《港湾商业观察》廖紫雯

想念食品股份有限公司（以下简称：想念食品）近期更新招股书，拟于上交所上市，保荐机构为国金证券股份有限公司。

在《港湾商业观察》于2022年7月发布的《想念食品净利润骤降四成：毛利率大幅下滑，产能利用率不足仍扩产》一文中，详细介绍了想念食品2021年净利润同比骤降39.82%、毛利率大幅下滑、产能利用率不足却仍募资扩产能等问题。

此次更新招股书，披露公司仍存在产量不足、地区集中、经销商营收比例过高、毛利率弱于同行等情况。

产量占比位居第三，不及第一1/5

2019年至2022上半年（以下简称：报告期内），想念食品实现营收依次为13.48亿元、19.47亿元、22.23亿元和10.16亿元；同期归母净利润分别为1.13亿元、1.71亿元、1.03亿元和0.48亿元。其中2021年净利润同比下降39.82%。

公司对此表示，2021年疫情的好转推动消费者储备需求有所下降，因此经营业绩较2020年有所下滑。

想念食品主要从事各类挂面和面粉产品的研发、生产和销售。报告期内，公司挂面产品的销售收入分别为10.72亿、13.87亿、11.62亿和5.07亿，占比分别为84.42%、79.07%、61.81%和59.72%。

根据中国食品科学技术学会2021年统计数据，想念食品在全国24家挂面企业中产量排名第三，占全国挂面合计产量比例为4%；金沙河、克明食品产量占比分别为22%、8%。想念食品产量占比不及金沙河产量占比的1/5。

根据挂面上市龙头企业克明食品公开披露的数据，克明食品2021年挂面销量49.27万吨。2021年想念食品挂面销量27.37万吨，大幅弱于克明食品。

华西证券表示，挂面行业发展早期，市场准入门槛低，企业同质化严重且数量众多。随着行业的发展，产能落后、技术含量不高、产品质量不稳定的小规模企业迅速被淘汰，挂面生产企业数量从2009年的4000多家缩减到2020年的300多家，挂面生产加工企业数量大幅减少。行业排名靠前的企业通过新增产能、技术改造等方式扩大规模，提升市场占有率。

餐宝典创始人、餐饮分析师汪洪栋对《港湾商业观察》表示，挂面属于存量市场，倘若想要提升市占额就需要抢占别人的市场。提升市占份额需要提升竞争力、渠道能力，或产品方面比对家好、口感更好、营销做的更好。倘若依赖渠道，就需要渠道铺的更加广，走向全国。

区域依赖显著，毛利率难言乐观

报告期内，想念食品主营业务收入在河南南阳地区实现营收依次为5.30亿、6.58亿、8.55亿、3.69亿；占比依次为41.75%、37.49%、45.49%、43.40%。河南省其他地区实现营收依次为2.60亿、3.79亿、3.67亿、1.21亿；占比依次为20.46%、21.59%、19.53%、14.22%。

报告期内，河南地区营收占比均在60%左右。想念食品坦言，销售区域较为集中，在一定程度上制约了公司未来业务的发展。

汪洪栋指出，一般情况下，挂面类似于面粉一类的区域性会比较明显。很多挂面走菜市场、农贸市场等渠道，与民生息息相关，这些地方很讲究地方渠道。像克明食品全国知名度较高，很多人去网上或一些大超市都有货，说明克明食品渠道做的更好。

想念食品表示，公司目前正逐步构建全国范围内的销售网络体系，预计公司销售区域集中度较高的问题将逐步得以改善。

但事实上，报告期内，除华东、华北地区外，公司营收在西北、华南、华北、西南、东北地区占比均未超10%。

颇为依赖河南地区市场的同时，想念食品销售模式以经销为主。报告期内，经销模式的销售收入占主营业务收入比例分别为92.60%、92.86%、91.88%和87.41%。

想念食品表示，由于经销商数量较多、区域分布较广，若经销商出现管理不规范、经营理念与公司产生分歧拒不履行合同等行为，可能对公司市场推广和产品销售产生不利影响。

同时，招股书披露，报告期各期，公司经销商收入占比分别为87.20%、86.88%、84.69%和76.10%，整体来看收入占比高于克明食品，毛利率则偏低，以至于各报告期内差距至少五六个百分点。

很明显，在经销商对应毛利率方面，想念食品难言优势。

想念食品对此表示，主要原因是公司目前处于快速扩大规模、持续开拓市场及牢固树立品牌的阶段，相比于克明食品而言更需要借由经销商模式来帮助其产品进一步扩大覆盖面，维护终端客户。

观察整体的话，想念食品毛利率则直线下滑：报告期内，综合毛利率分别为21.29%、19.02%、14.19%和16.01%。公司称，系主营产品毛利率的变动及不同毛利率产品销售结构变动所致。

与此同时，想念食品主营业务毛利率与同行业可比上市公司对比的话，同样也相差甚远，弱于平均值。报告期内，同行业可比上市公司平均毛利率分别为30.74%、27.46%、24.20%和21.94%，想念食品主营业务毛利率分别为21.72%、20.04%、15.60%和17.89%。

汪洪栋表示，公司本身毛利较低，一直让利或影响本身利润。通过让利提升市场份额、抢占市场，这会体现出公司在产品或其他方面竞争力做的不够，没有更好的举措吸引消费者。这有点类似于“自杀式”，牺牲了自己很大一部分，这种方式太老套、太传统。对消费者而言，消费者越来越看品牌，通过让利可能短期内有效。对现有的经销商而言，积极性不大，让利可能短期内有效，但长期来讲，让利本身用处不大。

华西证券表示，全国24家挂面企业总产量从2010年的178.33万吨增长至2021年的419.92万吨，年度复合增长率为8.10%；销售额从2010年的62.69亿元增长至2021年的192.21亿元，年度复合增长率为10.72%。在经历了高速发展的黄金时期后，近年来发展增速放缓，行业正面临着生产力过剩和产业价值提升的共性问题。

前五大客户，关联交易明显

公司实际控制人为孙君庚、熊旭红夫妇。孙君庚、熊旭红夫妇通过想念控股、南阳众聚控制公司29.46%的股份，同时还分别直接持有公司6.06%、20.98%的股份，合计控制公司56.50%的股份，为公司实际控制人。

想念食品表示，本次发行前，公司实际控制人孙君庚、熊旭红夫妇具有直接影响公司重大经营决策的能力。本次公开发行后，实际控制人孙君庚、熊旭红夫妇直接和间接控股比例仍达到42.30%，若孙君庚、熊旭红夫妇利用其实际控制人地位和长期以来形成的对公司的影响力，通过行使表决权对公司的经营管理、对外投资等重大事项实施不当控制，有可能损害公司中小股东的利益。

与此同时，公司前五大客户中，邓州市超明商贸有限公司、内乡县珍恒商贸有限公司为公司离职员工（配偶）设立且经营的公司。郑州华之驰商贸有限公司为发行人实际控制人孙君庚的表哥孙君太的配偶郭玉爱持股100%并担任执行董事和经理的公司。

报告期内，想念食品向邓州市超明商贸有限公司销售金额分别为5431.12万、9122.55万、1.30亿、4069.28万，销售占比均超4%。

2019年-2021年，公司向内乡县珍恒商贸有限公司销售金额分别为6442.84万、8385.43万、8274.64万。同期，公司向郑州华之驰商贸有限公司销售金额分别为5237.76万、7775.14万、9807.03万。两家公司销售占比均在4%左右。

汪洪栋表示，此举很容易被贴上内幕交易、关联交易的标签，这反映传统的企业现代化管理水平不够，同时也说明越是比较传统的公司，缺乏现代管理意识的越明显。（港湾财经出品）