《港湾商业观察》廖紫雯

近日，岷山环能高科股份公司（以下简称：岷山环能）于北交所递交招股书，保荐机构为德邦证券。

本次，岷山环能拟募资3.019亿元，其中4692万元用于用户侧电化学储能电站项目（一期），1.2亿元用于退役动力电池梯次利用及回收项目（一期），8000万元用于网络智能化城市矿山回收项目（一期），3000万元用于材料科学与城市矿山回收联合实验室项目，2500万元用于岷山环能光伏综合智慧能源项目。

营收、净利润和毛利率大降

作为一家集有色及稀贵金属清洁生产、危废固废综合回收利用、高新材料制造为一体的资源生产和资源综合利用企业，岷山环能以“底吹熔炼-熔融还原-富氧挥发”技术为核心，配套铅高效电解精炼提纯、锌高效湿法冶炼、金银等稀贵金属高效提纯、纯氧燃烧强化冰铜回收、烟气净化与硫酸精制等生产工艺，对原生矿粉及废旧铅酸蓄电池等再生城市矿山资源进行熔炼及深加工提纯，产出铅锭、银锭、非标金锭、锌锭、铜产品、其他合金、合金铅、工业硫酸、精制酸、电子酸等产品，该等产品均为工业基础原材料，被广泛应用于国民经济各个领域。

2020年-2022年、2023年上半年（以下简称：报告期内），公司实现营收分别为28.86亿、28.14亿、25.99亿、14.30亿，实现归母净利润分别为9727.68万、7076.76万、4612.02万、2311.06万。很显然，近三年岷山环能营收和净利润不断下滑，其态势令人担忧。

公司营业收入主要来自于核心技术产品。公司核心技术产品为铅锭、银锭、锌锭、非标金锭、铜产品（冰铜）、其他合金、合金铅、工业硫酸、精制酸、电子酸及其他主营业务产品。报告期各期，公司核心技术产品收入金额分别为28.81亿、27.88亿、25.93亿、14.23亿，占营业收入的比例分别为99.82%、99.09%、99.76%和99.57%。

报告期各期，公司主营业务毛利金额依次为2.21亿、1.55亿、1.25亿、5526.29万，占比依次为98.14%、94.84%、97.36%和93.03%，公司毛利主要来自主营业务。

岷山环能表示，报告期内，受铅精矿铅市场加工费下降及电力、煤炭等能源、辅料价格上涨等因素影响，公司铅锭、锌锭毛利金额出现较大幅度下降，导致公司主营毛利有所下降，从2020年的2.21亿元下降至2022年的1.25亿元。公司主要通过调整优化原材料结构，逐步降低对高品位铅精矿的采购量（一般铅品位在40%以上），加大对低铅品位铅精矿（一般铅品位在20-30%左右）、高铅品位废旧铅酸蓄电池等再生资源以及富含金、银、锑、铋等稀贵金属的多金属伴生矿粉采购量，在实现入炉混合配料中各金属元素综合品位处于最佳水平附近的同时，降低采购成本、改善产品结构、增加高毛利产品占比，以此来改善经营业绩。

报告期各期，岷山环能主营业务毛利率分别为7.67%、5.56%、4.80%和3.88%。

公司表示，2020-2022年度，公司毛利率整体呈现下滑趋势，主要受铅精矿铅市场加工费下降及电力、煤炭等能源、辅料价格上涨等因素影响，2023年1-6月公司主营业务毛利率较2022年度继续下降主要受锌锭、工业硫酸价格下跌所影响。

受限资产总额占总资产35.63%

报告期各期末，岷山环能合并资产负债率分别为72.18%、56.43%、57.76%和57.61%，报告期各期公司利息费用分别为5142.54万元、3337.28万元、3486.44万元和1933.96万元。

公司表示，报告期各期末公司资产负债率整体呈下降趋势，主要系公司2021年进行两轮股权融资并缩减了负债规模，同时公司每年持续盈利，资本结构有所优化。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，一般而言，低于50%的资产负债率通常被认为是相对健康的水平，说明具有较强的偿债能力和稳定性。总体来看，当前公司的资产负债率还有调整空间。资产负债率高会给企业带来诸多方面的风险，例如可能会出现现金流不足的问题，从而影响企业的稳定经营大局。资产负债率是衡量一家企业的负债水平和风险的一项重要指标，若资产负债率远高于同行，公司需要做出进一步解释。

公司生产经营需投入大量营运资金用于原材料采购、员工工资发放、机器设备维护等，如未来公司的经营环境发生重大不利变化，公司负债水平不能保持在合理水平，将可能出现偿债风险。

另一方面，为取得贷款机构授信，公司将名下房产、设备、土地等资产进行抵/质押，截至报告期末公司所有权或使用权受到限制的资产金额合计5.31亿，占公司总资产35.63%。

该等资产为公司生产经营的核心资产，如果未来公司的经营环境发生重大不利变化，公司不能按时足额偿还到期债务，抵/质押权人可能对该等资产采取强制措施，导致公司无法正常生产经营。

宋清辉指出，资产抵/质押较高会对企业带来巨大的风险，情况严重者可能会导致控制权的变更。之所以会出现核心资产抵/质押的情况，主要还是因为公司“缺钱”，需要通过抵/质押获得流动性。

存货及应收账款周转率欠佳

报告期各期末，岷山环能存货的账面价值分别为3.01亿、3.56亿、4.80亿和4.48亿，占各期末资产总额的比例分别为23.06%、27.11%、33.13%和30.06%。

公司表示，若未来公司产品市场价格出现大幅下降，将可能导致存货出现减值的风险，对公司业绩造成不利影响。

岷山环能指出，公司实施低库存、高周转策略，存货主要由原材料、在产品、库存商品构成。公司原材料实施合理库存储备，根据生产计划、保证原材料库存足够未来1个月左右使用即可；主要产成品实施即产即销、快速回笼资金策略，库存商品金额较低；在产品由熔炼、电解等连续生产工艺流程决定，客观需要保持一定的规模，占比相对较高。

同时，岷山环能介绍，报告期各期末，公司存货余额分别为3.02亿、3.57亿、4.81亿、4.51亿，存货余额有所上升，主要受大修时间点及公司原材料采购单价有所上升及原材料采购结构调整所影响：1，公司需根据生产线设备的损耗情况进行大修维护，大修前公司通常会减少原材料采购及生产线中在产品库存水平，2021年、2022年大修时间均在1月，导致2020年末和2021年末存货中原材料、在产品余额相对较小；2022年末、2023年6月末公司不受大修影响，原材料、在产品余额相对较大；2，原材料采购单价有所上升及原材料采购结构调整因素。报告期内，受大宗商品价格上涨及铅精矿铅加工费下滑等因素影响，公司多金属伴生矿粉及部分辅材采购单价有所上涨，同时公司调整原材料采购结构，加大了富含金、银、锑、铋等稀贵金属的多金属伴生矿粉采购量，稀贵金属周转速度相对较慢。以上因素一定程度导致公司报告期末存货余额有所上升。

报告期内，公司存货跌价损失分别为-77.66万元、-53.29万元、-54.45万元、-347.88万元。

报告期各期，公司资产减值损失金额分别为-77.66万元、-53.29万元、-54.45万元和-347.88万元，均为存货跌价损失。2023年1-6月，公司存货跌价损失增加较多，主要系该期间锌价跌幅较大，公司对锌锭库存商品计提较多跌价准备所致。

值得一提的是，报告期内，岷山环能存货周转率分别为6.97、8.06、5.90、5.88；应收账款周转率分别为280.37、285.01、211.82、132.53。

公司表示，报告期各期，公司存货周转率有所下降，主要系受报告期各期末存货余额有所上升所致，而存货余额主要受大修时间及其他偶发性因素所影响；报告期各期，公司应收账款周转率有所下降，主要系受报告期各期末应收账款余额所影响，公司采用无/低账期的信用政策，报告期各期末应收账款余额均较低，期末应收账款主要系各年末产品销售所形成，该金额受时点因素影响较大，导致应收账款周转率有所波动。

此外，据天眼查显示，2022年11月11日，岷山环能沦为被执行人，执行金额达192.5万元，执行法院为河南省安阳市北关区人民法院。（港湾财经出品）