《港湾商业观察》施子夫  李镭

有着“玻尿酸第一股”之称的华熙生物(688363.SH)交出的上半年业绩答卷并不理想。与此同时，无论是资本市场表现，还是毛利率等核心盈利指标，也都显得持续承压。

2023年上半年，华熙生物实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%；归属于上市公司股东的净利润为4.25亿元，同比降低10.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为3.61亿元，同比降低12.69%。

净利润毛利率承压，股价今年跌超三成

诚如外界所观察到的那样，这是华熙生物上市以来首次增收不增利。华熙生物在半年报中表示，公司主动摆脱过去成功的路径依赖并主动进行变革，从快速增长过渡到持续稳健增长，从聚焦收入增速到聚焦业务健康度和可持续发展能力，从关注发展速度到关注发展质量，从关注利润指标到关注组织能力和运营管理能力等关键能力的提炼和巩固。

财信证券在9月8日发布的研究报告中表示，今年上半年华熙生物原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入5.67亿元（+23.2%）、4.89亿元（63.11%）和19.66亿元（-7.56%），占主营业务收入的比例分别为18.45%、15.9%和63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活上半年收入同比分别下滑2.04%、10.1%、16.81%和29.62%。

财信证券认为，主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。

首创证券也指出，受消费疲软，流量红利趋缓，流量成本趋高、新品尚未推出等多方因素，四大品牌矩阵增速承压，下半年公司将强化大单品策略，优化渠道结构，推动多款产品上市，叠加双十一大促，公司功能性护肤品业务增速有望提升。

值得关注的是，华熙生物毛利率和净利率也下滑明显。今年上半年，华熙生物毛利率净利率分别为73.80%、13.71%，去年同期则分别为77.43%、15.91%，毛利率同比下滑了3.63个百分点，净利率同比下滑了2.2个百分点。

财信证券指出，功能性护肤品业务和原料业务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。上半年公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑6.74%和4.25%至65.65%和74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77%至85.29%。

实际上，近三年来看，华熙生物的毛利率及净利率也呈现出节节败退的现象。2020年-2022年，华熙生物毛利率分别为81.41%、78.07%和76.99；净利率分别为24.50%、15.67%和15.12%。

另外，从今年以来资本市场走势来看，华熙生物股价跌幅超过三成。

销售费用率存优化空间，有多种在研胶原蛋白

9月19日，华熙生物披露了9月15日举行的投资者关系活动记录表。有投资者提出，观察到公司上半年费用率有所优化，请问从中长期的角度，公司怎么看费用率状态，费用率应该如何优化？

华熙生物表示，2023年上半年，公司销售费用率为46.18%，中长期看销售费用率具备较大的优化空间。该问题需要动态结合具体发展阶段和以中长期视角来看待。公司18-19年开始发展功能性护肤品业务，四年左右的时间收入达到2022年的46.07亿，实现了建立品牌、构建体系、团队提升、占领市场等多方面的目标，销售费用率略高存在阶段性原因。

在降费措施方面，公司主要从以下方面降低护肤品业务的销售费用率：

1，产品端：聚焦大单品，优化产品结构；2，渠道端：优化渠道结构，稳步推行全渠道策略，在销售收入增长的同时提升天猫、其他线上垂直渠道、线下等销售费用率较低的渠道占比；提升日销、自播等销售方式的占比，加强品牌复购；3，品牌端：让品牌锐角更锐，实现更好的消费者心智占领；4，运营端：提升运营效率，提升ROI，提升数据化运营能力等。

华熙生物还介绍，2023年下半年将持续聚焦品牌定位、优化渠道结构，强化大单品战略和数字化运营等工作，不断增强组织能力，提高精细化运营管理水平。产品层面持续打造大单品及大单品系列，提升大单品及大单品系列占比，通过大单品的稳定复购为品牌带来稳定的业务基础。渠道层面优化渠道结构，提升自有渠道占比，降低对其他渠道的依赖，提高品牌的渠道抗风险能力。品牌层面锐化品牌锐角，通过使品牌形象更鲜明、更有辨识度，同时聚焦核心用户的心智占领等，通过多方面举措以更好地应对市场挑战，促进业务增长。

公司还透露，目前有7-8种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，该产品具有修复、促伤口愈合及促胶原再生等功效。下一步将会稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。（港湾财经出品）