《港湾商业观察》廖紫雯  王璐

近段时间以来，关于SHEIN（中文名：希音）赴美IPO的消息备受关注。作为服装领域的全球跨境电商巨头，SHEIN已经为上市筹措数年。

这一次，SHEIN上市是否能最终落实？同时，SHEIN当前的估值已经产生了大幅缩水的窘境，再加上此前屡屡因侵权被起诉，SHEIN的前景或许并不乐观。

传闻两三年的上市梦，估值缩水300多亿美元

据华尔街日报日前消息，SHEIN已秘密申请在美国上市，这可能是多年来规模最大的IPO之一。高盛、摩根大通和摩根士丹利将主导IPO承销，已有投资人被秘密邀请参加路演，SHEIN可能在2024年进行IPO。

目前还未看到SHEIN对此消息予以公开回应。

事实上，早在今年6月份，就有外媒称，SHEIN已向美国证券交易委员会提交了IPO申请，不过公司此后进行了否认。

根据公开资料显示，SHEIN是一家国际B2C快时尚电子商务公司，公司位于广州，全称为快时尚电子商务公司。天眼查显示，SHEIN国内运营主体包括南京希音电子商务有限公司、广州希音国际进出口有限公司。

官网显示，SHEIN是一家全球领先的时尚和生活方式在线零售商，致力于“人人尽享时尚之美”。公司通过按需生产的模式赋能供应商共同打造敏捷柔性供应链，从而减少浪费，并向全球消费者提供丰富且具有性价比的产品。

目前，SHEIN产品主要包括服装、家居百货、美妆个护、汽车装饰等，拥有11个自有品牌，直接服务全球超过150个国家和地区的消费者。

随着此次上市传闻，外界也发现了SHEIN总部已经位于新加坡，而非百度百科上的广州公司。但毫无疑问，南京希音电子商务有限公司、广州希音国际进出口有限公司运营主体又在中国，其上市步骤或将引发国内监管层关注及审核。

据外媒披露的相关文件显示，SHEIN创始人许仰天已取得新加坡永久居民身份，并考虑改变公民身份。对此国外媒体的解读是，许仰天和SHEIN希望以此绕过中国境外IPO规定。

根据中国证监会2月17日正式公布的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（下称《办法》），境内企业前往中国香港或美国等交易所上市，须向中国证监会备案。境外首次公开发行或者上市的，应当在境外提交发行上市申请文件后3个工作日内向中国证监会备案。备案材料完备、符合规定的，中国证监会自收到备案材料之日起20个工作日内办结备案，并通过网站公示备案信息。但在中国证监会的官网，暂未查到SHEIN境外发行上市的备案公示及其他审查信息。

根据《办法》，境内企业间接境外发行上市，是指主要经营活动在境内的企业，以在境外注册的企业的名义，基于境内企业的股权、资产、收益或其他类似权益境外发行上市。境内企业间接发行上市的认定包括两种，均应向中国证监会备案。一种是境内企业最近一个会计年度的营业收入、利润总额、总资产或者净资产，任一指标占发行人同期经审计合并财务报表相关数据的比例超过50%；第二种是经营活动的主要环节在境内开展或者主要场所位于境内，或者负责经营管理的高级管理人员多数为中国公民或者经常居住地位于境内。

实际上，为了谋划上市，SHEIN至少为此准备了两三年，从2020年至今，公司数次被传出上市消息，不过基本上都是传闻一阵后并无实质。

SHEIN已经获得了足够多的资本加持。2018年，SHEIN获得红杉中国和顺为资本的融资，估值提升到了25亿美元。2019年，SHEIN获得来自Tiger Global、IDG、红杉中国领投的超过5亿美元的D轮投资，估值翻倍超过了50亿美元。2020年SHEIN完成了E轮融资，当时估值已经超过150亿美元。

2022年4月，SHEIN完成由Tiger Global Management、红杉中国、泛大西洋投资集团、顺为资本等参与的10亿美元融资，估值达到1000亿美元。

今年5月份，SHEIN完成最后一次G+轮融资，红杉中国、泛大西洋投资、穆巴达拉参与，金额为20亿美元，估值约为660亿美元。在本次赴美传闻中，SHEIN可能在IPO中寻求高至900亿美元的估值。

很明显，如果按照今年5月份的融资，估值则明显低于去年的1000亿美元，两者相差了300多亿美元。

有美股市场投资者告诉《港湾商业观察》，SHEIN传闻数年上市，且今年估值低于去年，可能主要有几方面原因：一方面涉及境内外合规环节，这需要公司来解决克服；另一方面，估值今年大降，意味着要么去年估值过高，要么今年市场不看好，信心不足，或者说两方面因素可能都存在；第三，今年整体美股融资市场冷清，且美股仍相对看好科技股以及创新题材，SHEIN固然庞大，但与可对标的亚马逊来看，无疑后者想象空间巨大，这些因素都会影响市场信心。

根据公开数据来看，2022年，SHEIN营收227亿美元；净利润为7亿美元，较2021年的11亿美元缩水36%，这是SHEIN首次出现利润下跌。

屡屡因侵权被起诉，合规问题或影响巨大

净利润大降无疑是个坏消息，SHEIN未来的估值表现也必将引发市场争议。

与此同时，也有市场人士认为，SHEIN估值骤降或与公司近年来屡屡被侵权起诉有关，这意味着公司核心竞争力偏弱。

根据公开信息显示，今年7月11日，三名独立设计师（Krista Perry、Larissa Martinez、Larissa Martinez）向加州联邦地区法院联名起诉快时尚巨头SHEIN侵犯版权，且涉嫌违反《反敲诈勒索及腐败组织法案》（RICO）。

根据诉状，三名原告指控SHEIN在未经授权的情况下复制了他们的艺术作品，这种行为属于其不道德商业行为的一部分。诉状进一步列出了SHEIN造成的其他“社会威胁”，包括环境污染、血汗工厂与恶劣劳工条件等，且该公司商业模式的“骗局”可能会蔓延到其他行业。

原告要求SHEIN立即下架并停止销售这些仿制品，并寻求“足以阻止SHEIN行为的”损害赔偿。

该诉讼称，SHEIN开展了一项由算法驱动的业务，旨在“蓄意接受、容忍甚至鼓励和促进此类抄袭行为”，SHEIN已经实现了“设计流程的自动化”。SHEIN在被指控侵犯版权时的常用辩解理由是声称其销量较低，且将抄袭责任归咎于第三方。

过去几年中，SHEIN曾多次卷入与时尚品牌、独立艺术家的侵权纠纷。2022年，SHEIN的母公司Zoetop Business被数十名独立艺术家和零售商起诉，另外耐克、德克斯旗下UGG品牌、Levi Strauss、潮牌Stussy、陆逊梯卡集团旗下Oakley太阳镜和在线零售商DollsKill等都曾指控SHEIN盗用其产品设计思路。

前述分析人士认为，屡屡产生侵权问题毫无疑问将影响到公司的品牌形象、投资者信心，即便公司得以上市，这些问题或将影响资本市场表现，所以，SHEIN当务之急也需要严格在合规层面高度重视。（港湾财经出品）