《港湾商业观察》施子夫

2023年9月15日，深圳证券交易所上市审核委员会将召开2023年第73次上市审核委员会审议会议，届时将审核珠海市赛纬电子材料股份有限公司（以下简称，珠海赛纬）的首发事项。

此次并非珠海赛纬首次闯关资本赛道。公开信息显示，2017年，公司曾递表创业板，保荐机构申万宏源。时隔五年后的再次IPO，珠海赛纬将保荐机构更换为招商证券。其创业板定位、营业收入、客户、供应商、毛利率等问题，都成为深交所下发的问询函中重点关注的问题。

上半年业绩下滑较大，全年承压

珠海赛纬成立于2007年，公司主要从事锂离子电池电解液的研发、生产和销售。

作为国内锂电领域较早从事电解液材料开发的企业之一，根据鑫椤锂电统计，2022年珠海赛纬电解液出货量国内排名第八；2023年上半年，珠海赛纬的电解液出货量国内排名第五。

根据招股书介绍，珠海赛纬的主要产品包括锂离子电池电解液、一次锂电池电解液等。

过去三个完整年度，珠海赛纬来自锂离子电池电解液的收入金额分别为2.34亿元、12.28亿元和18.00亿元，占比均保持在主营业务的92%以上，业务结构总体较为稳定且集中。

依托主营业务，珠海赛纬的业绩规模也水涨船高。在2020年-2022年（以下简称，报告期内）公司营业收入分别为2.53亿元、12.66亿元和18.35亿元，实现归母净利润分别为-929.78万元、5621.42万元和2.10亿元，扣非后归母净利润分别为-1452.50万元、1.65亿元和2.04亿元。

尽管过去三年，珠海赛纬的营收年均复合增长率达到了168.65%，归母净利润、扣非后归母净利润也实现扭亏为盈，但由于业绩浮动较大，依然引起了外界对于公司盈利能力稳定性的担忧。

报告期各期，珠海赛纬的加权平均净资产收益率（归属于母公司所有者的净利润）分别为-5.22%、27.88%和18.43%；加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润）分别为-8.16%、82.04%和17.85%。

毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率分别为10.35%、17.78%和17.83%，主营业务毛利率分别为10.35%、17.77%和17.64%。而同一时期，珠海赛纬所在同行业可比公司毛利率均值分别为21.83%、25.43%和23.52%。

尽管公司自身毛利率表现有所增长，但横向比较来看仍要低于当期可比公司均值水平。

此外，根据招股书中披露，2023年1-6月，珠海赛纬营业收入5.93亿元，同比下滑46.00%；归母净利润5849.30万元，同比下滑55.00%；扣非后归母净利润5475.44万元，同比下滑56.90%。营收、净利均呈现双位数下滑，无疑不是一个积极的信号。

珠海赛纬对此表示，主要是因为2023年1-4月动力电池厂商整体处于清库存阶段，导致产业链上游原材料价格大幅下降，电解液销售价格同比大幅下降；2023年4月底以来，锂电产业链供需情况改善，反映产业链景气度的碳酸锂等锂电产业链上游主要原材料价格已经企稳回升，电解液价格也已止跌回升并逐步稳定，但整体仍大幅低于2022年同期。

2023 年上半年，锂盐等电解液上游原材料同比价格大幅下降，电解液售价下降，公司锂电池电解液平均售价为3.23 万元/吨（审阅数），较2022年上半年大幅下降，导致销售收入和经营业绩同比下降。

同时珠海赛纬还预计，2023年全年，公司可实现销售收入17.08亿元，同比下降6.94%；预计可实现归母净利润1.26亿元，同比下降40.05%；预计扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降约为40.32%。

应收账款坏账风险，现金流波动大

2021年、2022年，珠海赛纬的业务规模及营业收入增长较快，然而高速增长的业绩也伴有一定“后遗症”，公司应收账款、经营性现金流问题也较为突出。

报告期各期末，珠海赛纬的应收账款账面价值分别为1.42亿元、2.46亿元和3.00亿元，占流动资产总额的比例分别为57.44%、32.66%和 25.51%。

经营性现金流净额由2021年的3179.43万元降低至2022年的-8231.42万元。最新数据显示，2023年上半年，珠海赛纬的经营性现金流净额2.45亿元（审阅数），较2022年大幅改善。

珠海赛纬在招股书中表示，公司经营性现金流波动较大，若应收账款、应收票据持续快速增长，而公司没有采取有效措施充盈经营性现金流，则可能面临经营性现金流紧张的风险。

对于应收账款问题，公司方面也表示，仍存在因个别客户自身经营不善或存在纠纷等导致应收款项无法按时收回或无法全额收回的风险，将会对公司经营业绩及资金周转等方面造成不利影响。

据统计，报告期各期末，珠海赛纬账龄1年以内的应收账款占全部应收账款余额的比例分别为58.92%、72.67%和77.25%。

珠海赛纬在招股书中表示，报告期内，公司1年以上应收账款坏账计提比例高于同行业可比公司新宙邦和瑞泰新材，低于天赐材料、昆仑新材。报告期各期末公司应收账款账龄主要集中在1年以内，1 年以上应收账款金额较少。

未来若珠海赛纬个别下游客户因自身经营不善或存在纠纷等情况导致1年以上应收账款金额大幅上升，则公司存在坏账准备计提不足的风险，有可能对公司的经营业绩产生不利影响。

客户集中度逐年走高，依赖问题遭问询

据了解，目前珠海赛纬已与宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、孚能科技（688567.SH）、蜂巢能源、捷威动力、珠海冠宇、鹏辉能源（300438.SZ）等下游锂电池制造企业建立了稳定的合作关系。

值得一提的是，在深交所此前下发的两轮问询函中都对公司下游客户的情况进行了重点关注。

根据招股书显示，报告期内，珠海赛纬向前五名客户的合计销售金额分别为1.42亿元、7.64亿元和12.14亿元，占当期营业收入的比例分别为56.21%、60.34%和66.14%，客户集中度逐年走高。

其中，公司向第一大客户宁德时代的销售金额分别为1.06亿元、4.70亿元和4.90亿元，占当期销售总额的41.91%、37.07%和26.72%。

在第二轮问询函中，深交所要求珠海赛纬回复并说明，客户集中是否符合行业特性、进一步完善对宁德时代等主要客户不构成重大依赖的具体依据；说明与主要客户的合作历史、业务稳定性及可持续性；发行人是否具备独立面向市场获取业务的能力，在获取客户过程中是否存在商业贿赂或利益输送等情形等问题。

对此，珠海赛纬表示，客户集中的主要原因系下游行业竞争格局较为集中所致。根据GGII的统计，2022年我国动力电池装机量前十名企业合计电池装机量为247.64GWh，占整体装机量的比例为94.90%，前三名企业宁德时代、比亚迪和中创新航合计电池装机量208.48GWh，占整体装机量的比例达到79.90%。

关于是否依赖宁德时代，从珠海赛纬提供的数据来看，报告期各期，宁德时代等其他客户贡献的收入、毛利比例均小于50%，不属于中国证监会《监管规则适用指引——发行类第 5 号》所界定的单一大客户重大依赖情形。公司对宁德时代的收入和毛利贡献占比相对较高，主要系在下游动力及储能电池生产厂商中，宁德时代出货量份额占据行业龙头所致，公司对宁德时代销售相对集中具有行业普遍性。

珠海赛纬强调，公司已与宁德时代等主要客户建立了稳定的合作关系，相互之间业务上存在粘性。公司对宁德时代等主要客户销售集中不会对公司持续经营能力构成重大不利影响，不会导致公司未来持续经营能力存在重大不确定性。（港湾财经出品）