《港湾商业观察》王心怡

前次招股书失效后，上海纽脉医疗科技股份有限公司（简称“纽脉医疗”）再战港交所。前后两次冲刺IPO，纽脉医疗逐渐趋紧的流动性也面临着巨大的挑战。

未有产品商业化，现金还够不够花？

纽脉医疗是一家于2015年成立的心脏瓣膜器械公司，开发治疗结构性心脏病的介入产品。公司已建立一套涵盖一款核心产品及八款其他瓣膜在研产品的产品组合，包括用于治疗人类心脏瓣膜的经导管置换及修复在研产品。截至最后实际可行日期，公司的核心产品Prizvalve（一款球扩式经股经导管主动脉瓣置换产品）于2022年6月完成确证性临床植入，并正在对试验受试者进行12个月的随访评估，并计划于2023年第二季度前完成该等评估。

截至最后实际可行日期，纽脉医疗的产品研发管线包括16款在研产品，但目前并无任何产品实现商业化。因此，于2020年、2021年及2022年前六个月，纽脉医疗没有产生可观的收入，而是分别亏损1.15亿元、4.74亿元及1.22亿元。

也正因如此，纽脉医疗的流动性成为理解公司的核心指标之一。尤其是在尚未有产品能为公司带来任何经营现金流的情况下，如何为公司的研发计划提供源源不断的支持，既是公司坚持冲刺IPO的原因之一，也是其必须面对且解决的难题。

报告期内，公司非流动负债总额分别为3.88亿元、1740.8万元及6806.8万元；流动负债总额则分别为2214.6万元、4053.5万元及4389.3万元。融资成本则分别录得2630万元、2130万元及150万元。

纽脉医疗的融资成本主要包括向投资者所发行金融工具的利息；租赁负债利息；及计息借款利息。于2020年及2021年，“向投资者所发行金融工具的利息”分别占据融资成本的95.2%及94.4%。

公司的融资成本由截至2021年6月30日止六个月的2080万元大幅减少至截至2022年6月30日止六个月的150万元，主要由于在2021年5月附有优先权的金融工具由金融负债重新分类至权益，导致向投资者所发行金融工具的利息减少2020万元。

现金流方面，公司于报告期内经营活动现金流净额分别为-7027.1万元、-1.77亿元及-1.13亿元；期末现金及现金等价物则为7771.8万元、1.39亿元及1.09亿元。

若是参照2022年上半年的财务指标，纽脉医疗于期末的1.09亿元现金及现金等价物，以不足以支撑公司上半年产生的1.22亿元的亏损。不过纽脉医疗表示，公司主要通过股东资本出资、私募股权融资及其他借款来满足营运资金要求。董事认为，考虑到集团可用的财务资源，公司有充足的营运资金以承担自本文件日期起计至少未来12个月的至少125%成本及开支，包括研发开支、行政开支、融资成本及其他开支。

鉴于公司于整个报告期间的经营现金流出净额，公司改善流动性的方法或有以下几种。

其一，快速推进后期管线产品的商业化以赚取产品销售收入（例如，公司已就球囊扩张导管于2021年10月向国家药监局提交注册申请，并拟于2023年自销售该产品赚取现金）。此外，拟利用Prizvalve的绿色通道资格并加快其在中国的注册提交，旨在于2024年自销售该产品赚取现金）；

其二，促使研发团队与行业、学术界、研究者及临床医生合作并拓展公司的纽脉奇点创新中心以精细化点子至产品的开发流程，以及促进临床要求的发掘及初步筛选；

其三，聘用有能力的营销及销售人员以改善销售、营销或商业产品的分销能力，旨在自产品销售赚取收入；

第四，优化成本结构、制定年度预算表及监察经营现金流出，以有效改善成本控制及营运效率；

最后，随着公司预期于产品商业化后自经营活动赚取淨现金，一旦达致规模经济，将扩大毛利率。

成本结构从何优化？

涉及到产品销售相关的解决方案，在产品还未正式落地之前，难以估量。而今年上半年的财务数据反映出的现金流压力又似乎迫在眉睫。所以对于纽脉医疗，下半年除了推进IPO之外，最能立竿见影的举措之一或许是优化成本结构。

毕竟在构成亏损的项目中，研发开支及行政开支占据了绝大部分。

报告期内，公司研发开支分别为7203.8万元、3.07亿元及9735.1万元；行政开支则为1455.1万元、1.33亿元及2088.3万元。行政开支主要包括行政人员的股份为基础薪酬；与行政活动有关的其他员工成本；办公及水电开支；第三方服务的专业服务费；及行政活动所用资产的折旧及摊销。

纽脉医疗的研发开支主要包括研发人员的股份为基础薪酬；与研发活动有关的其他员工成本；研发在研产品所用原材料及耗材成本；在研产品的测试及技术服务费，包括委聘合同研究机构及临床试验现场管理组织、医院及有关临床前试验研究及临床试验的其他服务提供商的第三方外包成本；及用于开发在研产品的资产折旧及摊销。

之所以今年上半年研发开支大幅减少，是由于公司以股份为基础薪酬的开支由2021年的1.57亿元降至7.3万元。而其他各项支出在2022年前六个月研发支出的占比分别为其他员工成本31%、原材料及耗材成本43.6%、测试及技术服务费14.1%、折旧及摊销8.4%、其他2.8%。

纽脉医疗表示，公司于2021年首六个月根据雇员激励计划向部分研发雇员授出大额奖励，惟于2022年首六个月授出相对较少奖励，部分被主要因研发人员人数增加而令其他员工成本增加人民币1030万元；及原材料及耗材成本随着提升研发活动而增加人民币1970万元所抵销。

也就是说，若不考虑雇员激励计划带来的开支，纽脉医疗在上半年的研发人员人数依旧在增加，且原材料及耗材的成本也并没有得以减少。结合公司财务数据所反映出的流动性压力，使人不得不好奇公司所提出的“优化成本结构”的方案会从哪里下手。与此同时，若公司的流动性日渐趋紧，是否有可能对现有的研发计划进行调整？值得市场持续关注。（港湾财经出品）