《港湾商业观察》廖紫雯

近期，品渥食品股份有限公司（以下简称：品渥食品，300892.SZ）披露半年报，显示营收净利润双降，引起市场关注。

多年承压的业绩之下，品渥食品ROE近乎腰斩，进口奶的生意似乎面临一定困境。一方面是销售费用的大笔投入，另一面是毛利率的节节败退，品渥食品宣布进军奶酪市场，预培养新的业绩增长点。但奶酪市场日益红海化的过程中，此时增加筹码真的可行吗？

业绩承压，营收、净利润双下滑

2023年上半年，品渥食品实现营收5.75亿，同比下降22.30%；实现归母净利润-5845.78万，同比下降476.22%。

分品牌而言，上半年，品渥食品德亚实现营收4.58亿，同比下降21.37%，营收占主营业务比例为79.72%；瓦伦丁实现营收6807.48万，同比下降20.22%，营收占比为11.84%；亨利及其他实现营收15.10万，同比下降95.56%，营收占比0.03%。

分产品而言，上半年，品渥食品乳品系列实现营收4.58亿，同比下降21.37%；啤酒系列实现营收6807.48万，同比下降20.22%；粮油系列实现营收2634.96万，同比下降35.51%；综合食品系列实现营收1370.75万，同比下降14.93%；谷物系列实现营收848.50万，同比下降42.96%。

针对主营业务乳品业绩下滑，品渥食品表示，2023年，受国际奶制品价格同比大幅上涨、国内奶源供应充足以及消费需求下降影响，奶制品进口量大幅减少。2023上半年我国共计进口各类乳制品155.36万吨，同比减少12.9%，进口额70.16亿美元，同比下降4.7%。其中，进口液态奶40.77万吨，同比减少24.6%，进口额8.33亿美元，同比下降5.5%。但随着国际市场价格逐渐回落，以及乳制品旺季到来，对于不同消费群体多样化、品牌化以及高端化的消费需求逐步回升，进口液态奶有望持续恢复。

高级乳业分析师宋亮对《港湾商业观察》表示，除此之外，还有一些其他原因。第一个就是国内的乳品大面积促销，使得乳品价格跟进口的价格之间的差距非常小，甚至比进口的价格还要低。这样一来，很多消费者就会选择购买一些便宜的国产乳品。第二个原因在于，由于美元升值、美元加息升值，使得进口的价格更高，成本更高。

未来在哪里？ROE近乎腰斩

事实上，2022年品渥食品营收、净利润便双双承压。2022年，品渥食品实现营收15.39亿，同比下降6.78%；实现归母净利润1120.38万，同比下降88.26%。

针对2022年的营收、净利润双承压，品渥食品曾表示，报告期内，国内多地发生了较为严重的疫情，终端需求下降，公司销售工作的开展受到较大影响，导致本年度营业收入较上年有所下降；部分地区的封控增加了物流配送难度及运输成本；受国际形势紧张影响，欧洲能源价格持续上涨，导致公司采购成本上升，压缩了公司利润空间。2022年，公司为应对疫情反复带来的挑战，积极采取措施，增加市场宣传推广力度，适应渠道变化，调整销售人员结构，导致销售费用较上年度有所增加，影响了本报告期利润。

事实上，近些年来看，2020年，品渥食品取得归母净利润1.36亿后，2021年公司净利润便呈现下降趋势，2023年上半年的净利润亏损情况距2020年相差近2亿。

在品渥食品于今年5月31日公布的投资者关系活动表中，有投资者提出，“公司2020-2022年每年的营收大约在15-16亿，而2023年第一季度营收和净利同比降幅都不小，公司在深交所互动易平台回复说“2023年一季度经营情况受行业整体需求变化等多重因素的影响”。请问行业整体需求出现了怎样的不利变化？预计这种变化会持续多久？预计乳制品行业何时会迎来复苏和增长？”

品渥食品表示，经过多年发展，中国乳制品市场行业结构不断优化。从消费端来看，经过2022年经济下行、导致需求不振，2023年需求有望逐步恢复，原奶价格重新步入温和上行轨道。中国乳制品行业作为消费领域里与国民健康紧密相关的产业之一，既受益于长期消费趋势影响，也受国家政策大力支持。随着消费者的健康意识日益提升，未来中国乳制品行业的增长空间广阔。

而公司2023年8月公布的上半年业绩报告，显然不尽如人意。

另一方面，据雪球数据，2023年上半年，品渥食品实现ROE为-5.24%，同比下降491.04%；2018年至今，公司ROE始终处于下降态势。

早在今年五月，有投资者对公司发出这样的疑问，“品渥的未来在哪里？”公司回复称，“投资者您好，关于公司所处行业情况及未来发展的展望请参阅公司2022年报信息。”

毛利率持续下滑，销售费用常年高企

2023年上半年，品渥食品实现毛利率11.03%，同比减少15.02个百分点。

其中乳品系列实现毛利率8.73%，同比减少16.53个百分点；啤酒系列实现毛利率20.07%，同比减少6.30个百分点；粮油系列实现毛利率16.43%，同比减少12.33个百分点；综合食品系列实现毛利率21.26%，同比减少11.50个百分点；谷物系列实现毛利率26.78%，同比减少12.52个百分点。

事实上，品渥食品毛利率已连续多年下降，详细来看，据雪球数据，2018年-2022年，公司分别实现毛利率38.78%、38.53%、34.15%、24.26%、22.29%，分别同比下降2.56%、0.66%、11.36%、28.96%、8.11%。

毛利率持续下降的另一面，品渥食品销售费用常年高企。

2023年上半年，品渥食品实现销售费用1.35亿，实现研发费用17.92万；2021年-2022年，公司实现销售费用为2.76亿、3.05亿。

有投资者直言，公司是否可以大幅降低销售费用。品渥食品表示，在销售费用方面，公司一是加强预算管理，二是确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低全年的费销比。

2022年，品渥食品官宣歌手、演员王源为首位全球品牌代言人。5月的投资者活动关系互动中，有投资者对公司表示，“怎么见不到代言人的宣传片或宣传公告？难道仅仅是在包装上面印个头像就拿天价代言费吗？”

品渥食品表示，代言人宣传片在微博、微信等线上媒体平台德亚牛奶等官方账号及线下各重点城市投放。

另有投资者提出疑问，“公司用天价代言费做德亚的代言人？请问代言人对德亚品牌带来了哪些积极影响呢？代言人能打开消费者的心智吗？”

品渥食品表示，公司签约品牌代言人后，通过代言人的强大号召力、影响力及其他一系列推广活动，快速扩展了消费者人群，提高了品牌知名度，并积极利用新零售工具，全方位触达消费者。

自建奶酪工厂，预打造新增长点

在2022年财报中显示，品渥食品目前主要研发项目为奶酪项目，该项目主要目的为满足奶酪市场增长需求，提供适合国内消费者口味的健康、时尚的奶酪产品。品渥食品预计该项目能够使公司进入奶酪产品市场，增加公司产品品类，为公司业绩提供新的增长点。

宋亮表示，进军奶酪市场，难度非常大，因为在制奶酪业务现在竞争压力非常大，可以看到集中度在不断提高。作为餐食烘焙奶酪业务，它考验企业的成本，对于品渥而言，海外的成本要如果能够很低的话，公司做餐食和烘焙奶酪是有机会的，包括那种家庭装的餐食奶酪都是有机会的。2021年-2022年，公司实现研发费用67.91万、34.57万，研发投入占营业收入比例分别为0.04%、0.02%；同期研发人员数量分别为3人、2人。

据悉，品渥食品在上海市松江区自建奶酪工厂，聚焦在原制奶酪产品的生产。2022年已完成工厂的初步规划，生产设备的订购等工作，引进专业食品生产、研发人才，组建新的产品开发团队，自建奶酪工厂将在2023年下半年正式投产。

品渥食品表示，自主生产的奶酪产品将依靠国外优质原料和国内自有供应链模式，在低温奶酪市场上带来全新的、针对国人需求的原制奶酪产品，满足消费者健康需求。同时，公司提及，该项目能够使公司进入奶酪产品市场，增加公司产品品类，为公司业绩提供新的增长点。

有投资者对公司奶酪业务提出疑问，“请问贵公司对于奶酪工厂所能带来多少利润，有没有评估？对奶酪行业的激烈竞争，请问贵公司的销售策略什么？”

品渥食品表示，奶酪工厂项目还在建设中，后续请关注相关进展。公司密切关注头部奶酪品牌的情况，积极通过研发探索不同口味的奶酪，开拓销售渠道，满足不同消费者的需求。

宋亮提到，奶酪板块对这些企业而言，确实存在着很大的风险，因为现在中国消费市场整个低迷，另外价格非常便宜，所以竞争非常激烈，所以此时进军奶酪市场，确实存在很大的风险。此外，对于有利的方面而言，就是考验企业的长期性。如果企业长期去做奶酪，未来中国的奶酪前景会非常可观。

同时，宋亮补充道，对于这类企业而言，做奶酪最大的有利点就是做进口产品，进口产品主要考验的是原料，那么原料的价格波动，对它影响很大。国外的原料价格挺便宜，这是它的优势。但是这两年，美元加息加上国际环境恶化，这对企业来说，是很大的风险，所以有利和有弊在此。当然从中国奶酪市场发展来看的话，未来中国奶酪的消费前景非常广阔，现在人均奶酪消费很低，餐食和烘焙奶酪的消费也很低，所以前景非常广阔。（港湾财经出品）