疗器械生产基地项目、3.33亿元用于锦江电子营销网络及营销能力建设项目以及5亿元用于补充流动资金。

调整后的募集资金则变成19.5亿元，其中5.99亿元用于锦江电子医疗器械研发及技术中心建设项目、6.84亿元用于锦江电子医疗器械生产基地项目（一期）、2.67亿元用于锦江电子营销网络及和营销能力建设项目以及4亿元补充流动资金。

也就是说，锦江电子募资总额整整砍掉了7.41亿元，具体用途方面，锦江电子医疗器械研发及技术中心建设项目砍掉了3.59亿元；锦江电子医疗器械生产基地项目分成了一期，砍掉2.16亿元；锦江电子营销网络及和营销能力建设项目砍掉了0.66亿元；补充流动资金砍掉了1亿元。

锦江电子表示：1，针对医疗器械研发及技术中心建设项目，综合考虑未来发展战略、国际化布局的总体规划，公司计划未来通过自有或自筹资金投入国际化项目的研发，医疗器械研发及技术中心建设项目拟投入募集资金金额调减至5.99亿元。

2，针对锦江电子医疗器械生产基地项目，发行人考虑到当前规划有多个投资项目，资本开支较大，为提升资金综合使用效率，在合理满足产品销售生产需求的前提下，公司拟采取分期建设的方式实施生产基地项目建设，项目（一期）投资总额6.84亿元，项目（二期）投资总额2.16亿元，发行人拟将募集资金用于项目（一期）的建设，项目（二期）拟通过公司自有资金或自筹资金投入。

3，针对营销网络及和营销能力建设项目，考虑到公司业务拓展存在一定周期，综合考虑未来发展规划、业务增长速度及销售人员数量需求，公司计划将本次募集资金优先投入至全国性中心城市（成都、北京、上海、广州），后通过自有资金或自筹资金拓展到其余一二线省级中心城市（杭州、西安、武汉、沈阳、郑州）。

4，针对补充流动资金项目，发行人原新增流动资金需求和补充流动资金金额5亿元系基于2022年末/度财务状况、现金流情况及经营情况的测算结果，2023年以来公司营运资金周转情况持续优化，公司根据实际经营情况合理调减补充流动资金规模至4亿元。

回复函中还提到，胡朝峰因个人原因离职。为保证发行上市申请工作的有序进行，保荐人已委派邵才捷接替胡朝峰继续担任保荐代表人。

著名经济学家宋清辉告诉《港湾商业观察》，一般而言，冲刺上市的企业如果变更募集资金和更换保荐人，都属于异常敏感的行为，值得投资者及监管层高度关注。一方面，变更募集资金，像锦江电子这样的减少行为，很容易令人怀疑公司上市只是圈钱目的，连募集资金都大大缩水，说明一开始只想大额募资，明显缺乏合理性，对项目资金投入前后矛盾；另一方面，保荐人作为最熟知企业真实情况的参与人士，不早不晚刚好递交招股书之后再离职，也难免令投资者怀疑公司是否存在其他问题。“这两大情况不是一般小问题，投资者对此应高度重视，甚至也不排除由于这些因素其上市存在夭折可能。”

连年亏损，销售费用率远高同行

锦江电子的招股书还停留在2023年6月12日。业绩层面来看，2020年-2022年，锦江电子实现营收分别为4133.9万元、6061.59万元、5915.9万元；净利润分别为2472.52万元、-1658.97万元、-104.24万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为204.39万元、-360.10万元和-346.69万元。截至报告期末，未分配利润为-299.86万元。

现金流方面，锦江电子也有所承压。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为188.14万元、-2946.52万元及-7502.58万元；投资活动产生的现金流量净额分别为4064.20万元、-1412.95万元及-1877.62万元。

锦江电子表示，无法保证短期内实现盈利，公司上市后亦可能面临退市风险，同时未来一定期间存在无法进行利润分配的风险。“公司未来将继续进行研发投入，研发支出将始终处于较高水平。若公司核心产品后续商业化进展不达预期，上市后未盈利状态将持续存在。因此，公司未来一定期间内存在无法进行利润分配的风险，可能对股东的投资收益造成一定程度不利影响。”

报告期内，公司研发费用金额分别为971.45万元、2,032.86万元和962.89万元，研发费用率分别为23.50%、33.54%和16.28%；销售费用分别为1132.61万元、1744.88万元以及2459.59万元，销售费用率分别为27.40%、28.79%及41.58%。

很明显，与同行业上市公司比较，锦江电子销售费用率则高于同行平均值的23.47%、25.17%和25.43%，2022年整整高出了16.15个百分点。

同样需要关注的是，虽然锦江电子销售费用率越来越高，但其创造的价值却呈现递减效应。

据回复函显示，20202年-2022年及2023年上半年，公司销售人员平均数量分别为34人、47人、69人和90人，销售人员人均薪酬分别为21.61万元、24.98万元、24.16万元和15.33万元，销售人员人均报销分别为5.17万元、6.43万元、4.51万元和4.09万元，销售人员人均创收分别为121.59万元、128.97万元、85.74万元和43.80万元。

锦江电子表示，2022年平均人数增加、人均创收下降主要系公司为加强销售团队建设，布局耗材类产品的销售渠道，招揽了较多经验丰富的销售人员，2023年1-6月公司进一步加强了销售人员的招募。（港湾财经出品）