《港湾商业观察》廖紫雯

3月3日，鲜美来食品股份有限公司（以下简称：鲜美来）更新招股书，拟于沪市主板上市，保荐机构为光大证券。

鲜美来前身成立于2006 年，主营业务为水产品预制菜的研发、生产和销售，主要产品包括以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜和以鳕鱼小酥肉为主的即热类预制菜。

预制菜进入门槛较低

根据《国民经济行业分类标准》（GB/T 4754-2017），鲜美来所属行业为“C13农副食品加工业”类下的“C1361水产品冷冻加工”。

预制菜是指以农产品、畜禽、水产品等为原料，配以各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味、速冻、冷冻）而制成的成品或半成品菜。

预制菜行业具有种类繁多、产品周期短、更新换代快的特点，且进入预制菜行业的门槛较低。广科咨询首席策略师沈萌对《港湾商业观察》表示，在预制菜行业门槛过低的情况下，像鲜美来一类公司可根据自己的业务特色寻找与竞品之间的差异化优势。

预制菜行业的上游行业包括果蔬种植业、家禽养殖业、畜牧养殖业、水产养殖和捕捞业、调味品业等，其为本行业的生产提供主要原材料。预制菜行业的下游是消费市场、餐饮市场和食品加工市场。

根据布瑞克发布的《2022年中国水产行业研究报告》，2021年中国预制菜市场规模为3459亿元，同比增长19.8%，其中，2021年中国水产预制菜行业规模为856亿元，同比增长16.8%。

根据中国连锁经营协会公布的《2022年中国连锁餐饮行业报告》，我国预制菜行业以中小规模企业为主，平均企业规模1500万左右，普遍受冷链运输、渠道和资金等限制，因此市场集中度低、区域特征明显，目前行业主要龙头基本都达到10亿规模。

鲜美来坦言，水产品预制菜加工行业的整体集中度较低，公司销售量占全国总消费量的比重较低。

单一品类依赖风险

2020年-2022年（以下简称：报告期内），鲜美来实现营业收入分别为8.50亿、9.15亿、10.59亿；实现归母净利润分别为9025.57万、8110.77万、8518.74万，其中2021年同比下降10.14%。

具体细化来看，报告期内，鲜美来主要收入来源于虾滑、虾仁和生鱼片三大类产品，该三大品类产品营收占主营业务收入的比例分别为91.51%和90.47%和85.62%。

鲜美来表示，公司的业务经营对虾类产品及其原材料的依赖程度较高，若未来消费者偏好或市场供需出现重大不利变化，公司未能积极采取有效措施予以应对，则会对公司的持续经营能力造成不利影响。

公司提出，虾、鱼等水产品一旦离开生存环境后，须在较短的时间内完成生产以确保品质，特别是虾类，对温度等环境的要求较高，其颜色、口感极易发生变化；另一方面，虾、鱼等本身具有一定的腥味，而消费者既要新鲜，又不喜腥味。因此，水产品的特性对预制菜企业提出了较高的挑战。

报告期内，鲜美来主营业务收入占营业收入的比例均超过99%；其他业务收入主要为冷链仓储服务收入，占营业收入的比例较低。

鲜美来表示公司存在经营业绩的季节性波动风险。公司的主要产品为虾滑、虾仁和生鱼片等水产品预制菜，消费者普遍偏好采用火锅等方式烹饪后食用，在秋冬季节，各地天气相对较为寒冷、假期较多适合聚餐，此段期间会迎来销售旺季。

公司坦言，如果在产品销售的旺季，公司不能准确做好市场预测、及时安排生产和库存储备，公司将面临因产品生产不足而失去提升销售业绩的机会；在产品销售的淡季，公司不能准确做好市场判断，及时调整生产和库存规模，公司将面临因产品生产过剩而造成积压浪费的经营风险。

沈萌表示，水产品的范围更广，个别品类存在季节性因素，但其他品类可能填补波动的空档，加上预制菜的涵盖领域也很广阔，仍有待开发的空间。

同时，报告期各期，公司主营业务的毛利率（不考虑销售运费）分别为23.51%、20.76%和20.24%，2020年和2021年都低于同行业可比公司均值。

按照公司报告期内的盈利水平，主营业务毛利率增加或减少都对利润总额的敏感性影响较大。

鲜美来表示，若随着市场竞争的加剧，或受到经济环境和上下游市场不利变动的影响，可能出现毛利率下降的风险，从而影响公司的盈利能力。

存货占比超60%，“周转率”较弱

2020年末、2021年末及2022年末，鲜美来存货账面价值分别为2.94亿、3.68亿、4.42亿，占流动资产的比重分别为67.54%、64.10%和67.85%，是公司的主要经营资产，主要为虾类、鱼类等冻品，其对储存环境的要求较高，存在因周转不及时或产品滞销而导致的大幅计提跌价风险。

鲜美来存货主要为原材料和库存商品。原材料主要为冻鲜虾仁（包括外购和通过冰鲜虾生产而来）、冻鲜去头虾和生鱼片等；库存商品主要为虾滑、虾仁和生鱼片等产成品。

针对存货变动的详细原因，鲜美来表示，2021年末存货余额为3.70亿，同比增加7347.04万元，主要系原材料和库存商品结存金额较大。2021年末原材料较上年末增加4717.46万元，主要是公司虾滑产品的市场销售情况良好，在下半年收虾旺季采购了较多的冻鲜虾仁等虾类原材料；库存商品较上年末增加2789.56万元，主要是公司为满足春节期间的虾滑等产品市场需求，在年末进行了提前备货。

同时，鲜美来提出，2022年末存货余额为4.44亿，较2021年末增加7376.90万元，主要系公司在 2022年组建了南美采购团队，自厄瓜多尔大量进口南美白对虾原料。报告期各期末，发出商品账面余额分别为543.09万元、288.81万元和544.50万元，各期末金额波动主要与下游商超客户采购需求相关。

存货高企的同时，2020年末、2021年末及2022年末，公司应收账款账面价值分别为4776.87万元、1.06亿、和8415.78万元，占当期流动资产比例分别为10.97%、18.41%和12.93%。

鲜美来表示，应收账款金额较高，主要原因为公司给予食品加工厂、商超等客户一定期限的信用期。

但事实上，鲜美来应收账款周转率、存货周转率均低于同行业可比其他公司均值。2020年-2021年，公司存货周转率依次为2.42次/年、2.22次/年，行业平均存货周转率为3.48次/年、3.87次/年；同期公司应收账款周转率依次为12.43次/年、11.32次/年，行业平均应收账款周转率为18.48次/年、17.13次/年。

同时，2020年、2021年，公司期末应收账款余额占当期营业收入的比例分别为5.92%、12.16%，该比例低于海欣食品，但高于安井食品、味知香和千味央厨，公司表示，各家的差异主要与销售规模、销售模式和信用期政策相关。

截至2020年末、2021年末及2022年末，账龄在一年以内的应收账款余额占比分别为99.59%、99.93%和99.55%。鲜美来表示，仍存在随着公司业务规模的进一步扩大，应收账款金额相应增加，从而增大应收账款的回收风险；若大量款项无法及时收回，则会造成公司资金紧张、甚至资金链断裂，进而影响日常经营。

沈萌表示，存货高、周转率低，对资金流动的压力更大，而且对于预制菜行业来说存货减值风险也很大。（港湾财经出品）