《港湾商业观察》施子夫

9月底，正在冲刺IPO的悍高集团股份有限公司（以下简称，悍高集团）更新了招股书，公司计划深市主板上市，保荐机构国泰君安证券。

从业绩面来看，期内悍高集团似乎表现不错。不过摆在公司面前依赖经销模式、内控缺陷等经营风险问题仍不可忽略。

前九个月业绩增速不错

悍高集团主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，致力于为客户提供外观精致、用材考究、实用性强的家居收纳五金、基础五金、厨卫五金以及户外家具等产品。

按产品性能和功能划分，公司产品类别主要包括收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具四大系列。在过去三年半的时间，公司主营业务收入占比在98%以上，主营业务突出。

详细来看，在2020年-2022年以及今年上半年（以下简称，报告期内）悍高集团实现营业收入分别为8.53亿元、14.74亿元、16.20亿元和9.06亿元，实现归母净利润分别为5504.47万元、1.64亿元、2.06亿元和1.14亿元，扣非后归母净利润分别为5725.84万元、1.64亿元、1.99亿元和1.12亿元。

于2021年，悍高集团的主营产品均较上一年度保持着两位数以上的高增速，悍高集团表示，主要系家居五金及户外家具产品的市场需求持续增加、公司承接和消化了部分国外厂商的订单、生产了较多市场接受度较高的产品所致。

毛利率方面，各期公司主营业务毛利率录得28.37%、31.13%、31.89%和33.86%，呈现稳定增长态势。

最新数据显示，2023年1-9月，悍高集团预计实现营收14.78亿元至15.30亿元，同比增长29.83%至34.42%；归母净利润1.92亿元至2.08亿元，同比增长57.38%至70.55%；扣非后归母净利润1.89亿元至2.05亿元，同比增长65.25%至79.30%。

报告期内基本面表现不错的悍高集团也让外界质疑公司业绩增速及成长性能否保持。

从净资产收益率指标看，过去三年半的时间，悍高集团分别录得加权平均净资产收益率分别为24.60%、39.35%、26.38%和12.12%，波动性较大。

依赖经销模式，销售费用率保持高位

据介绍，悍高集团的销售模式包括线下经销、线下直销、电商和云商。从收入结构来看，线下经销模式贡献收入最高，各期销售金额分别为3.58亿元、6.23亿元、7.96亿元和5.06亿元，占比分别为42.51%、42.79%、49.81%和56.79%。

其次为电商模式及线上自营的云商模式，报告期内，电商和云商合计实现收入分别为1.67亿元、3.05亿元、3.34亿元以及1.72亿元，占比分别为19.83%、20.95%、20.92%和19.27%。

而根据悍高集团在招股书中披露，公司存在经销商管理风险和线上销售模式风险。

具体来看，悍高集团表示，随着公司业务规模的扩张，对经销商的管理难度也将加大。若个别经销商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，或在合作协议到期时，经销商无法按计划完成业绩目标，则可能对公司的经营业绩受到不利影响。

同时，悍高集团还表示，若公司未能与天猫、京东等电商平台维持良好的合作关系，电商平台大幅改变其业务模式、收费标准等，公司电商业务的开展情况可能不及预期。

由于主要销售模式中包括电商模式及云商模式，悍高集团还存在高销售投入的情况。

报告期内，悍高集团的销售费用分别为9154.84万元、1.30亿元、1.50亿元和9467.43万元，占营业收入的比例分别为10.73%、8.84%、9.28%和 10.45%。

据了解，悍高集团的销售费用主要为职工薪酬、电商平台服务费、广告展销费和办公费等支出，合计占比分别为 87.73%、85.63%、85.17%和 86.77%。

若与同一时期同行业可比公司的销售费用率情况对比来看，悍高集团的销售费用率略高于行业平均水平。

报告期内，所在行业可比公司销售费用率均值分别为7.29%、5.88%、7.13%和8.82%。悍高集团在招股书中解释称，主要系公司不断开拓新的销售渠道，形成了经销和直销相结合、线上和线下相补充的多渠道业务模式所致。

内控存在一定瑕疵，专利侵权偏多还遭消费者投诉

另据招股书显示，悍高集团还存在员工社保、公积金未足额缴纳，租赁房产风险、多起司法纠纷以及消费者投诉等内控不足的情形。

报告期内，悍高集团存在未全员缴纳社会保险及住房公积金的情形。经测算的报告期各期需补缴的金额分别为94.88万元、218.73万元、103.10万元和62.30万元，占各期利润总额的比重分别为1.53%、1.19%、0.45%和 0.48%。

除上述事件外，公司还提及公司在位于佛山市顺德区杏坛镇顺业东路 36 号的土地上建设了厂房间连接走廊、门卫室等非生产经营或辅助生产用途的配套建（构）筑物，面积合计约 7751.00平方米，均未取得产权证明文件。公司仍有可能因周边规划调整等，被要求拆除配套建（构）筑物、搬迁或承担其他法律责任的风险。

据悉，有关悍高集团的专利侵权纠纷案件包括铭珈家居诉悍高、江苏酷太诉悍高、厦门和而达诉悍高和宁波搏盛诉悍高。

根据上述司法案件的最终结果显示，悍高集团已与铭珈家居达成调解，由悍高集团向铭珈家居支付 370 万元人民币，铭珈家居对于在调解协议签订之日前制造、销售、许诺销售的被诉侵权产品，不再追究悍高集团股份公司的法律责任。

悍高集团与江苏酷太就专利侵权事宜达成和解协议，与江苏酷太的专利侵权纠纷案件已调解结案。报告期各期，涉诉专利所对应产品的主要收入约为6.34万元、7.12万元、3.16万元和0万元。

有关厦门和而达诉悍高，截至招股书签署之日，相关法院尚未开庭审理上述案件。报告期各期，涉诉专利所对应的产品销售收入分别为0元、19.59万元、20.38万元和3.62万元。

有关宁波搏盛诉悍高，2023年8月31日，广州知识产权法院开庭审理此案。截至本招股说明书签署之日，判决结果尚未下达。报告各期，涉诉专利所对应的产品销售收入分别为0元、1.81万元、2.90万元和1.87万元。

在黑猫投诉平台，有不少消费者投诉称，自己购买的“悍高五金”存在质量、退换货、迟迟未发货、虚假发货、欺骗消费者等问题。

悍高集团表示，公司高度重视产品质量和售后服务质量，搭建了成熟稳定的精细化生产以及质量管理体系，能够充分保障产品质量，持续提升客户体验感和满意度。

著名经济学家宋清辉指出，从监管层关注的问题来看，毛利率、关联交易、内控制度等，都是其关注的焦点。如果企业在内控问题上存在严重缺陷，或会成为挡在企业IPO路上的拦路虎。（港湾财经出品）