《港湾商业观察》施子夫 李镭

作为调味品领域的资本新秀，上海宝立食品科技股份有限公司（以下简称，宝立食品；603170.SH）于今年7月15日在上交所挂牌上市。

虽然为众多餐饮巨头包括肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王等提供调料产品，但其真正备受消费者熟悉的可能莫过于近年来火热的网红食品空刻意面。

空刻意面并非宝立食品所研发的产品，创立于2019年，它宣称是第一个将意大利面方便化、普世化的品类开创者，发明者是杭州空刻网络科技有限公司（以下简称，空刻网络）。

不过，随着宝立食品的一些列收购运作，已经完全掌控了空刻意面。

收购控股子公司被监管关注

9月20日，宝立食品发布公告称，公司拟以6375万元收购控股子公司杭州厨房阿芬科技有限公司少数股东持有的25%股权；同时，控股子公司厨房阿芬拟以3500万元收购控股孙公司杭州空刻网络科技有限公司少数股东持有的10%股权。

据悉，此次交易完成后，厨房阿芬将成为公司全资子公司，厨房阿芬对空刻网络的直接持股比例也将从70%上升至80%，厨房阿芬另通过杭州空刻品牌管理合伙企业(有限合伙)间接持有空刻网络3%股权。

很快，宝立食品该笔交易就收到了来自上交所的《关于上海宝立食品科技股份有限公司收购少数股权的监管工作函》。

上交所提出：关于空刻网络的估值合理性。公告显示，以2022年3月31日为基准日，空刻网络全部股东权益采用收益法评估的价值为3.51亿元，增值率622.61%，2022年至2024年的预测营业收入增长率分别为60.82%、18.22%、9.26%。请公司补充披露：1，结合同行业公司对比情况和行业发展趋势，说明空刻网络的预测收入是否具备可实现性；2，本次交易在高溢价率的情况下未设置业绩承诺的原因和合理性，并向投资者充分提示风险。请保荐机构和评估机构发表意见。

宝立食品进行了详细回复，其中提到：尽管本次收购前，上市公司已对厨房阿芬和空刻网络实现了绝对控股，但为了进一步提升控股子公司就诸如经营方针等股东决议事项的决策和沟通效率，以使空刻意面在品牌打造关键时期更高效地实现集团战略与子公司战略的高度统一和协同，经上市公司董事会决议推进本次交易，意图更好更快地在集团战略指引下实施品牌化战略，符合现阶段的业务发展特征和集团战略发展方向。在本次收购完成后，厨房阿芬成为上市公司的全资子公司，空刻网络的股权结构也有所简化，有利于加强上市公司对厨房阿芬和空刻网络的经营管理，进一步提高公司集团内各主体协同效应，提高上市公司的投资决策和运营效率，全面推动空刻意面品牌化路径发展。

上交所另外还提到：公告显示，公司2021年3月和本次对厨房阿芬股东全部权益评估值分别为5600万元和2.55亿元，评估值短期内显著增长。请公司结合厨房阿芬的经营情况、前后两次评估参数和盈利预测等要素的变化情况等，说明本次评估值远高于前次的原因及合理性。

公告显示，公司2021年3月和本次对厨房阿芬股东全部权益评估值分别为5,600万元和25,467.72万元，评估值短期内显著增长。请公司结合厨房阿芬的经营情况、前后两次评估参数和盈利预测等要素的变化情况等，说明本次评估值远高于前次的原因及合理性。

空刻意面能否拯救净利润下滑？

在回答上交所工作函中，宝立食品还提到了一些关键数据：1，根据天猫旗下的生意参谋平台统计，2020年、2021年和2022年1-6月，“空刻意面”产品均获意大利面类目销量第一。经由欧睿信息咨询（上海）有限公司调查结果显示，空刻意面为“全国意面零售额第一”、“全国方便意面销售额第一”。

2，根据上市公司2022年上半年度报告，厨房阿芬实现合并营业收入4.04亿元（未经审计），已超过2021年全年合并营业收入的80%，其中空刻意面业务贡献营业收入4.01亿元（未经审计），已达本次收益法预测2022年全年业务收入的比重50.30%。

3，根据数据赢家平台统计，空刻意面线上直营主要平台2019年度、2020年度、2021年的下单活跃客户数分别为4万、149万、321万规模。上述期间内客户数量实现快速增长，而2022年1-6月下单活跃客户数已超过2021年全年数。

显而易见，上述数据很大程度上也证明了空刻意面对于宝立食品的业绩重要性。而据《港湾商业观察》发现，对于空刻意面的广告营销方面，在多个城市包括深圳等今年以来通过电梯广告屏推广力度有所加大。

然而，火热的空刻意面并没有拯救盈利能力有所下滑的宝立食品。

今年上半年，宝立食品实现营业收入9.11亿元，同比增长26.07%；实现归属于上市公司股东净利润9276.39万元，同比下降3.86%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润8121.97万元，同比下降7.86%；净利率为11.14%，同比减少2.40%。

“增收不增利”一改宝立食品近三年的不错成绩。2019年至2021年，宝立食品分别实现营业收入7.43亿元、9.05亿元、15.77亿元，净利润8171.78万元、1.34亿元、1.95亿元。

天风证券研报认为，今年上半年，宝立食品复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.87/4.60/0.60亿元，同比-6.61%/+114.75%/-33.65%，轻烹业务板块高增主要系去年一季度厨房阿芬还未并表。其中，二季度复合调味料、轻烹解决方案及饮品甜点配料分别实现营收1.81亿元、2.78亿元以及0.27亿元，同比-18.92%/+103.86%/-34.70%，轻烹业务板块高增主要系轻烹意面行业景气度较高，且疫情下C端业务受益居家消费需求。分渠道来看，二季度公司直销/经销模式销售额为4.02/0.85亿元，同比+19.91%/28.74%。2022年上半年末，公司经销类客户为212家，相比2022年一季度末的231家，减少19家。

天风证券预计主要原因：1，空刻意面Q2实现较高增长；2，费用率有所收窄，费效比提升。公司22年上半年实现毛利率34.09%，同比增加1.24%，主要系并表的厨房阿芬毛利率较高，公司销售/管理/研发费用率分别为15.55%/2.47%/2.38%，同比+5.39/-0.64/-0.09pct。销售费用率较上年同期出现较大增长，主要系：去年一季度厨房阿芬未并表，故上年度销售费用同期数据仅包含厨房阿芬二季度数据；厨房阿芬及其控股子公司空刻网络主要从事面向终端消费市场的业务，销售推广费用较大。

的确，宝立食品上半年销售费用可谓奇高达到了1.42亿元，去年同期不过才4861万。近三年来看，2019年、2020年及2021年，宝立食品销售费用金额分别为4183.08万元、2020.08万元及1.44亿元，分别占营业收入比例为5.63%、2.23%及9.16%。

宝立食品曾谈到，2019年至2020年，销售推广费主要为推广促销赠送客户的样品、赠品。2020年金额较高主要系随着收入大幅增长，对客户的样品、赠品相应增加所致。2021年，由于公司收购了厨房阿芬导致销售推广费大幅增长。厨房阿芬从事电商业务，电商业态特有的引流模式和促销模式导致销售推广费较高。

对于上半年并表后销售成本较高的现状，宝立食品告诉《港湾商业观察》，C端品牌空刻意面起源于电商平台销售，推广费用占比较高是电商行业的普遍特征，空刻目前还处于品牌打造和推广期，营销费用的投入有助于提升品牌的知名度和影响力。空刻销售费用的投入建立在数据分析基础之上。一方面，公司实施预算控制，根据目标和经验数据框定费用预算，并在预算框架内制定和实施方案；另一方面，在具体实施时，实时监测投放效果并及时调整。未来，随着空刻品牌力的逐步体现，我们期望能够通过体现品牌规模效应进而提升盈利能力。

宝立食品还谈到，公司的净利润水平受诸多因素的影响，公司将通过上游采购严控成本、持续研发高竞争力新品、生产环节优化工艺等多种手段方式实现成本的有效控制和业务规模扩大，进而持续提高公司的盈利能力水平。

网红品牌被投诉频频，公司称严格执行食安标准

作为宝立食品的核心业务，以及消费者口中的知名品牌，空刻意面的食品安全自然成为头等大事，也是公司持续稳健经营的前提条件。

《港湾商业观察》查询黑猫投诉发现，今年以来有部分消费者投诉空刻意面中存有异物，包括虫子、蚂蚁以及料包变质等。

7月21日，有消费者投诉称，空刻意面里面长虫子，买的时候是四盒一起卖，四盒89.9，现在只肯一盒十倍赔偿或者订单退款。该消费者投诉中还晒出了三张图片，有食物，购买日期以及与客服沟通。

（图片来源：黑猫投诉）

还有消费者在7月20日投诉，从直播间买了五包空刻意面煮了一包，放进去酱包盛出来以后就发现有黑色的虫子，还有触角。

4月16日，更有消费者投诉表示，蚂蚁在包装袋内，已被塑封，客服不处理，要求赔偿3倍。

宝立食品针对食品安全方面表示：公司严格执行食品安全标准，构建了完善的质量控制体系，实行严格的检测制度。公司质量控制体系运转良好、产品质量稳定可靠，质量管理制度从供应商评价、进货检验、原料领用、生产过程监督、产品出库检验等多个方面对产品质量加以控制，每一道程序都严格执行相关质量标准，使质量控制贯穿采购、生产和销售的全过程。（港湾商业观察）