《港湾商业观察》廖紫雯

近日，重庆洪九果品股份有限公司（以下简称：洪九果品，06689.HK）发布半年报显示增收不增利、应收账款过百亿等情况。

事实上，自2022年9月上市以来，公司股价下跌近九成，当前市值较巅峰时期市值更是蒸发超500亿。

增收不增利，遭下调盈利预期

2023年上半年，洪九果品实现营收85.37亿，同比增长19.37%；实现净利润8.03亿，同比下降6.51%。

公司的核心水果产品为榴莲、火龙果、龙眼、葡萄、车厘子及山竹六个水果品类。营收细化而言，核心水果产品实现营收42.66亿，营收占比为49.97%；其他水果产品实现营收42.72亿，营收占比为50.03%。

公司表示，核心水果产品的收入增长主要是由于公司在去年底开拓榴莲采购区域的基础上进一步提升越南榴莲采购数量，利用泰国与越南榴莲的季节互补性，更好的满足国内消费者对榴莲的强劲市场需求，同时，提升物流运输效率，降低产品损耗率，确保果品在更短的时效内以更新鲜的品质抵达消费者手中，榴莲的销售金额较去年提升了15.15%。

同时，公司提及随着COVID-19疫情防控解除，市场消费需求增长及海关通关提速，公司加大了进口葡萄，火龙果的采购量，因此，葡萄、火龙果销售金额较去年上半年分别增长149.66%、19.48%。

根据灼识咨询，按照2022年度销售收入针算，公司已成为中国最大的水果分销商；同时，按2022年相应品类销售收入算，公司仍为中国最大的东南亚水果分销商、最大的榴莲分销商、最大的进口火龙果分销商，也是第二大的进口龙眼分销商和市场领先的山竹、进口车厘子和进口葡萄分销商。

洪九果品董事长邓洪九曾在2022年财报中表示，“我们需要清晰地认识到，虽然洪九果品已成为中国最大的水果分销商，但市场份额仍不足2%，且如今中国鲜果产业正处于高速发展的黄金时期，未来相当长的一段时间对于我们而言都将会是机遇与挑战并存的时期，如何充分抓住战略机遇期、规划洪九果品更加长远的未来，将会是每一个洪九人需要面临的长期课题。”

事实上，2020年-2022年的三年时间里，洪九果品的营收增速分别为177.78%、78.12%、46.70%，显然2023年上半年的19.37%营收增速已较前几年出现巨大的下滑。

招银国际表示，在目前的经营环境下，公司高端产品业务扩张及电商平台投入回报仍面临不确定性，下调2023/2024E年营收、净利预测25%/36%和26%/39%。调整后2023E年预测略低于管理层指引。

此外，洪九果品的毛利率也出现一定承压。2023年上半年，洪九果品实现毛利13.13亿，同比下降3.01%；实现毛利率15.37%，同比减少3.55个百分点。

公司表示，毛利、毛利率下滑主要是由于2022年上半年核心品类之一榴莲因市场供需关系变动，毛利率提升较快:及随着COVID-19疫情防控解除，核心品类整体进口量持续恢复，市场供需关系变化带来榴莲等品类价格回落，导致产品价格随市场价格变化亦有所下降。上年度通过前期市场布局整合，公司在销售渠道端赢得更高的话语权，行业地位进一步提升。

信达证券表示，行业增速受市场环境影响放缓、榴莲等核心单品进口恢复后价格回落，盈利能力同比下滑：二季度公司实现毛利率15.4%，同比下滑3.5个百分点，主因消费力疲软背景下行业增速放缓，同时，去年上半年疫情下榴莲供给部分受限导致毛利率基数较高，而疫后进口量恢复，榴莲等核心单品价格回落。

股价巨跌近九成，市值蒸发超500亿

2023年上半年，公司实现每股收益为0.57元/股，上年同期为0.63元/股，同比下滑9.53%；自2022年9月成功上市至今（2023年10月20日），公司股价下跌88.83%。

招银国际指出，公司上半年股价受多重因素影响出现明显调整。考虑到增发后对每股盈利的影响、短期盈利波动及现金流转正不确定性，市盈率不再为公司估值的合理标的。更新后目标价为6.4港元，以1.0倍2023年市净率计算（从2023E8.0倍市盈率）。

2023年10月20日，公司总市值为63.34亿港元，较巅峰时期的近600亿港元而言，公司市值蒸发超500亿港元。

香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》提出，果品贸易的业务模式不具有高成长或高收益的特征，因此想象空间有限，投资者关注度低，交易意愿也低。

应收账款飙升达百亿，销售压力下或存坏账风险

截至2023年6月30日，洪九果品的贸易及其他应收款项约101.51亿，较2022年12月31日的约89.96亿增加约人民币11.55亿。贸易应收款周转天数从2022年12月31日的144.8天增加至2023年6月30日的188.5天。

洪九果品表示，主要是由于2023年上半年受过去三年COVID-19疫情及宏观经济环境影响，公司部分下游客户特别是区域终端批发商及小型超市客户日常经营遇到困难，应收款项付款周期所有延长。

就应收款项过百亿，沈萌表示，消费需求或许有所收缩，导致销售状况存在压力，因此应收款增加，这不利于企业经营现金流的稳定，可能会造成坏账风险。

同时，洪九果品提出，公司主要通过投资者出资、H股一般性授权新股配售融资、内资股增发首期付款及银行和其他金融机构借款为公司的业务运营提供资金。公司的现金及现金等物由截至2022年12月31日的约1.49亿增加至截至2023年6月30日的约5.57亿。公司的现金及现金等价物主要包括银行存款。

即便现金及现金等价物有所增长，但与百亿的应收账款相比似乎差距还是有些过大。另一方面，洪九果品的银行贷款也有所增加。

详细来看，洪九果品的银行贷款由截至2022年12月31日的约22.83亿增加至截至2023年6月30日的27.76亿，换言之半年时间增加5亿贷款。

公司表示，这主要是由于公司为就水果产品采购及扩大物流及供应链设施提供资金而增加银行贷款，这与公司的业务扩张一致。利息按固定利率收取。公司不使用任何金融工具进行套期保值。于2022年12月31日及2023年6月30日，公司录得杠杆比率(使用截至相关期末的计息借款总额减现金除以权益总额再乘以100%计算)分别为33.5%及27.6%。

同时，公司的贸易应收款项减值损失由截至2022年6月30日止六个月的约1.24亿增长47.76%至截至2023年6月30日止六个月的约1.84亿。

洪九果品表示，主要因为公司的贸易收款项有所增加:及由于受COVID-19疫情及宏观经济环境影响，部分客户特别是区域终端批发商及小型超市客户日常运营遇到困难，与本公司的付款周期有所延长，进而导致本公司贸易应收款项周转天数有所上升。

另一方面洪九果品提出，公司的绝大多数收益以人民币收取。公司可将部分人民收益兑换为其他货币以偿还外币债务，例如向若干供应商作出的付款(如有)。缺少可动用外币可能限制公司汇出足够外币，或在其他方面限制公司偿还外币计值债务的能力。截至2023年6月30日止六个月，公司未采取任何长期合约、货币借款或其他方式对冲外汇风险。（港湾财经出品）