《港湾商业观察》廖紫雯

“年轻人怎么不吃鸭脖”的讨论似乎还时不时挂在热搜榜上，部分消费者认为原因在于鸭脖越来越贵，想要消费的心总是迟疑后再望而却步。

前不久，卤味三巨头之一的绝味食品股份有限公司（以下简称：绝味食品，603517.SH）于前三季度实现净利润大幅增长超七成，而同期毛利率整体上却出现一定下滑。业绩增长的另一面，公司股价下跌超五成，近日，在投资者众多的质疑声中，绝味食品更是宣布赴港上市暂缓。

净利润大幅增长，毛利率却出现下滑

11月23日，绝味食品在投资者互动平台表示，公司赴港上市的工作目前处于暂缓状态。

11月27日，投资者于交流平台提出，“公司有做什么措施来挽回投资者信心，目前卤味市场竞争激烈，公司业绩增长乏力，单店利润也承压，公司有哪些创新的方向来扭转市场的颓势？大部分投资者质疑公司去港股上市的目的，公司是真的很缺资金吗？”

绝味食品表示，公司秉承“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针，做强、做大主业，并通过研发创新、主题营销等手段以提升市场竞争力。

从业绩面来看，2023年前三季度，绝味食品实现营收56.31亿，同比增长9.99%；实现归母净利润3.90亿，同比增长77.57%；实现扣非净利润为3.66亿，同比增长37.22%。

其中，第三季度，公司实现营收为19.32亿，同比增长8.26%；实现归母净利润为1.48亿，同比增长22.10%；实现扣非净利润为1.40亿，同比增长20.32%。

开源证券提出，公司2023年第三季度收入增长8.3%，略低于预期，主因同店端收入较差影响，公司三季度鲜货销售同比增长3.8%，对整体收入有所拖累。

业绩增长的另一面，公司毛利率却出现了一定下滑。前三季度，公司实现毛利率为 24.15%，同比下降 8.77%；近五年的时间里，公司毛利率几乎均呈现下滑的趋势，详细来看，据雪球数据，2018年-2022年，公司毛利率分别为34.30%、33.95%、33.48%、31.68%、25.57%，分别同比下降4.16%、1.01%、1.38%、5.39%、19.28%。

针对“公司前三季度业绩增长的情况下，为何毛利率出现下降的趋势？公司如何看待近五年来毛利率持续下降的情况？毛利率后续是否将持续承压？”等问题，绝味食品对《港湾商业观察》表示，面对卤味行业规模增长的趋势，2023 年上游禽类养殖积极恢复产能，供需关系进入修复改善阶段，但市场各主体依然面临短期供需关系不匹配的压力。特别自 2022 年末起上游养殖产业经历了阶段性去产能和春节期间休产等因素对产量的影响，同时消费复苏带来需求的大幅提升，原材料整体价格经历调整阶段。激烈的生存挑战之下，卤制品行业中小企业的市场份额呈现集中化趋势：市场分化加速，腰部及以下品牌面临生存压力，头部企业亦面临周期考验，行业需要克服原材料、物流、人工等运营成本逐年增加的困难，供需平衡也需要时间进一步修复。这些趋势极大考验企业的综合实力和对抗系统性风险的能力。

此外，2023 年前三季度，公司实现 ROE 为 5.47%，时间线拉长来看，2020 年-2022年，公司ROE分别为14.66%、18.46%、4.05%。

针对“公司如何看待跌至个位数的ROE情况？ROE下降幅度是否过大”等问题，绝味食品对《港湾商业观察》表示，近年来，受疫情和经济下行等因素影响，卤制品行业面临一定的生存压力和周期考验，企业需要克服原材料、物流人工等运营成本逐年增加的困难，极大考验企业的综合实力和对抗系统性风险的能力。公司坚信，当前，唯有坚定信心、保持定力、聚焦主业、减费增效、严控杠杆，才能保障生存、维持发展。绝味作为行业领导品牌，更需要坚持长期主义，不惧困难、韧性成长，才能穿越周期，为更好的未来积蓄力量。

开源证券认为，公司同店经营仍有压力，下调盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.0（-0.6）、8.4（-0.6）、10.0（-0.7）亿元，同比增长159.2%、39.3%、19.0%，EPS分别为0.95、1.33、1.58元，当前股价对应PE分别为34.9、25.1、21.1倍，公司作为行业龙头，未来门店经营逐步改善，行业集中度进一步提升，成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，维持“增持”评级。

股价下跌超五成，引发投资者质疑

业绩增长的另一面，绝味食品资本端的表现似乎并不尽如人意。2023年开年至今（2023年12月12日），公司股价下跌超五成。

11月24日，有投资者于交流平台提出，“今年公司业绩取得翻倍，收入也10%以上增长，但股价令人吃惊跌幅50%，不仅投资者对公司股价不满意，52元增发机构深套，37元的股权激励价对高管更是负反馈，而增发的多数钱在买理财产品，回购仅完成不到五千万，公司为什么就不能回购用3亿上限，且加大速度和力度，同时协调好机构投资者（今年研报如雪片，效果怎么样有目共睹）。目前股价低迷不利于公司形象和冲刺收入。”

公司对此表示，二级市场股价受多重因素影响，存在不确定性，敬请广大投资者注意投资风险。公司将继续推进股份回购计划，相关内容敬请关注公司公告。

就业绩出现增长，股价却出现下跌的情况，香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》指出，国内消费降级，整体经济尚待提振，卖鸭脖即使业绩增长也不能给投资者带来任何信心。

最新动态显示，12月2日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告》，截至2023年11月30日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份177.88万股，占公司总股本的比例为0.2818%，回购最高成交价格为38.05元/股，回购最低成交价格为31.30元/股，已支付资金总额约6003.88万（不含交易费用）。

早在11月23日，有投资者表示，“公司自宣布回购已数月，但股价在业绩转好的情况下，不涨反跌，而且越跌越凶。对此，请问公司：宣布回购消息是不是为了诱人入套？ 在实施回购的过程中是否有打压吸筹的行为存在？——话很难听，但是对比历史过往和大盘及板块，股价能说明了一切。请不要用"股价随各种因素的波动……″等套语官话来敷衍。真想维护散户的利益，根本不会用什么"不高于50元"来与散户争利的！”

绝味食品表示，公司始终坚持审慎经营、合法合规的原则，已严格按照法律法规履行信息披露义务，并严格按照监管要求来实施回购事项。

投资及经营现金流下滑，前三季度下降幅度超110%

除却业绩的增长、股价的下跌外，值得一提的是，2023年前三季度，绝味食品投资现金流为-13.68亿，同比下降114.69%。

绝味食品提出，今年前三季度，公司投资活动产生的现金流量净额为-13.68 亿元，上年同期为-6.37 亿元。下降原因主要系购买结构性存款增加。公司流动资产和现金流能够满足经营需求，投资活动均依据相关决策程序，不存在承压的情况。

事实上，时间线拉长来看，2018 年至今，绝味食品投资现金流始终为负，详细来看，据雪球数据，2018年-2022年，公司投资现金流分别为-8.71亿、-7.99亿、-9.32亿、-10.58亿、-10.26 亿。

对于投资现金流常年为负这一问题，绝味食品指出，主要系近年来公司存在投资支付、购建固定资产、无形资产和其他长期资产的情况；近年来，公司通过全资控股的深圳网聚投资有限责任公司，重点围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等与公司核心战略密切相关的产业赛道进行投资，探索布局公司未来新的增长曲线，最终实现“构建美食生态”的目标。以增值服务为特色，加强优势业务对接，发挥资本的纽带作用，促进多种资源要素的整合，为公司高质量发展增效赋能。在过去几年，公司投资的多数项目都经受住了市场的考验，部分企业逆势增长，取得了较好的收益。

而另一方面，2023年前三季度，公司实现经营现金流为2.45亿，同比下降71.58%。

绝味食品表示，经营活动产生的现金流量净额变动较大，主要系原材料采购量增加及采购成本环比下降但同比仍处高位。

绝味食品补充到，公司采购中心负责各种物资价格、质量等相关信息的收集、供应商评审和供应商档案的建立，并审核生产部门提交的采购计划。在采购数量上，公司坚持“满足生产需要、降低采购成本”的原则，于每月初根据上月实际的生产和库存情况，结合本月销售和生产计划制定采购计划。公司完整的采购体系既能减少中间环节、降低采购成本，又能保证所购原材料的品质，有效降低了市场价格波动的影响。公司的采购模式有利于对品质以及成本的管控，及时满足生产需求，公司经营现金流规模符合公司生产经营需求。

沈萌指出，投资现金流为负，意味着企业不断大举支出，这也侧面说明业绩成长的健康程度不理想，投资者对这样的成长模式有担忧。经营现金流下降说明业务表现不力，虽然业绩数据亮眼，但实际上从业务上的现金流存在较大压力，容易造成资金链断裂的风险。（港湾财经出品）