《港湾商业观察》施子夫  李镭

12月15日，冲刺深交所主板的河南江河纸业股份有限公司（以下简称，江河纸业）将迎来首发上会。

从2021年9月末递交上市申请以来，一年多后，江河纸业能否迈过重要关口？

而从数据上看，江河纸业毛利率与研发费用率显然不容乐观。与此同时，子公司高管行贿，屡屡涉及环保方面违法违规被罚，加上其内控方面存在诸多问题，都说明合法合规经营迫在眉睫。

营收净利润波动性较大

江河纸业是一家集特种纸及造纸装备研发、生产和销售于一体的制造企业，主要产品包括信息及商务交流用纸、特种印刷专用纸、食品包装及离型纸、造纸装备及技术服务四大类。

据悉，公司在河南省武陟县、山东省齐河县设有三个造纸生产基地和一个造纸装备生产基地，共有14条纸机生产线，30余条涂布加工线，年生产能力超过60万吨。

2018年-2020年及2021年前九个月（报告期内），江河纸业分别实现营业收入41.67亿元、41.51亿元、33.87亿元和32.01亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为1.90亿元、1.73亿元、1.78亿元和2.45亿元，扣非后归母净利润分别为2.10亿元、1.82亿元、1.67亿元和2.35亿元。

报告期内，公司主营业务收入占营业收入比例分别为95.47%、97.78%、97.34%和97.83%。不难看出，无论是营收，还是净利润，江河纸业在2021年前都呈现大幅下滑态势。2021年前九个月相对不错的业绩是否能够维持，值得市场密切关注。

江河纸业还表示，2019年和2020年，公司存在营业利润降幅大于营业收入降幅的情形。2019年，公司营业收入同比下降0.38%，营业利润下降6.42%，当年度成品纸销售价格下降导致营业收入的下滑，但营业成本的变动存在一定滞后性，2019年公司营业成本较上一年度增加0.60%，因此导致营业利润下降幅度较大；2020年，公司营业收入同比下降18.41%，营业利润下降23.43%，主要系计提的信用减值损失增加所致。

此外，江河纸业期内分别综合毛利率分别为19.61%、18.82%、16.01%、17.64%；主营产品毛利率分别为20.00%、18.56%、18.28%、19.98%。

毛利率弱于同行，研发费用仅为平均值零头

对于2021年以来毛利率有所好转趋势，江河纸业介绍，2021年前三季度，因原材料纸浆价格上涨，公司适当上调产品销售价格，公司无碳复写纸、特种印刷专用纸、食品包装纸、离型原纸销售单价都出现不同程度上涨，而公司前三季度销售产品所用纸浆部分为2020年下半年采购纸浆，纸浆采购价格相对较低，所以公司主要纸品销售单价上涨，带动毛利率提升。

与多家同行业可比公司比较，江河纸业毛利率则看起来弱势不少。公司则表示这是由于规模效应不同以及自给自足等方面的影响。

而在研发层面，报告期内，江河纸业研发费用金额为2582.61万元、2401.52万元、2911.10万元和2035.33万元，整体波动不大。2020年研发费用较2019年增长21.22%，主要系研发支出的原材料耗用增加所致。公司研发投入主要用于主营业务相关的造纸设备、特种纸生产工艺的改进及新产品开发。

虽然与自身比，江河纸业对研发重视程度开始加大，但与同行相比则又显得杯水车薪，远低于行业平均值，或者说仅为行业平均值的零头。

详细来看，报告期内，江河纸业研发费用率分别为0.62%、0.58%、0.86%、0.64%，而同行业可比上市公司的研发费用率平均值分别为2.46%、2.97%、2.82%、2.93%。对于研发费用率的差距，江河纸业的解释是，造纸行业属于资金密集型，原材料采购需要资金较大，毛利率也相对较低，对于未上市企业且其体量较大造纸企业而言，不具备参照上市公司进行持续、大额研发投入实力。

值得关注的是，在违法违规及内控方面，江河纸业存在不少瑕疵。

子公司高管行贿，多次环境保护违法被罚

招股书显示，报告期内，江河纸业及其控股子公司在环境保护方面曾受到3次行政处罚，在安全生产方面，曾受到1次行政处罚，该4项处罚均不属于因重大违法违规行为所受到行政处罚。

另一方面，江河纸业全资子公司还涉及行贿往事。裁判文书网（2018）皖1322刑初135号显示，2013年至2015年间，被告人邢方同在担任山东江河纸业有限责任公司（以下简称“江河纸业公司”）董事长期间，为了在纸张招投标，纸张贸易、原材料采购等方面得到安徽时代传媒股份有限公司原副总经理吴某（另案处理）、安徽时代物资股份有限公司总经理赵某（另案处理）的帮助，多次送给吴某人民币14万元，送给赵某人民币40万元，合计人民币54万元。

安徽省萧县人民法院认为：公诉机关安徽省萧县人民检察院指控邢方同送给吴某人民币14万元为单位行贿罪，不够立案标准，指控不能成立；被告人邢方同为谋取不正当利益，给予国家工作人员贿赂计人民币40万元，其行为已触犯刑律，构成行贿罪。公诉机关安徽省萧县人民检察院指控被告人邢方同犯行贿罪事实清楚，证据确实、充分，予以支持。根据被告人邢方同犯罪的事实、犯罪的性质、情节和对于社会的危害程度，依照1997年《中华人民共和国刑法》第三百八十九条，第三百九十条，第七十二条第一款，第七十三条第一、三款，第六十一条之规定，判决如下：被告人邢方同犯行贿罪，判处拘役六个月，缓刑一年。

显然，邢方同的行贿行为与江河纸业业务发展密不可分。

另外，江河纸业存在部分财务内控不规范的情形，包括转贷、开具无真实交易背景票据融资、与关联方或第三方直接进行资金拆借、第三方代收货款、利用个人账户对外收付款项等情况。

详细来看，2018年度、2019年度、2020年度，江河纸业通过转贷方式获得的流动资金贷款额分别为8.04亿元、8.48亿元、1.58亿元，扣除当年度向受托支付对象的采购额后，没有真实业务支持的流动资金贷款金额分别为3.56亿元、4.77亿元、5752.88万元。

此外，上述年度，公司申请开具无真实交易背景的票据贴现融资金额为11.35亿元、10.63亿元和7.32亿元，扣除公司缴纳保证金后实际融资金额分别为3.67亿元、3.49亿元和2.05亿元。

同时，为支持银行大额存单业务，江河纸业存在将银行存款以职工个人名义在银行办理定期存单。公司将资金以个人名义在银行办理定期存单后，公司即以个人定期存单作为质押，作为开立票据保证金，票据到期后，个人定期存单下本息划入票据保证金账户，作为票据到期承兑付款资金。

当然，招股书也显示，这些违规行为都已进行规范及整改。江河纸业董事会认为，公司针对所有重大事项建立了健全、合理的内部控制制度，并按照《企业内部控制基本规范》及相关规定于2021年9月30日在所有重大方面保持了与财务报表相关的有效的内部控制。

然而，子公司高管行贿往事以及如此多内控违规行为，也都显示出公司在内部治理层面尚需要高度重视，以此方能良性发展。（港湾财经出品）