《港湾商业观察》施子夫

近日，耐看娱乐控股有限公司（简称“耐看娱乐”）第三次递表港交所。

波动性明显，2022年靠许可IP“回血”

耐看娱乐是一家网剧及网络电影制片商及发行商。网剧业务主要为分账剧、版权剧及定制剧三大板块。

对于分账剧，许可费的形式是网络视频平台应付的收益分账，主要根据计算机制，由有效观看次数及时长以及CPM广告厘定，耐看娱乐主要与其他联合投资者订立联合投资协议，参与计划及开发、收购IP、制作、发行及宣传工作，并共同承担责任，以及决定主要角色及工作人员的人选。

版权剧许可费的形式是网络视频平台应付的固定费用，主要是参考网络视频平台作出内部评估后给予公司网剧的评级、投资规模及预期网剧的受欢迎程度厘定。此外，耐看娱乐亦按网络视频平台的要求从事开发及制作定制剧，网络视频平台负责投资、开发及发行该等网剧，就提供开发及制作服务收取制作费。

2020年至2022年，耐看娱乐网剧收入占总营收的比例分别为64.8%、76%及38.4%；网络电影占比分别为12%、17.2%及23.9%；院线电影占比分别为9.5%、5.2%及-0.2%；许可IP分别占12.9%、0及36.4%。

从各项业务在报告期内的营收比例变化不难看出，耐看娱乐的波动幅度相对较大。从盈利指标来看亦是如此，公司期内毛利率分别为36.2%、27.7%及44.7%；净利润率分别为10%、5.2%及23.3%。

同期，耐看娱乐分别实现营收2.6亿元、3.46亿元及2.06亿元。若没有许可IP业务从零到7500万元的增长，公司2022年的营收恐怕会更显下滑。公司在招股书中提出，特别是在2022年受到COVID-19疫情的影响下，授权了由知名作家创作及╱或曾被改编为人气网剧或网络电影的多个评级最高IP，公司称于2022年积极寻求机会释放许可IP潜力，从而缩短回本期，并提高现金流，以获得资金以支持其他项目。

许可IP是指耐看娱乐以溢价向第三方许可其之前自IP拥有人及其他制作人采购的小说、文学等形式的IP。这项业务会不会是一个相对稳定的收入来源呢？截至最后实际可行日期，耐看娱乐拥有八项IP（仅包括第三方许可IP），同时在往绩记录期间，公司向第三方许可六项IP。

在公司的披露中，有都市小说并曾被改编为网剧的IP A，曾制作为网络电影的集团原创IP B，及动作及冒险小说并曾被改编为多部网剧及网络电影的IP C，穿越时空小说IP D等。招股书中特别提到了物色到并购入的，作家天下霸唱创作的《地底世界》。购入IP后，集团接洽北京拨浪鼓影业有限公司，联合进行网络电影《黄金蜘蛛城》（2022年5月21日在腾讯视频、爱奇艺及优酷播出的冒险网络电影）的初步策划及开发以及后期制作。

许可IP这项业务从一定程度上“挽救”了耐看娱乐2022年的营收，但又似乎一度在公司的规划中失去了最重要的地位。在财务资料中2021年没有任何许可IP收益的部分，耐看娱乐曾表示这“符合集团的增长及业务策略”。

豆瓣“不给面子”，竞争优势相对偏弱

许可IP业务之外，根据弗若斯特沙利文报告，分账剧的数量显著增加，其收入来自网络视频平台的付费用户，主要根据播放量和观众的观看时长计算，而目前所有网络电影均采用分账模式。这表明了观众的喜好对于网剧和网络电影市场愈来愈重要。

于往绩记录期间，耐看娱乐分别共有19部网剧及37部网络电影首播及产生收益。报告期内，分账剧产生的收益分别占总收益的4.4%、10.3%及36.9%，而网络电影产生的收益分别占总收益的12.0%、17.2%及23.9%。

鉴于耐看娱乐的收入主要来自制作、发行及╱或联合投资网剧和网络电影，就如同公司所指出的，“网剧和网络电影的观众接受度和受欢迎程度主要取决于观众和客户的喜好”，这通常对于业务表现非常重要。

检索公司过往的作品，发现其观众接受度和受欢迎程度似乎存在着两个标准。

根据公司招股书，其网剧《亲爱的柠檬精先生》为2021年中国票房最高的分账剧，票房超过人民币5000万元，而《扑通扑通喜欢你》为2021年爱奇艺票房最高的分账剧，票房超过人民币4500万元。

据悉，《亲爱的柠檬精先生》讲述了惨遭陷害众叛亲离的苏北，时隔七年之后，以金牌模特经纪人的身份携萌娃霸气归来，为调查亲人自杀真相，伪装贤妻接近“前夫”路南开启复仇大计，在与其相处过程中再续前缘的故事。

百度百科上的评价是：作为一部酸爽狗血的嗨剧，不仅获得了很高的热度，也刺激了观众的神经，让观众提高了对此类剧集的关注度。该剧的成功离不开制作团队对观众需求的拿捏，而狗血伦理商战等等元素向来是最能抓住观众的眼球。

在豆瓣上，《亲爱的柠檬精先生》评分3.9。3600人的评分中，40%给出了一星“差评”，29.2%二星，24.6%三星，6.2%四星，并无五星评分。

《扑通扑通喜欢你》改编自香网作者宁雨沉小说《校草来袭，神经丫头有点甜》，讲述了顾言洛、叶未眠等一群年轻大学生在成长道路上邂逅爱情与友谊，并在彼此的陪伴鼓励下实现青春梦想的故事。豆瓣评分5.3。4675人的评分中，13.2%一星，26.3%二星，46.1%三星，11.8%四星，2.6%五星。

在招股书中被称为“于2021年达成优酷最高热度9999（峰值为9999）”的定制剧《你好，火焰蓝》在豆瓣评分5.1；被称为“2021年票房最高的中国网络电影（在2021年首播的中国网络电影当中）”的《兴安岭猎人传说》评分5.9。

此外，耐看娱乐的的网剧《我叫赵甲第》为2022年优酷票房最高的分账剧，总票房超过人民币7000万元。该剧改编自烽火戏诸侯原著小说《老子是癞蛤蟆》。

百度百科的评价是：《我叫赵甲第》，一个字：爽！土嗨路线走得明明白白，爽点直给，赵甲第的逆袭和反转，让观众带着现实的平凡和苦恼，毫不犹豫地往下追，从而在赵甲第身上得以释放。能文能武，英语不及格依然570分考入大学，被嘲讽不懂俄语，就在课堂上写了一黑板俄文；打架可以单挑专业保镖，打得校霸流氓满地找牙；做家教随便一张卷子做满分；奶奶一开口就赠他一套海景别墅，还是不要不行的那种；自认“癞蛤蟆”却专吃天鹅肉，追求校花分分钟的事，他总是很有底气地承诺给“天鹅”幸福，观众丝毫不会怀疑，在追剧中期盼他青铜变王者的瞬间。该剧加入商业战争，从范闲不跪，到赵甲第不服，都是描写男性命运多舛、何曾退过半步的传奇励志桥段，要多爽有多爽。用观众的话说，比偶像剧好看多了。

豆瓣网友还是没有给赵甲第面子，6042人综合评分4.3，一星“差评”占比35.9%。

耐看娱乐认为自身的“网剧及网络电影在中国市场取得骄人的成绩并深受广大观众及同业的好评”，不管是“狗血”、“校园”、“土嗨”还是“逆袭”、“爽”，耐看娱乐似乎抓住了多数观众的喜好。未来公司能否有“征服”豆瓣网友的作品？公司又是否在乎豆瓣的评分呢？《港湾商业观察》就相关问题联系耐看娱乐，公司并未回复。

近年来，国内像耐看娱乐这样的影视类企业持续递表港交所，柠萌影视（09857.HK）、乐华娱乐（02306.HK）先后上市。

有业内人士告诉《港湾商业观察》，“影视业一方面发展空间巨大，但另一方面竞争也异常激烈，要打造好的IP作品，往往可遇不可求，需要花费巨大时间和成本，如果能登陆资本市场募资的话，对企业资金流而言有较大帮助和支持，也有利于在市场中博弈竞争。”

不过，该业内人士坦言，“如果对比柠萌影视和乐华娱乐的话，耐看娱乐优势相对较弱。柠萌影视打造过口碑还不错的《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》、《三十而已》及《二十不惑》等作品，而乐华娱乐又有顶流王一博鼎力支持，耐看娱乐无论是作品知名度，还是口碑，以及行业影响力的话，综合优势都远不及前两家。因此，即便能登陆资本市场，其前景也不容乐观。”（港湾财经出品）