《港湾商业观察》 施子夫

10月14日，猪八戒股份有限公司（以下简称，猪八戒网）递表港交所，拟主板上市，联席保荐机构中信证券和建银国际。

此次IPO是成立16年的猪八戒网第三次冲击上市。在电商行业高毛利的背景下，猪八戒网却在近三年半内持续亏损，超10亿元。

不同于其他企业的持续冲刺，猪八戒网谋求上市的时间线显得很长。早在2011年，公司就探索海外上市计划，2015年决定放弃海外上市并计划在A股上市。2019年7月，猪八戒网在重庆证监局提交上市辅导备案，其后未果至本次正式递表。

毛利率下行较大，三年半亏损超10亿

猪八戒网创立于互联网时代下的2006年，前身为重庆伊沃客科技发展有限公司，2019年3月改制为股份有限公司。

经营期间，猪八戒网提供的服务主要包括企业服务平台、智慧企业服务、产业服务以及政府合作安排。

智慧企业服务的收益主要来自智慧工商财税服务、智慧知识产权服务以及智慧科技咨询服务。

企业服务平台即猪八戒平台，通过公共采购平台及知识产权交易平台提供服务，产生收益。猪八戒网为猪八戒平台的企业雇主及服务商以及平台外服务导向企业提供的服务包括匹配服务、会员服务、广告服务及工具与订阅服务。

产业服务的收益主要来自创业创新园区服务和产业解决方案服务。政府合作安排的收益则主要根据与地方政府的政府合作安排，向地方政府提供政府区域企业服务生态促进合作。

今年上半年，猪八戒网的企业服务平台实现收益6092.3万元，占总收益的21.2%；智慧企业服务实现收益1.17亿元，占总收益的40.7%；产业服务实现收益4023.3万元，占总收益的14.0%；政府合作安排实现收益6911.2万元，占总收益的24.1%。

从2019年至2021年以及2022年上半年（以下简称，报告期内），猪八戒网的毛利分别为3.88亿元、4.82亿元、4.66亿元和1.71亿元；毛利率分别为54.2%、63.7%、60.7%和59.4%；其中，企业服务平台的毛利率在所有业务中最高，分别为77.3%、88.0%、94.7%和92.6%。

不难看出，猪八戒网的毛利及毛利率尤其是2021年可谓下滑颇大，今年上半年也难言乐观。换言之，猪八戒网的毛利率是否将继续下滑？值得投资者密切关注。

报告期内，猪八戒平台的GMV（成交总额）总量分别为24.35亿元、54.82亿元、84.04亿元以及36.35亿元；平均客单价分别为1.05万元、2.11万元、2.54万元及2.29万元。

截至2022年6月30日，猪八戒网拥有的累计注册用户数量达3240万；累计企业雇主数量达2550万名，累计服务商数量达690万名。

根据艾瑞咨询报告显示，以2021年的GMV计算，猪八戒网在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

经营期间，猪八戒网的用户数不断攀升，但是公司在业绩表现上却一直处于亏损状态。

报告期内，猪八戒网实现收入分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元和2.87亿元。同一时间，猪八戒网的净亏损分别为2.72亿元、2.68亿元、3.66亿元和1.33亿元。

今年上半年，猪八戒网的营收同比下滑25%，亏损额较去年同比增长240%。三年半的时间，猪八戒网已累计亏损10.4亿元。

营业成本挤压净利润，销售及营销成本偏高

对于报告期内公司毛利率下滑以及业绩亏损的原因，猪八戒网在招股书中表示主要受到COVID-19疫情以及过往就服务及产生大额销售、行政及研发开支所致。

互联网分析师丁道师向《港湾商业观察》表示，猪八戒网近几年进入的企业服务领域，成本和支出相较之前多了很多，而与此同时，新业务没有产生足够的收益，所以亏损会不断拉大。

报告期内，猪八戒网的销售及营销开支分别为3.61亿元、2.81亿元、2.85亿元和1.33亿元，分别占总收益50.4%、37.2%、37.2%、37.6%及46.5%。

行政开支分别为2.68亿元、2.35亿元、1.55亿元和1.00亿元；研发开支分别为1.08亿元、7945.5万元、8088.9万元和4444.1万元。

从今年上半年来看，猪八戒网在销售、行政以及研发上的开支合计约为2.77亿元，远超上半年毛利1.71亿元。

被起诉涉案众多，经营风险偏高

2007年到2015年，猪八戒网共经历过4轮融资，最后一轮为2015年由赛伯乐投资集团的C轮融资，金额更是高达26亿元人民币。

在外界估值不断走高的情况下，企查查显示，猪八戒网及其子公司有多起自身风险以及关联风险。

2022年10月10日，因未按时履行法律义务，猪八戒网持股80%的重庆八戒财云网络科技有限公司被重庆市第一中级人民法院强制执行，执行标的金额9000元。

截至目前，猪八戒网共有34件司法案件，其中合同纠纷案9件、侵害作品信息网络传播权纠纷案5件、技术委托开发合同纠纷案5件、计算机软件开发合同纠纷案4件、技术合同纠纷案3件，案件多集中在近五年中。

企查查历史风险显示，猪八戒股份有限公司共有9起因劳动争议案由被起诉、9起因合同纠纷案由被起诉、6起因侵害作品信息网络传播权纠纷案由被起诉、5起因著作权权属、侵权纠纷案由被起诉、5起因计算机软件开发合同纠纷案由被起诉、4起因买卖合同纠纷案由被起诉、4起因承揽合同纠纷案由被起诉、4起因网络服务合同纠纷案由被起诉、3起因技术委托开发合同纠纷案由被起诉、2起因其他民事案由被起诉。这些案件大多数也发生在近两年。

此外，猪八戒网的第二大股东的重庆市博恩科技（集团）有限公司（以下简称，博恩科技）经营风险系数较高，曾多次被法院限制高消费、被执行人、股权冻结、破产重整等。

2020年4月至2022年10月，因未按时履行法律义务，博恩科技分别被重庆市第一中级人民法院、重庆市渝北区人民法院、天津市第二中级人民法院、广东省深圳市南山区人民法院、重庆市第五中级人民法院、广东省佛山市中级人民法院、江苏省盐城市东台市人民法院、重庆市九龙坡区人民法院强制执行。

2021年7月至2022年10月，博恩科技分别被重庆市第一中级人民法院、重庆市渝北区人民法院、重庆自由贸易试验区人民法院列为失信被执行人。历史被执行次数6次，总计被执行金额约为9370万。

因企业自身未履行法定行为，从2022年1月至2022年9月，博恩科技被25次限制高消费。2022年1月19日及4月1日，博恩科技被重庆市第五中级人民法院进行破产重整。

另外，博恩科技还有多起因追偿权纠纷、企业借贷纠纷、合同纠纷、金融借款合同纠纷、破产撤销权纠纷等被起诉案件，案件合计68件。

企查查还显示，博恩科技还曾被北京市朝阳区人民法院、重庆市第五中级人民法院进行股权冻结，冻结股权数额合计约为9519.69万元。

毫无意外，自身风险较高的同时，相关股东风险也同样不小，这些因素是否会影响到猪八戒网的上市进程？《港湾商业观察》为此联系了猪八戒相关人士，未能获得回复。（港湾财经出品）