《港湾商业观察》施子夫

6月19日，聚水潭集团股份有限公司（以下简称，聚水潭，国内运营主体：上海聚水潭网络科技有限公司）递表港交所，拟主板上市，联席保荐机构中国国际金融香港证券有限公司及J.P. Morgan Securities (Far East) Limited（摩根大通）。

根据灼识咨询的资料，以2022年的收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，占据20.7%的市场份额。

三年亏损11亿，面临客户留存难题

聚水潭成立于2014年，官网显示，聚水潭创建之初，以电商SaaS ERP切入市场，如今聚水潭已经发展成为以SaaS ERP为核心，集多种商家服务为一体的SaaS协同平台。

从招股书中来看，聚水潭ERP是公司的核心SaaS产品，主要服务与商家客户在电商平台上处理电商订单相关的关键需求。提供的主要功能包括订单管理系统（OMS）、仓储管理系统（WMS）、采购管理系统（PMS）及分销管理系统（DMS）等。

据介绍，聚水潭提供一套全面的云端部署SaaS产品，为客户在电商行业中提供统一且直观的业务监控、运营及管理工具。全面产品栈主要包括：电商SaaS ERP产品、其他电商运营SaaS产品。

从2020年至2022年（以下简称，报告期内）聚水潭SaaS ERP产品产生的收入分别为2.55亿元、3.74亿元和4.57亿元，分别占同年总收入的86.7%、86.2%及87.4%。

整体来看，报告期内，聚水潭的营收保持着稳定增长态势，分别为2.94亿元、4.33亿元、5.23亿元，公司毛利率表现分别为46.2%、50.5%和52.3%。

然而尽管业绩增长较为良好，但在经营期间，聚水潭仍未实现盈利。

报告期内，公司年内亏损分别为3.64亿元、2.54亿元、5.07亿元，三年亏损超过11亿元，经调整净亏损分别为1.07亿元、1.37亿元和3.79亿元。

聚水潭在招股书中表示，虽然公司的业务较过去有所增长，但因各种原因，公司不能保证能够维持过往的增长率。倘若公司无法有效管理增长或执行公司的战略，公司的业务及前景可能受到重大不利影响。

此外，从运营指标来看，聚水潭在用户留存及拉新方面同样面临着不小的考验。

从2020年至2022年，聚水潭的SaaS客户总数由2.26万名增长至4.57万名，SaaS产品流水总额由5.78亿元增长至7.41亿元，SaaS产品累计流水由11.02亿元增长至18.26亿元，SaaS收入转化率由24%提升至27%。

但在净客户收入留存率，聚水潭的留存率却由2021年的122%下降至2022年的105%，下降了17个百分点。

销售成本高企，资产负债率高达203%

聚水潭所在的SaaS产品及市场行业特点是技术快速变化、行业趋势瞬息万变。为保持核心竞争力，聚水潭不得不投入大量精力用于维持、拓展客户群。经营期间，聚水潭的经营成本居高不下。

报告期内，聚水潭的销售及营销开支分别为1.59亿元、2.35亿元和3.14亿元；一般及行政开支分别为1.83亿元、6841.4万元和9807.9万元；研发开支分别为6689.3万元、1.92亿元和2.34亿元。

深陷亏损窘境的聚水潭一直不断依靠外部融资回血。根据公开信息显示，从成立至今，聚水潭共完成包括天使轮在内的6轮融资。

2016年1月，成立仅两年的聚水潭获阿米巴资本、个人投资者吴宵光的1000万元天使轮融资；2017年2月，聚水潭的A轮融资由阿米巴资本联合微光创投、万漉投资，融资金额达到了5000万元人民币；2018年9月、11月，聚水潭分别完成了B轮、B+轮融资，投资机构包括元璟资本、蓝湖资本、嘉海基金，融资金额分别为1亿元、1.5亿元；2019年3月，聚水潭完成B++轮融资，由红杉资本中国基金独家投资。

聚水潭的最近一轮C轮融资发生在2020年6月，由高盛领投，蓝湖资本、中金资本跟投，融资金额达到了1亿美元。

而在另一边，聚水潭自身的账面情况却难言乐观。

报告期内，聚水潭的经营活动所得现金净额分别为1.64亿元、-2380.5万元、7871.1万元，公司年末现金及现金等价物分别为2.66亿元、5.35亿元和4.27亿元。

招股书披露，截至报告期各期末，聚水潭资产总值分别为12.22亿元、14.70亿元、14.59亿元，同期负债总额分别为20.19亿元、25.03亿元、29.72亿元。经测算，公司资产负债率分别为165.26%、170.24%、203.74%。很显然，2022年资产负债率迅速恶化飙升，其对偿债方面而言压力倍增。

香颂资本董事沈萌对《港湾商业观察》提示道，“资产负债率高有两种可能，一种是经营性债务高，另一种是诸如股份期权等非经营性债务高，前者会影响日常经营的稳定，特别是如果短期债务高时，很容易造成流动性风险，后者则只是会计处理导致的债务，此后会通过换股等方式逐步化解，并不会对企业造成财务负担。”

截至今年4月30日止，聚水潭的流动负债总额为9.22亿元，流动资产总值为6亿元，流动负债净额为-3.21亿元。

此次IPO，聚水潭计划将募投金额主要由于强化研发能力，丰富未来五年的产品矩阵；在未来五年加强销售及营销能力；在未来五年用于战略投资；一般公司用途。（港湾财经出品）