《港湾商业观察》廖紫雯

近日，四川百茶百道实业股份有限公司（以下简称：茶百道）递表港交所拟冲刺新茶饮第二股，保荐机构为中金公司。

招股书披露，茶百道直营店数量仅为个位数，99%店铺为加盟店铺，99%的营收同样来自加盟渠道。而如此重视加盟渠道的茶百道，制作茶饮的原材料大多来自供应商采购，货品成本已超60%。

如何在新茶饮同质化竞争激烈的赛道中，顺利突出重围，加速跑马圈地，或许是茶百道们面临的普遍境遇。

业绩增速不错，加盟贡献营收99%以上

2020年-2022年、2023年截止3月31日止三个月（以下简称：报告期内），茶百道实现营收10.80亿、36.44亿、42.32亿、12.46亿；实现净利润2.38亿、7.79亿、9.65亿、2.85亿；实现净利润率22.0%、21.4%、22.8%、22.9%。

茶百道表示，于往绩记录期间，公司的收入来自销售货品及设备，公司向加盟店销售制作新式茶饮及经营茶百道门店的材料、配料、包材及门店设备（如店内机器），及特许权使用费及加盟费收入，为公司就向茶百道加盟店提供品牌授权、开业综合服务、持续支持及培训所收取的费用。

报告期内，茶百道货品及设备销售实现营收10.21亿、34.47亿、40.20亿、11.86亿，营收分别占比94.5%、94.6%、95.0%、95.1%；特许权使用费及加盟费收入分别为5293.5万、1.59亿、1.72亿、4870.9万，营收分别占比4.9%、4.4%、4.0%、3.9%。

其中，货品及设备销售板块，具体为公司向茶百道加盟店销售乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料，以及包材及门店设备；特许权使用费及加盟费收入，包括不可退还的前期初始费用、特许权使用费收入及开业前培训服务费。

换言之，公司在加盟领域获得的营收占比在99%以上。同时，公司直接向加盟店销售相关产品占比在95%左右。

茶百道坦言，公司的收入及业务营运受公司加盟店数量及其门店表现的重大影响。

茶百道于2008年在四川成都开设首家门店，2020年店面数由2242家直接增长至2021年的5077家，截至2023年3月31日公司拥有6597家门店。

具体来看，报告期内，茶百道门店总数分别为2242间、5077间、6361间、6597间。

同期，茶百道分别拥有2间、7间、9间、9间直营店，分别实现营收335.1万、1902.7万、2493.8万、770.0万，营收占比分别为0.3%、0.5%、0.6%、0.6%。

茶百道表示，直营店遵循公司为加盟店制定的相同标准，公司战略性地在选定城市经营少量直营店以打造沉浸式的消费者体验，并作为品牌的代表性店铺。

同时，茶百道加盟店数量分别为2240间、5070间、6352间、6588间，占比均在同期门店总数的99%以上。

报告期内，加盟店分别实现10.77亿、36.25亿、41.97亿、12.32亿，营收占比分别为99.7%、99.5%、99.2%、98.8%。

茶百道坦言，公司主要通过特许经营模式运营茶百道门店网络。因此，公司的业务经营取决于加盟商能否成功以及公司与加盟商的合作。公司面临与特许经营业务模式相关的诸多风险，每项风险都可能对公司向加盟商收取费用的能力、品牌形象以及公司业务及经营业绩产生重大不利影响。

凌雁管理咨询首席咨询师林岳对《港湾商业观察》表示，茶百道是一种重加盟的运营模式，这种模式是一把双刃剑，好处是可以快速提高门店体量、扩大市场覆盖，弊端是对管理监控要求非常高，非常依赖供应链和门店运营的标准化。

战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊对《港湾商业观察》表示，茶百道99%的门店都是加盟店，对企业而言能够快速的扩张，快速的标准化、连锁化，同时可以减少相应的经营风险。同时对于这样的商业模式，资本方也愿意靠规模取胜的方式去做一些投资。

据天眼查显示，今年六月茶百道获得首笔公开融资，募集金额为10亿元人民币，投资方为兰馨亚洲、正心谷资本、草根知本、中金资本、番茄资本等。

据红餐大数据，截至2023年7月末，茶饮赛道共披露了18起融资事件，披露的融资总金额超13亿元。2021年、2022年，该赛道披露的融资事件分别为30件、27件，融资金额分别为超125亿、超45亿。显然，2023年前七月融资金额不及2022年的一半，市场竞争日益激烈。

盘古智库高级研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，在当前的情况下，面对着市场越来越大的压力，其实各家茶饮企业的发展也让资本们有了获利了结、落袋为安的想法。毕竟茶饮赛道已经到了现在的阶段，正是各家资本收割市场的最好时间，选择催促上市无疑是各家资本巨头所形成的一种共识所在。

货品成本超60%，掌控上游供应链有限

截至2023年3月31日，茶百道已建立一个拥有超过200多名雇员的供应链中心，涵盖从产品开发、采购、物流到售后服务及质量控制的供应链管理的每一个关键环节。

关于供应链管理，茶百道表示公司致力于采购高品质且供应稳定的原材料，同时扩大用于生产新式茶饮的主要原材料的来源地。公司正在积极探索更高效的冷链运输流程，以确保产品在整个供应链中保持最佳新鲜度。

不同于蜜雪冰城的加盟模式，茶百道向加盟店销售的茶饮原料及配料由公司向供应商购买得来，公司对上游供应链掌控能力有限。

茶百道的供应链主要集中在原材料的采购上，采购的主要原材料主要包括供应制作茶饮所用的乳制品、茶叶、糖、鲜果、果汁、包装材料等材料及配料。

报告期内，公司的货品（主要包括制作茶饮的材料及配料以及包装材料）成本分别为5.49亿、20.32亿、26.04亿、7.77亿，分别约占同期总收入的50.8%、55.8%、61.5%、62.3%。

茶百道坦言，成本取决于公司以具竞争力的价格采购优质的主要原材料的能力。公司一般按事先厘定的数量及价格条款订立一年期供应协议。倘无法获取所需数量、质量的原材料或按公司要求的价格取得原材料，公司的产品质量及利润率可能会受到不利影响。产品使用的原材料面临外部条件带来的价格波动风险，如市场供需、政府政策变动及自然灾害等。公司及茶百道门店一般无法立即将不可预测的原材料价格变动导致的原材料价格涨幅转嫁予客户，这可能会对公司盈利能力及经营业绩造成不利影响。

以毛利率为例，报告期内，公司分别实现毛利3.97亿、13.01亿、14.56亿、4.39亿，实现毛利率分别为36.7%、35.7%、34.4%、35.2%；显然，虽然整体上，公司营收、净利润、毛利均呈现较快的增长速度，但近两年毛利率却始终不及2020年。

同时，林岳指出，原料供应是重加盟模式下的关键，如果没有自建供应体系则很容易因为供应商的变动、原料价格波动等情况陷入被动局面，过度依赖某些供应商同样风险很大，对控制成本和质量都是比较被动的。相信如果茶百道能成功上市，会在这方面重点投入。

公司坦言，如果大量现有供应商决定终止业务关系，或公司目前的供应商所供应的原材料未能符合公司的标准，或公司目前的原材料供应因任何原因遭中断，可能并无其他有资质的供应商可即刻供公司使用，公司也未必能轻易且及时转用其他供应商，公司业务及财务业绩可能会遭受重大不利影响。

另一方面，报告期内，公司向五大供应商作出的采购分别占公司各期间采购总额的41.6%、29.5%、37.4%及41.4%。同期，向最大供应商作出的采购分别占公司各期间采购总额的12.0%、10.0%、11.6%及12.9%。

茶百道表示，倚赖第三方供应商及其他业务伙伴提供原材料及服务，若失去任何该等供应商或其他业务伙伴，或若彼等的营运发生任何严重中断，公司业务可能受到不利影响。

餐宝典创始人、餐饮分析师汪洪栋对《港湾商业观察》表示，缺乏完整供应链会有一定风险，包括成本等等。一般企业规模上来后，拥有自身的品牌后也将拥有相应的议价权，但如果自建供应链，可能会对成本更可控。

徐雄俊指出，若茶百道主要是控制原材料，提高整个采购成本规模效应，然后保持采购成本端优势，这将成为公司的竞争力。

但倘若无法对上游产业链进行较强的掌握，便难以对原材料成本的上升做出相应的对抗。报告期内，茶百道门店零售额合计23.21亿、99.84亿、133.32亿、37.31亿；总销量分别为1.48亿杯、5.97亿杯、7.94亿杯、2.27亿杯；以总零售额、总销量为角度出发计算，报告期内，茶百道的产品均价为15.71元/杯、16.72元/杯、16.79元/杯、16.46元/杯。

据红餐大数据四月更新数据，目前茶饮在营门店数总数为83.76万家，在营品牌数共25.17万个，人均价为16.94元。

值得一提的是，新茶饮产品同质化严重的同时，赛道竞争也日益激烈化。早在去年三月奈雪的茶曾推出9—19元新茶饮轻松系列下沉市场，冲刺IPO暂时搁浅的蜜雪冰城早早占据了绝大多数价格优势。身为新茶饮中部力量的茶百道，面临着的压力可想而知。

江瀚指出，茶饮市场已经发展到一定阶段，各家茶饮巨头开始贴身肉搏，各自寻找新的增长点。茶饮企业要想在红海市场中生存和发展，必须不断创新，提升产品品质和服务水平，提供更多元化的消费体验。同时，随着市场竞争的加剧，茶饮品牌之间的差异化竞争也越来越重要。除了产品品质和价格之外，品牌形象、营销手段、店铺布局等方面也需要不断创新和优化。

屡屡冲上热搜，难以回避的食安问题

据《港湾商业观察》不完全统计，2023年2月14日至8月23日，茶百道在微博热搜榜、B站热搜榜、百度热搜榜、快手热搜榜等全网多个平台累计冲上热搜39次。

8月23日，一天津女子于抖音称在茶百道奶盖中吃出蟑螂，随后此事冲上抖音热搜榜。该女子于拍摄的相关视频中表示，购买的茶百道的经典款豆乳玉麒麟，奶盖是分装的，自己额外点了两份奶盖，并且拆开吃了一口，发现豆粉上有一块长得好像肉松，搅拌后仔细观察发现是蟑螂腿，于是联系了对应商家，发送相关照片及视频后，商家提出让该女子申请退款，店家再重新做一杯送过来，遭到了该女子的拒绝。

后续茶百道回应顾客疑在奶盖中吃到蟑螂，茶百道涉事门店员工表示店方赔款后要求女子删除相关视频，而对方只是表示“考虑考虑”，该商家直言“觉得有点故意博热度”。

此外，国内知名投诉平台黑猫投诉平台上也充斥着关于茶百道食品安全、商家态度等诸多投诉。9月2日，《港湾商业观察》于黑猫投诉平台搜索关键词“茶百道”共发现1122条投诉量。其中有消费者表示，“商家态度敷衍、遭受商家威胁、果茶中喝出不明毛发、吃出苍蝇”等问题，除却较多的商家态度投诉外，食品安全问题也不在少数。

有消费者8月18日于平台详细提出，8月12日晚在美团外卖上点了融创茂店茶百道，饮用过程中在其商品中发现异物毛发，后续投诉美团，美团帮助联系该店家后，茶百道店家以经理不在搪塞不处理，之后该消费者于8月18日主动与其协商，对方拒绝赔偿且妄想推卸责任。

8月19日，黑猫投诉平台分配的茶百道商家做出相应回复，但平台显示该内容已隐藏。8月19日，该消费者补充投诉，平台显示此后商家没有继续给出回复。该投诉于8月27日仍处于已回复状态，未显示已完成。（港湾财经出品）