《港湾商业观察》施子夫

2023年12月22日，爱维艾夫医院管理集团有限公司（以下简称，爱维艾夫）递表港交所，拟主板上市，保荐机构中信证券。天眼查显示，爱维艾夫的国内运营主体为深圳爱维艾夫医院管理集团有限公司。

据官网介绍，爱维艾夫致力于人类辅助生殖（ART）领域，为不孕不育患者提供诊疗方案。公开信息显示，目前中国ART服务的渗透率远低于其他发达国家。尽管有不少利好，但爱维艾夫依然面临着一定的经营挑战。

单一医院收入来源较高

爱维艾夫成立于2006年，公司专注于ART领域，以人类辅助生殖技术（试管婴儿）为特色，旗下医院服务范围覆盖生殖妇科、男科、中医不孕症科、疑难试管婴儿会诊、习惯性流产、备孕指导中心、儿童发育等学科。

公开信息显示，ART是治疗不孕症的三项主要方法之一。该技术通过直接绕过不孕症病因进行ART手术，通过高度可控的实验室环境，在最佳条件下实现受精及早期胚胎发育，从而辅助自然生产过程。

爱维艾夫主要为患者提供ART及辅助服务项目，参与项目的患者通过一次性付款安排下进行多次胚胎移植。

截至最后实际可行日期，爱维艾夫在中国拥有并运营四家医院，分别包括广东省湛江久和医院、天津市天津爱维医院、广东省揭阳爱维艾夫医院及云南省昆明爱维艾夫医院。

从收入结构看，湛江久和医院在主营的四家医院中收入及占比最高。

从2020年-2022年以及2023年1-6月（以下简称，报告期内），该医院实现收入分别为1.76亿元、2.12亿元、2.14亿元和1.07亿元，分别占当期总收入比重的47.6%、50.6%、52.6%和46.5%。

其次为天津爱维医院，各期来自该医院的收入金额分别为6726.6万元、7962.8万元、7682.1万元和6001.8万元，各期占比分别为18.2%、19.0%、18.9%和26.1%。

而揭阳爱维艾夫医院和昆明爱维艾夫医院占比较为接近，报告期内均占总收入比重的一成上下。

不难发现，于往绩记录期间，爱维艾夫的大部分收入都来自湛江久和医院，同时爱维艾夫还表示，预计将持续自湛江久和医院获得大量收入，若未能成功运营湛江久和医院，可能对公司的经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

除了依赖单一医院会对公司业绩造成一定风险外，爱维艾夫在招股书中提到，IVF周期（取卵周期）、每个IVF周期的平均支出等关键指标同样影响公司收入。

根据招股书披露数据显示，报告期内，四家医院进行的IVF周期总数分别为6202个、7023个、6706个和3638个，客户推介率分别为44.6%、46.3%、46.3%和51.1%。

主要看湛江久和医院，2020年-2022年，该医院的门诊就诊次数分别为14.98万次、17.22万次和17.99万次，进行的IVF周期数分别为3108次、3696次和3638次，每个IVF周期的平均支出分别为56523元、57440元和58820元，成功率分别为53.7%、57.0%和55.7%。

2022年，湛江久和医院进行的IVF周期数略有减少，公司方面称主要系上半年COVID-19疫情影响了患者前往医院就诊的意愿。

于2022年，爱维艾夫共进行了6706次IVF周期，占同年在中国进行的IVF周期总数的约0.9%，在中国民营ART服务提供商中排名第四。

同时，根据弗若斯特沙利文的资料，于2021年（即可获得最近期全国行业数据的年份），爱维艾夫的平均成功率（即导致临床妊娠总数除以胚胎移植总数）及活产率分别达58.2%及46.5%，分别远超51.5%及41.3%的行业平均水平。

尽管超过行业平均水平，但ART手术的成功率依旧在半成左右。爱维艾夫在招股书中表示，倘患者在爱维艾夫医院进行预先协定次数的胚胎移植后，未能在规定期间内达到临床妊娠，患者有权获得一次性付款的退款。

报告期内，爱维艾夫向患者支付的未保险退款结算分别为50万元、110万元、70万元和40万元。

2022年营收和净利润下滑

从盈利能力的角度看，期内爱维艾夫的营收及净利出现一定下滑。

报告期内，公司实现收入3.69亿元、4.20亿元、4.07亿元和2.30亿元，净利润分别为4595.7万元、9456.2万元、6451.7万元和3388.3万元。

对于2022年营收及净利双下滑，爱维艾夫表示，主要由于COVID-19疫情影响下，门诊就诊人数减少，导致公司收入出现下滑。

在关键盈利指标方面，报告期内，爱维艾夫的毛利率分别录得42.4%、45.9%、43.3%和43.5%，净利率分别为12.4%、22.5%、15.8%和14.7%，权益回报率分别为21.8%、24.4%、11.7%和5.8%，资产回报率分别为7.2%、13.2%、8.3%和4.4%。

从2021年至2023年上半年，在两年半的时间，爱维艾夫的净利率、权益回报率和资产回报率指标均出现下滑。

对于医院来说，前期的经营成本、员工成本以及日常的租金及水电费等，通常占据运营成本的绝大部分。

报告期内，爱维艾夫的收入成本分别为2.13亿元、2.27亿元、2.31亿元和1.30亿元，分别占当期收入的57.6%、54.1%、56.7%和56.5%。

爱维艾夫的行政开支占比较高，期内分别为5132.1万元、6630.6万元、8069.5万元和4171.4万元，分别占当期总收入的13.9%、15.8%、19.8%和18.1%。

截至报告期各期末，爱维艾夫的贸易应付款项分别为2742.2万元、1920.9万元、2060.2万元和2921.5万元，合同负债分别为1503.8万元、1853.2万元、2590.5万元和3543.0万元。

爱维艾夫表示，贸易应付款项主要是指应付药品及耗材供应商的贸易款项，2023年上半年贸易应付款项的增加主要是由于公司收入的季节性波动导致第二季度的采购量高于第四季度，公司通常提供自贸易应付款项的相应药品及耗材的发票日期起30至90天的信贷期。

同时，爱维艾夫也提到，当客户于公司确认相关收入前支付不可退还的对价，并且当公司于确认相关收入前有无条件权利收取不可退还的对价时，公司确认合同负债。如果公司未能履行与客户订立的合同项下义务，公司可能无法将该等合同负债转化为收入，并且公司的客户亦可能要求公司退还已收取款项，继而对公司的现金流及流动资金、经营业绩及财务状况造成不利影响。

遭患者投诉体验不佳，近期因价格欺诈等被罚

除了业绩层面外，爱维艾夫也在招股书中提到，若未获得或维持任何许可证（包括ART许可证）可能导致公司的医院遭受处罚，并可能对公司的业务造成不利影响。

据悉，ART服务提供商在开展相关类型的ART服务时，必须严格获得必要的辅助生殖许可批准。而这五类辅助生殖技术许可证需经当期卫生行政部门审批，并报国家卫生和计划生育委员会备案并依次办理。

一般情况下，取得AIH许可证/AID许可证需要1至2年，另需2年才能取得IVF许可证/ICSI许可证，此外再需5至6年才能取得PGT许可证。

此次IPO，爱维艾夫计划将募资金额用于拓展经营能力和增强ART及辅助服务质量、为湛江久和医院取得三级专科医院资格，获得PGT许可证，升级管理信息系统、优化获客途径及提高品牌知名度、拓展国际医疗网络、招聘两名主任医生及其他相关人员、用作营运资金及一般公司用途。

此外，日常业务过程中，爱维艾夫也可能会遇到法律诉讼及索赔。

爱维艾夫表示，有关医疗纠纷一般与IVF治疗失败或在特殊情况下进行有争议的胚胎移植有关。一般而言，由于ART及辅助服务所涉及的固有风险或不可预见状况，此类事件无法避免。

不过公司方面也表示，截至最后实际可行日期，公司并无涉及任何可能对公司的业务、财务状况或经营业绩有重大不利影响的尚未解决的诉讼或仲裁程序。

2020年9月，在南方都市报发布的深圳医疗机构口碑榜第三期中，深圳爱维艾夫妇科医院在社会办医疗机构月度加油榜中，评级为1星。有患者表示就诊体验不是很顺畅，互联网医院建设不够便利，加上远离市中心，导致就医热度不高，服务评价分和疗效评价分都极低。

此外，另据天眼查显示，2023年11月，天津爱维医院（有限合伙）因价格欺诈、发布违法医疗广告和侵害消费者权益分别被天津市河东区市场监督管理局处以罚款5万元、3.1万元。

截至2024年1月10日，深圳爱维艾夫医院管理集团有限公司共计有司法案件89起，其中包括2起委托合同纠纷、2起著作权合同纠纷、1起劳动争议、1起劳动合同纠纷、1起合同纠纷、1起著作权权属、侵权纠纷，9起案件中，公司8起为被告。

2020年8月12日，深圳爱维艾夫医院管理有限公司被深圳市福田区人民法院列为被执行人，执行标的金额5736元。（港湾财经出品）