《港湾商业观察》余金兰

4月18日，深圳市联域光电股份有限公司（以下简称，联域光电）更新了招股书，深交所隔日披露已发出审核中心意见落实函。

联域光电九成业务归属境外，主要以 ODM 模式为国际品牌商或区域品牌商提供差异化、定制化LED 照明产品，产品主要为 LED 灯具和 LED 光源，覆盖户外照明、工业照明及特种照明等应用领域。

业绩受国际贸易政策变化、汇率变动等因素的影响，在毛利率连续下滑三年后终于回升，却面临营收下滑和抵御债务风险能力弱于同行的尴尬境地，联域光电如何才能真正扳回一局？

营收下滑，毛利率连续低于行业平均

2020年-2022年（以下简称，报告期内），公司主营业务收入分别为 6.30亿元、12.21亿元和10.87亿元；归母净利润分别为0.59亿元、1.06亿元和1.34亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 0.55亿元、0.95亿元和1.33亿元。

联域光电表示，2021年随着与公司合作的深入，部分存量客户大幅增加原有品类的采购或新增采购品类，叠加部分客户于报告期内进入到批量供货阶段、采购量快速增加，导致公司收入快速增长。同时，受海运资源紧张、大宗商品价格上涨、芯片紧缺等多个阶段性或者偶发性因素的共同影响，下游客户普遍加大采购，2021 年下游照明应用市场需求出现超预期增长，进一步促进公司主营业务收入快速增长。

2022 年公司主营业务收入有所下降，主要原因系前述因素得到缓解，市场预期回归理性，客户持续消化前期采购形成的库存，客户下单较上年有所回落，导致收入略有下降。公司所处的户外、工业等 LED 照明行业市场空间广阔且处于快速发展阶段，但受全球经济下行风险增加、地缘政治冲突等因素的影响，我国外贸企业面临外需走弱、风险加大等多重挑战。

联域光电坦言，随着前述因素得到缓解，市场预期逐步回归理性，若未来外需持续走弱，公司可能面临在手订单下降、营业收入大幅下滑的风险。

然而，联域光电不仅面临营收下滑的风险，还存在毛利率持续下滑的可能。虽然在本报告期内，主营业务毛利率分别为23.93%、19.88%和 24.21%，然而拉长时间来看，2019-2022年，主营业务毛利率分别为 26.50%、23.93%、19.88%和24.21%，除去2022年，联域光电主营业务毛利率连续三年下滑。

联域光电表示，未来如果产品销售价格下降、汇率波动加剧、主要材料价格大幅上升或是公司不能持续为客户提供具有竞争力的新产品，公司产品的毛利率将面临下降的风险，进而对公司盈利能力产生不利影响。

总体上看，联域光电毛利率主要受公司对上下游的议价能力、成本、运费、汇率变动以及宏观市场环境等的影响。

尽管公司解释有通过提高生产效率和更新迭代产品来抵消上述影响，但2019-2021年毛利率的一路下奔，说明了联域光电的挽救有些心有余而力不足，与同行们相比，联域光电多数年份“不达平均值”。

联域光电解释，一般而言，自主品牌产品毛利率较高、ODM 模式产品毛利率较低。同行业可比公司中，立达信、阳光照明除 ODM/OEM 业务外，还兼有部分自主品牌业务，由于培育自主品牌需要投入较大的广告宣传费及市场开拓费用，在销售费用率较高的同时一般毛利率也较高。

然而，与同样无自有品牌、只有 ODM 业务，且公司销售模式相近的恒太照明相比，联域光电的毛利率仍是较低的一方。

公司是否有计划发展自主品牌？计划如何优化细分市场和销售模式？《港湾商业观察》就相关事宜联系公司，未收到回复。

联域光电能否留住盼了三年终于“崛起”的毛利率？这不得不让人忧心。

九成业务来自北美，偿债指标弱于同行

此外，联域光电的偿债能力也显得偏弱。

报告期各期末，公司流动比率分别为1.53、1.32 和 1.71；速动比率分别为1.04、0.85 和1.29；合并资产负债率分别为 62.13%、73.38%和54.71%。尽管联域光电认为公司的流动比率均大于 1，公司短期偿债能力较强，然而三项偿债指标均弱于行业平均值，说明公司抵御债务风险的能力远弱于同行。

联域光电解释，流动比率、速动比率低于同行业平均水平，资产负债率高于同行业可比公司均值，主要系上述公司为已上市公司，资本实力较强。公司目前主要依靠自身盈余等方式满足日常资金需求、缺少外部融资渠道，故偿债能力指标低于同行业可比公司。

然而，虽然公司流动比率高于1，但速动比率离2较远，甚至还曾跌破1，资产负债率更是连年高于50%，即使不与其他公司相比，仅从联域光电自身偿债能力来看，也有相当大的提升空间。

2020-2021年流动比率、速动比率有所下降，资产负债率有所提升。联域光电解释是因：（1）基于提升资金利用效率、充分利用自身商业信用的考虑，公司逐步增加以应付票据结算的采购交易比例，从而使得流动比率、速动比率有所下降，资产负债率则有所提升；（2）公司实施分红以及 2021 年开始执行新租赁准则导致一年内到期租赁负债增加，使得流动比率、速动比率有所下降，资产负债率则有所提升；（3）随着客户采购需求增加带来的备料和生产增加，以及海运效率降低，存货金额逐年上升，使得速动比率有所下降。

也就是说，2020-2021年联域光电以应付票据结算的采购交易量增加，以及随着在手订单量上升而来的存货积压等，导致了偿债指标表现不佳。然而，即使不以应付票据采购，也会以其他流动资产抵债，同样会导致速动比率、流动比率的下降，以及资产负债率的攀升。反而逐渐增加应付票据的采购形式，很难不去猜想联域光电的现金流状况。

2022年流动比率、速动比率上升，资产负债率下降，联域光电认为主要原因系：（1）2022 年上半年在手订单规模同比有所下降，公司原材料采购额减少，应付账款和应付票据相应减少，导致流动负债大幅减少；（2）2022 年公司保持较高的出货效率，产品清关速度较快，且公司按照订单进行备料和生产，在手订单规模的下降导致期末存货减少。

也就是说，2022年联域光电偿债能力上升主要由于较高的出货效率，较快的产品清关速度，且公司能按照订单进行备料和生产，表明公司对宏观环境的依赖度和敏感度较高，而境外收入占主营业务收入的 93.67%-94.19% ，且最主要销售区域为北美，联域光电或将仍受宏观环境的影响。

与此同时，资金偿债方面有所承压之际，联域光电还在2020年和2021年分别分红7125万元与2000万元。

产能利用率2022大幅下滑，仍重金扩产？

此外，值得关注的是，联域光电此次募集资金为6.59亿元，其中4.45亿元用于智能照明生产总部基地项目，其余用于研发中心建设及补充流动资金项目。

不过，占据联域光电收入高达近九成的LED 灯具业务，产能利用率报告期内则大幅下滑，分别为98.02%、96.10%及83.67%。

也就是说，一年时间，联域光电核心业务产能利用率下滑了12个百分点以上。

公司仅解释，2022年度公司LED灯具产能利用率下降，主要系2021年在大宗商品大涨、芯片紧缺背景下，基于对产业链上游阶段性供需失衡的预判，下游客户普遍加大采购额，随着原料价格上涨、芯片紧缺的情况得到缓解，市场预期逐步回归理性，加上物流周转效率低下、消化库存需要一定时间，下游客户下单有所回落，使得公司2022年度产能利用率较2021年有所下降。

2020-2021年公司客户资源丰富，下游市场需求旺盛，生产订单较多；2022 年度客户消化库存需要一定时间，下游客户下单有所回落。可见，联域光电的核心业务产能利用率高低与下游客户的订单量大小正相关。

在2022年下游客户订单量有所下滑，核心业务产能利用率随之下降的背景下，联域电光依旧计划将募资的67.53%用于扩大产能，而不是计划提高产能利用率。

产能本身利用率处于下行通道，却仍被寄于厚望。不惜重金提产的联域光电，最终能得以提升吗？即便产销率良好，产能利用率又得以提升，但面对九成业务在海外的复杂环境，联域光电是否将面临较大不确定性？或许值得密切关注。（港湾财经出品）