《港湾商业观察》廖紫雯

12月16日，北京友宝在线科技股份有限公司（以下简称：友宝在线）于港交所二度递交招股书，高盛、中信建投国际及华泰国际为其联席保荐人。

友宝在线虽在中国大陆市场无人零售行业排名第一，但上市之路并不顺畅。

2016年2月，友宝在线曾在新三板挂牌，后于2019年3月摘牌；2016年12月，友宝在线计划于创业板上市，然而与中信建投证券的上市辅导协议于2021年2月停止；随之是2022年5月递表港交所，其后处于失效状态。

多次融资，2020年至今亏损超15亿

作为无人零售经营商，友宝在线通过自动售货机网络布局市场。公司主要业务包括智慧零售业务、供应链运营服务、数字增值服务与其他（迷你KTV）。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2021年商品总额计算，友宝在线占据7.4%的市场份额，同时是在中国大陆占市场份额7.7%的自动售货机经营商。

友宝在线成立于2012年，十年间获得多次融资，投资方包括蚂蚁集团、春华资本、海尔资本、凯雷投资、北极光创投等多家知名机构和产业资本。

据企查查显示：

2015年7月，友宝在线获得来自凯雷集团的5.3亿元人民币融资；

2016年5月，友宝在线获得来自中信证券、方元资产等投资机构的共3.5亿元人民币融资；

2017年6月，友宝在线获得来自国金投资、海尔资本的5.3亿元人民币融资；

2018年1月、10月友宝在线分别获得4.5亿元人民币、2亿元人民币融资；

2018年11月，友宝在线获得来自蚂蚁集团的12亿元人民币融资；

2019年8月，友宝在线获得16亿元人民币融资，由蚂蚁金服（即蚂蚁集团）领投，由春华资本跟投，其中蚂蚁金服以增资形式向友宝在线投资12亿元人民币。

目前，蚂蚁集团持有友宝在线16.68%的股份，为友宝在线最大机构投资方；此外，春华资本持股5.56%，中金启元持股3.96%，公司创始人王滨持股17.90%。

对于友宝在线为何如此受到资本的青睐，广科咨询首席策略师沈萌对《港湾商业观察》表示，“‘无人零售’是资本臆想出来的一个严重脱离市场需求基础支撑的概念，同时国内真正具有成长潜力和价值的资产非常稀缺，因此在供求明显失衡的情况下，任何一个看起来似乎可靠的概念、又或者之前曾有机构进入的项目，就容易成为其他后来者争先恐后的机会。”

尽管获得多方资本关注，但2020年至2022年第三季度，友宝在线净利润累计亏损15.68亿。

具体来看，2022年前三季度，友宝在线实现营收18.29亿，同比下降2.2%，实现净利润-1.96亿元，同比下降45.72%。2020-2021年，友宝在线实现净利润依次为-11.84亿、-1.88亿。

友宝在线对此表示，营收下滑、净利润亏损是因为受到新冠疫情冲击。在连续亏损下，友宝在线现金流有可能出现十分紧张的情况。

虽然前三季度，友宝在线现金及现金等价物为1.77亿，21年同期为1.30亿，同比增长36.07%。但整体来看，2019-2021年，公司现金及现金等价物依次为2.22亿、1.91亿、1.72亿，呈下滑趋势。

自身业绩出现问题的同时，外部环境也不容乐观。近年来，无人零售行业愈发内卷。截止2022年上半年，农夫山泉（09633.HK）于全国近300个城市投放近6万个自动售货机；元气森林发布无人零售终端新产品“M1智能柜”。

针对行业竞争加剧，友宝在线表示，市场参与者需要投放更多资源在技术发展及建立客户网络方面，市场参与者亦需要提升营运效率，紧贴最新消费趋势才能赚取更高收益及盈利，从而在激烈竞争中生存。

虽然友宝在线提出将更多资源放在技术发展这一层次，但友宝在线研发费用占比始终不高。

报告期内，友宝在线研发开支分别为人民币5730万、4150万、3680万、2500万，分别占同期总收益的2.1%、2.2%、1.4%及1.4%。

沈萌表示，所谓无人零售概念，并没有任何研发差异性或创新性，无论是机具，还是模式都已经非常成熟，项目方无非就是在此基础上想讲出新奇的故事，但是故事讲的太神奇，也无法改变财务上的真实，重资产、非刚性需求、运营收益率低等问题都是无人零售难以解决的发展障碍。

困境待破：九个月内点位减少1.5万个

截至2022年9月30日，友宝在线拥有87565个点位，其中包含69963个自动售货机友宝在线点位及17602个附属点位组成，遍布中国大陆288个城市及31个省级行政区，其中有80.5%集中于一线、新一线及二线城市。

但友宝在线当下合计点位相对于2021年末减少15174个，其中直营点位净减少578个，合伙人点位净减少14598个。

根据弗若斯特沙利文的资料，截至2021年12月31日，友宝在线点位网络覆盖比率在中国大陆客运量前40大机场中达55%，在所有高校校园中达22%，以及就销售额而言在80大购物中心中达34%。

友宝在线表示，庞大的点位网络是零售平台的基础。公司收益在很大程度上受点位数量及覆盖面所影响，而公司未来的收益增长取决于公司开设新点位及扩展点位网络的能力。

友宝在线于2020年加大合伙人模式的推进力度扩张市场，在该模式下，合伙人需要负责点位开发、租用及设施成本，运营交由友宝在线负责。点位合伙人通常可获得交易商品总额介乎20%至30%的分成（扣除成本及开支后）。

点位合伙人主要由个人和企业组成，业务范围包括但不限于营运自动售货机、销售及租赁自动售货机、商品批发及零售、软件技术、环境保护技术、信息安全技术开发、计算机系统服务、信息技术咨询服务、供应链管理服务及仓储服务以及餐厅经营等。

报告期内，餐厅合伙人模式下，2021年个人合伙人占比为99.44%；2022年前三季度，个人合伙人占比为99.58%。企业合伙人占比较少。除餐厅模式合伙人外的个人合伙人占比依次为71.30%、58.31%、61.10%、54.77%。

友宝在线表示，倘若公司无法挽留现有点位合伙人或吸引新点位合伙人，则未必能够维持点位网络的现时规模或扩张点位网络，或倘若点位合伙人缩减彼等的业务规模，公司点位网络扩张计划可能会受阻，且其收益贡献将会减少，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会因而受到重大不利影响。

针对友宝在线后续计划如何维护与合伙人之间的关系问题，《港湾商业观察》联系了公司投资者关系部门，并未得到相关回复。

沈萌表示，合伙加盟模式无非是利用社会资本撬动更大的营销网络，但是无人零售概念缺乏商业性的盈利逻辑，前期投入大、之后回收期长且不稳定导致该模式“头重脚轻”，只有通过“烧钱”式的投入才能实现机具扩张，但是后期维护、运营成本等因素又要求必须长时间维持高投入，所以部分前期缺少合理设置的无人零售点就必然会被放弃，对于无人零售业务，网点覆盖率的减少不利于营收的成长以及成长的预期。（港湾财经出品）