《港湾商业观察》施子夫  李镭

为了冲刺上市，先后四次失效，近日又展开了第五次冲刺，步阳国际控股有限公司（以下简称，步阳国际）已经耗时了2年多。

漫长的上市路，步阳国际何以无法如愿？迟迟无法圆梦的现状，是否又对公司产生重大不利影响？显然投资者对此存有猜想。

与此同时，从盈利能力角度，步阳国际已经陷入到“增收不增利”的窘境，再加上其所处行业的负增长艰难现实，一切都说明公司前景堪忧。

第五次冲刺，增收与增利都不乐观

继2020年9月30日、2021年4月9日、2021年10月12日、2022年4月18日递表失效后，10月17日，步阳国际继续为此冲刺，中泰国际为独家保荐人。

招股书显示，步阳国际是铝合金汽轮制造商，专注于售后市场，即用于汽车维修及保养的零配件市场。过往业绩期，公司共计售出约19900种不同类型的铝合金汽轮，产品广泛用于各种汽车，包括超小型及小型车以及全尺寸SUV及皮卡车。

步阳国际大部分收益来自海外市场的销售。根据弗若斯特沙利文的资料，按铝合金汽轮出口价值计，2021年公司占中国铝合金汽轮市场约1.0%的市场份额。

步阳国际的国内运营主体为浙江步阳汽轮有限公司，招股书显示，步阳汽轮为步阳国际间接全资附属公司。

官网显示，步阳汽轮现拥有固定资产1.5亿元，占地面积1.8万平方米。公司拥有铸造生产设备低压铸机10多台、重力铸造机30台，进口加工自动线近20余条，物流自动输送线10余条，已形成年产轮毂150万只的产能。公司严格按照ISO/TS16949:2009标准执行，产品强度检测设备取得了日本VIA实验室认证，以及德国TUV、美国SFI产品认证。产品已远销世界各地10多个国家和地区。

财务数据方面，招股书显示，2019年-2021年，步阳国际营收分别为3.74亿元、3.62亿元和4.4亿元，今年前五个月，公司营收为1.5亿元，同比去年同期的1.6亿元，减少了1000万元。

公司对此解释称，主要是由于2022年初中国COVID-19疫情区域性爆发，业务运营受到暂时性影响，特别是向海外市场的产品交付。

营收下滑的同时，步阳国际净利润也难言乐观，2019年-2021年及2022年前五个月（报告期），公司净利润分别为4609.6万元、3470.6万元、3766.3万元及1638.2万元。

不难看出，步阳国际净利润在2019年创下了高位后，其后不断下滑，尤其是公司营收2021年达到了4.4亿元新高时，净利润却仅增加两三百万元，远不如2019年。近三年来看，步阳国际已经陷入到“增收不增利”怪圈。

如果再结合今年前五个月，那么步阳国际的增收层面也呈现倒退。

其次，毛利率方面，步阳国际报告期内分别为19.7%、21.4%、17.5%以及18.3%；经调整净利率分别为13.5%、13.6%、10.1%以及12.0%。

整体来看，三年五个月的时间，步阳国际的盈利能力可谓波动性下行。

外销为主，海外客户存不稳定因素

在业务结构方面，步阳国际销售铝合金汽轮所得的收益分别占总收益的约97.2%、97.8%、97.5%及97.9%。

截至2021年末，步阳国际自向国内外市场销售铝合金汽轮所得的收益分别占公司自销售铝合金汽轮获得的总收益的约32.1%及67.9%。报告期内，步阳国际来自海外市场的营收分别为2.80亿元、2.63亿元、2.92亿元以及9020万元。

步阳国际的客户主要为铝合金汽轮批发贸易商及售后市场的售后零售商。报告期内，公司中国分别拥有204名、169名、134名及97名客户；分别在51个、52个、37个及26个海外国家和地区分别拥有102名、94名、67名及44名客户。于往绩记录期，公司与的大部分五大客户的业务关系均超过五年。公司业务一直及将继续严重依赖我们的客户。

报告期内，前五大客户分别占步阳国际营收的32.9%、35.3%、38.5%及32.4%，其中最大客戶的收益分別占营收的10.2%、10.9%、10.6%及10.2%。

公司坦言，相比国内客户，维持与最大海外客户的业务关系可能涉及其他不稳定因素。如果无法与主要客户维持现有业务的水平，公司将需要觅得新客户或向现有客户寻求新业务。如果无法做到，将对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

总体上，步阳国际何以多次无法上市，《港湾商业观察》试图联系步阳汽轮投资者关系部门，未能收到相关回应。

行业前景增速堪忧，母公司屡屡成被执行人

有市场人士告诉《港湾商业观察》，迟迟无法上市，不排除与行业整体前景有一定关系，加上自身盈利能力方面偏弱，这都可能是其中因素。

整个全球大环境来看，据招股书援引自弗若斯特沙利文数据，2017-2021年，国内铝合金汽轮的销量分别2.09亿只、2.12亿只、1.94亿只、1.83亿只、2.03亿只，国内铝合金汽轮销售价值分别为530亿元、493亿元、471亿元、440亿元、473亿元。

2017-2021年，中国整体汽轮及尤其是铝合金汽轮的销量轻微下跌，复合年增长率分别为-1.9%及-0.8%，铝合金汽轮销售价值年增长率为-2.8%。

2017-2021年，全球铝合金汽轮的销量分别为4.19亿只、4.14亿只、3.95亿只、3.37亿只、3.53亿只，全球铝合金汽轮销售价值分别为1,371亿元、1,234亿元、1,242亿元、1,050亿元、1,100亿元。

2017-2021年，全球铝合金汽轮销量复合年增长为-5.2%，全球铝合金汽轮销售价值复合年增长率为-5.4%。

值得关注的是，企查查显示，步阳国际母公司步阳集团有限公司于今年10月8日被郑州市中牟县人民法院列入被执行人，执行标的125889元；另外，2021年1月22日，步阳集团也被西昌市人民法院列入被执行人，执行标的72660元；2019年3月1日，步阳集团被浙江省杭州市上城区人民法院列入被执行人，执行标的789422元。

企查查还显示，步阳集团涉司法案件众多，共有89起，其中买卖合同纠纷被起诉有7起，包括还有因生命权、健康权以及身体纠纷权被起诉2起，实控人徐步云也被历史限制高消费有2起，时间分别为2020年12月8日以及2022年7月19日。种种来看，母公司步阳集团是否存在众多合规层面问题，是否将影响到步阳国际，投资者或需密切留意。（港湾商业观察）