《港湾商业观察》王心怡

近日，院外医药产业数字化服务平台药师帮股份有限公司（简称“药师帮”）再度递表港交所。

就在今年5月9日，国家药监局发布《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》（或咨询文件）以公开征求意见。根据该草案条例，从事药品网络销售活动的主体应当是依法设立的药品上市许可持有人或者药品经营企业，而第三方平台运营者不得直接参与药品网络销售活动。

药师帮表示，截至最后实际可行日期，监管并无进一步阐明第三方平台直接参与药品网络销售活动的认定标准或解释。该草案条例的最终版本何时发布和生效、将如何颁布、解释或实施，以及届时其是否会影响公司仍存在不确定性。

毛利率不足10%，三年半亏损27亿元

药师帮的平台业务主要是连接上游的包括药企及经销商与下游的药店及基层医疗机构，根据卖家在平台业务中销售金额的一定比例向其收取佣金。2019年至2021年及2022年上半年，药师帮平台业务收取的平均佣金率（等于自第三方卖家收到的佣金除以相应的GMV）分别为2.2%、2.8%、2.9%及3.1%。

不难想象，若是仅依靠平台业务收取佣金，收入规模的天花板会较为明显。或许也正因如此，药师帮于2019年开始发展自营业务，自行采购并向下游药店及基层医疗机构销售。自营业务也就此成为了药师帮营收的主要支柱，也对公司的营收起到了明显的助力作用。

广东省科学院旗下广科咨询首席策略师沈萌向《港湾商业观察》表示，虽然药师帮在自我定义上进行更多概念调整，但本质上仍是药品流通的互联网平台，这样的平台自身收益率相对较低，加上在扩大市场份额的过程中需要持续性投入来保证营收增长，所以积累大量亏损。但从另一个角度看，它的角色定位在药品流通过程中几乎没有明显的附加值产生，也就意味着它的收益空间始终是相对有限的，不考虑扩张投入的前提下，也不会有更高的收益率，因此后期很难通过业绩来补偿前期的亏损，这对于投资者意愿的影响是比较负面。

报告期内，药师帮分别实现营收32.5亿元、60.65亿元、100.9亿元及67.2亿元，在2019年以来的各报告期，自营业务贡献收入占比皆达九成。从营收上来看，近年的药师帮做到了“多销”，却并没有挣到“薄利”。

药师帮同期分别录得净亏损10.46亿元、5.72亿元、5.02亿元和6.44亿元，三年半的时间亏损已超27亿元。公司表示亏损主要是由于自营业务仍处快速发展阶段，业务扩张带来的相关成本及开支，其他业务的发展以及与优先股相关的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动。

即便抛开后者对业绩的影响，药师帮期内经调整净亏损也分别有4.65亿元、2.77亿元、3.44亿元及9483万元。

其中一方面原因，或许和自营业务毛利率较低有关。报告期内，这项占据营收大头的业务毛利率仅分别为1.3%、5.1%、5.2%及5.9%；同期综合毛利率也只有7%、10%、9.1%及9.3%。

经营活动现金流连续为负，天价营销费用

持续的亏损及相对较低的毛利率影响了药师帮的流动性。报告期内，公司经营活动所用现金净额分别为-2.01亿元、-1.24亿元、-4.87亿元及-1.14亿元；负债净额则分别达到18.90亿元、24.62亿元、29.08亿元及35.35亿元。

药师帮目前所面临的压力或许并不会在短期内出现好转。公司在招股书中披露，于往绩记录期间，本公司录得亏损，并预期将于可预见的未来产生净亏损及经营现金净流出。

公司并没有给出预期的扭亏为盈的时间，不过披露了拟采取的措施：扩大买家群体并提升买家参与度；增加医药流通业务和其他业务的收入；优化整体成本及开支结构，提高经营利润率；改善营运资金管理；及利用竞争实力及优势。药师帮相信上述措施将使公司能够增加收入并管理成本和开支，从而实现盈利能力与正向经营现金流。

在对整体成本及开支结构的优化的介绍中，药师帮用较多的篇幅探讨了销售及营收费用，可以归纳为：商务拓展人员的效率可以通过数字化的支持得到提高；商务拓展团队需要具备专业的药理学知识，从而提升商务拓展质量；希望通过口碑效应吸引及保留更对用户，同时减少同时减少对大规模的营销及广告项目的依赖；计划在未来逐步减少对买家提供的优惠券；现有仓库利用率需要进一步扩大及提高；仓库布局及物流网络需要进一步优化；包装材料的费用需要管理；仓库部署拟采购更先进的设备。

不难看出，药师帮计划或者说需要优化的方面不少。这于公司相关费用多年居高不下有一定的关系。报告期内，公司销售及营销费用分别为6.04亿元、7.26亿元、10.64亿元和6.26亿元，合计超30亿元，呈现出持续增长的态势。

详细来看，销售及营销费于2020年增加20.3%，主要是由于公司雇用更多销售及营销员工以推广自营业务及平台业务，导致薪金及福利增加；及履约费用随著自营业务增长而增加。于2021年增加46.4%，主要归因于额外雇用销售及营销员工以推广业务，导致薪资及福利费用增加；及履约费用随著自营业务增长而增加。该费用在今年上半年进一步增长36.6%，亦是额外雇用销售及营销员工以向更多药店及基层医疗机构推广公司的平台及其他业务，导致薪资及福利费用增加；及履约费用随著自营业务增长而增加。

既然选择冲刺IPO,将自己的业绩置于大众的目光下，公司也应做好了接受市场检验的准备。公司虽然在近年交出了营收连续增长的成绩，但何时能实现盈利，或许是不少投资者更为关注的。

沈萌认为，对于其亏损，主要是源于市场份额的扩张投入，其模式自身的附加值空间有限，所以除非停止这种扩张，否则扭亏为盈的压力巨大。而造成亏损的成本是用于扩大营收，削减这部分成本又会减弱营收表现，所以这类模式想要具备实现高成长高回报的潜力，较为困难。（港湾财经出品）