《港湾商业观察》黄懿

专注于服饰与鞋履跨境电商业务的子不语（02420.HK）于8月8日发布了盈利预警，净利润下降80％至85％。

上半年净利润巨降，退货率高

最新的盈利预警显示，子不语截至2023年6月30日止6个月净利润将由截至2022年6月30日止6个月从约人民币6130万元，减少约80％~85％约人民币920万元，至人民币1230万元。

子不语解释了业绩大降的原因：

1，存货减值计提及仓储费用的增加：公司基于多项因素（包括产品生命周期、销售表现、存货库龄及第三方电商平台收费等）的评估，增加了存货计提减值损失的金额；同时，平台收取的仓储费用亦有所增加。

2，雇员福利开支增加：因公司战略发展的需要，于报告期间进一步拓宽了人才结构、加大资讯化技术人员的引入及为本公司的未来业务扩展储备人才，导致雇员福利开支增加。

3，退货率上升：于报告期间美国通货膨胀居高不下并持续加息，削弱了公司北美市场客户的消费能力，并改变其购买习惯，导致消费更加保守，因此公司通过平台的总销售退货率增加，导致平台收取的与退货相关的费用增加。

虽然没有给出具体退货率上升到数据，或需要半年报业绩正式披露，但此前数据来看，子不语退货率已然显得极高。

2019年至2022年上半年，子不语在亚马逊的退货率分别为18.5％、17.1％、19.8％以及25.5％。

网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平指出，“退货对跨境电商企业来说是不可避免的现象，降低损失的方式包括提高商品的质量与服务，就地处理退货商品以及原路退回。”

无论如何今年上半年的退货率上升对子不语来说都不是好消息。同时，这似乎又带来另一个颇为头疼的顽疾，子不语对第三方电商平台亚马逊的依赖仍然过大。

依赖亚马逊的风险与隐忧

在今年3月30日，《港湾商业观察》就子不语的2022年的年报做过详细的研究，其中提到， 2022年，子不语通过第三方电商平台实现的营收为29.39亿元，上年同期为20.52亿元，同比增加了43.2％。公司称，增加的原因主要将战略中心放在了持续拓展通过亚马逊平台进行销售，而亚马逊平台产生的收入是子不语通过第三方电商平台的主要收入来源。

区域来看，2022年，子不语在北美洲的收入为29.49亿元，同比增长45.3％，也就是说北美洲是公司在亚马逊上销售的主要区域。

为此，《港湾商业观察》参考了亚马逊在近日发布的第二季度的报告。据第一上海证券公司整理的亚马逊关于电商业务方面数据显示，今年一季度，亚马逊放缓电商物流相关的资本开支，提升运营效率，预计电商业务的盈利能力将显著改善。

图表显示，亚马逊的第三方卖家的收入在今年开始缓慢回升。其次，不管是北美地区还是国际业务，电商运营的利润率也开始回温，其中北美地区已扭亏为盈，今年一季度电商运营利润率为1.2％，去年四季度为-0.3％。

亚马逊整体的业绩好，而依附于其进行销售的子不语业绩欠佳。一季度，亚马逊净销售额1273.6亿美元，分析师预期1247亿美元；经营利润47.7亿美元，分析师预期30亿美元；一季度营业利润率3.7％，分析师预期2.38％。

二季度，亚马逊销售额1343.8亿美元，市场预期1316.3亿美元；二季度经营利润76.8亿美元，市场预期47.2亿美元；二季度每股收益0.65美元；净利润67.50亿美元（大约483.7亿元人民币），市场预期为35.85亿美元，去年同期为-20.28亿美元。

据富途证券分析师Eddie Zhang在平台发布的研究报告显示，二季度北美和国际的整体消费环境均有所改善。消费支出复苏、通胀缓解和消费者可支配收入增长驱动零售业务增长。

针对子不语净利润下降，艾媒咨询CEO张毅指出，“对企业来讲，上市以后，营收和利润的增长，通常是一个比较大的压力。在企业筹备上市的这几年，通常会为了上市，会竭尽全力把业绩做的很好看。资本市场上有很多上市公司为了IPO的财务数据好看，会在上市前一两年拼尽全力。但是上市成功后，就显得后劲不足。对企业来讲，需要考虑是否继续沿这条路去走，也许需要新的商业业态，才能支撑公司的持续发展。”

网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平指出，“亚马逊作为全球电商巨头，二季度业绩表现不错，在这么大的公司体量前提下能够实现一定增速实属不易。子不语的业绩预告显示出该公司上半年利润规模将大幅缩水，这跟公司经营策略及所处行业竞争有关。”

在整个跨境电商细分品类中，服饰和鞋履是市场份额颇高，并且还处于快速增长的状态。相关数据披露，服饰品类规模将从2021年的6079亿元增长到2026年的14863亿元，鞋履则从1424亿元增长到3413亿元。此外，服饰鞋履的GMV也从2017年17.4％的市场份额增长到2021年的27.4％，预期将于2026年进一步增长至33.2％。

与此同时，我国跨境电商平台的竞争也越发激烈。据悉，拼多多旗下跨境电商平台TEMU已进入澳大利亚、新西兰等市场；字节跳动跨境电商业务在东南亚市场快速扩张；阿里巴巴已形成以天猫国际、考拉海购等为主的跨境进口平台，以速卖通、国际站为主的跨境出口平台显。

对于子不语的净利润受到亚马逊的影响，张周平指出，“依赖亚马逊是不少跨境电商企业相对普遍的现象，亚马逊作为市场份额占比最大的电商平台，是很多企业的布局重点，久而久之，就成为企业的最大线上收入来源。对于企业来说，过度依赖亚马逊将对企业经营带来一定的风险。想要分散风险，就要在不同的平台进行布局。”

至于近年来备受市场关注的跨境电商独立站，张周平说，“独立站对第三方跨境电商平台来说，或许可以分流一部分的流量及客户。对跨境电商企业来说，多了一种选择，也是摆脱亚马逊等依赖的一种方式。”

张毅指出，“过于依赖亚马逊的情况，从理论上讲，对一个普通的企业，暂时不会有特别大的问题。但是对一家上市公司而言，支撑如此大的盘子，做第三方平台中的一份子，那么它的支撑力和可持续发展，应该会受到巨大的挑战。作为上市公司，财务数据、利润数据都是非常清楚，而对于平台来讲，也会制定相应的措施确保竞争与消费者繁荣，这种情况下，过度依赖平台对子不语这样的商家而言，后期的负面效应或将加剧。”

张毅认为，“独立站，应该说对于这种类型的企业是一个非常好的发展模式或者是思路，但是这条路，客观而言非常崎岖，并不好走。而且对时机，对供应链的整合，对营销推广的能力都是综合的考验。比如说SHEIN，它们的创始人原来都是做海外市SEM的市场优化、营销优化，所以它具备这一能力。再加上供应链主战场是在广州，所以SHEIN在整个服装以及相关产业链这块有天然的优势，这些都是天时地利人和所成就的。”

对于子不语是否应该转变运营模式，张毅认为，“其实有很多亚马逊的电商平台都在走或者准备走独立站模式，但能走通的还是极少数。不管是企业依赖亚马逊，还是依托SHEIN，或者依托TEMU，都应该先找到自己合适的路，这才能是可持续的长期发展方向。如果没有合适的资源，去走独立站的话，恐怕对成本、资金造成很大的压力，这点我想也提醒跨境电商企业。”

子不语此前提及，在依赖亚马逊电商平台为主的模式下，产品断货会极大程度影响产品的后续流量分配，因此需要提前备货，对比传统服装品牌更容易出现库存积压的风险。

张毅指出，“公司为了把业绩撑下来。会花费更大量的资金在营销、在铺货、在用户GMV的下单方面。但是，费用过高促销或者布局会导致成本的增加，利润就会受到影响。”

张毅进一步指出，“除此之外，可能在产品的品质，产品的宣传以及账款服务这块，恐怕也有一些虚高的成分，这些可能都会导致退货率的提升。归根到底，退货率提升主要是消费者不接受不认可的一种表现。因此这样长期发展下去对企业来说是非常危险的。”

上市不到一年股价跌超六成

与此同时，子不语资本市场表现也相当承压，2022年11月11日公司在港交所挂牌，上市至今（8月24日），股价跌幅为66.51％；2023年至今来看，公司股价跌幅达52.94％。

显然，从2023年上半年的表现来看，无论是从净利润角度，还是从资本市场表现上，都需要子不语用更积极的手段提振。（港湾财经出品）