《港湾商业观察》王心怡

8月20日，上海家化（600315.SH）发布了半年报，受疫情影响不小，营收利润均同比下滑。

上半年营收利润双下滑

相比起上市公司本身的热度，上海家化联合股份有限公司（以下简称“上海家化”）旗下的国货品牌知名度显然更胜一筹。出现在各大社交种草平台的佰草集和玉泽，实际上都是上海家化旗下产品。而上海家化所涉及领域，并不止于护肤。

上海家化的品牌主要涉及三大领域，一是护肤品类，旗下包括佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净;二是个护家清品类，旗下包括六神、家安等;三是母婴品类，旗下包括启初、汤美星;另外还有合作品牌，包括片仔癀、艾禾美、碧缇丝、芳芯。

今年一季度，上海家化实现营收、利润双增，业绩面一片向好。一季度营业收入为21.17亿元，同比增加0.11%；归属于上市公司股东净利润为1.99亿，同比增加17.81%。

但增长的趋势却在二季度突发“变故”，最终整体呈现了半年度营收、利润双双下滑场面。上半年上海家化共实现营收37.15亿，同比减少11.76%；归属上市股东净利润为1.58亿元，同比下滑44.84%；归属上市股东净利润扣非后为2.01亿，同比下滑39.58%。

上海家化在财报中提到：“上半年归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润及每股收益均同比下降，主要由于2022年上半年，特别是3月以来，受疫情影响，公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击，受上述因素综合影响，2022年上半年公司营业收入同比下降，叠加土地、厂房、设备等固定折旧成本和刚性支出等因素，导致毛利率同比下降。”

若以2021年收入划分来看，护肤品类可以称为上海家化的一大收入来源，2021年共实现营收26.97亿元，占主营业务收入的35.31%。个护家清品类、母婴品类及合作品牌分别占比31.55%、28.25%及4.89%。

浙商证券研究报告表示，上海家化业绩拆分：1，按业务：公司护肤业务营收8.1亿元，同比下滑35%，占比22%；个护业务营收17.3亿元，同比增长1%，占比47%；母婴业务营收10.2亿元，同比下滑4%，占比28%；合作品牌业务营收1.4亿元，同比下滑22%，占比4%；

2，按渠道：公司线上渠道营收达12.4亿元，同比下滑23%，占比34%；线下营收达24.7亿元，同比下滑5%，占比66%；

3，按区域：国内营收28.2亿元，同比下滑15%，占比76%；国外营收9.0亿元，同比增长1%，占比24%，若剔除汇率影响则海外营收同比增长8%。

玉泽及佰草集作为上海家化护肤品类的两大主要品牌，在今年上半年却因不够周全的仓库安排，导致了无法发货。4月2日,多家媒体报道称已从玉泽、佰草集品牌天猫旗舰店获悉,为配合防疫,目前仓库无法发货。

《港湾商业观察》在黑猫投诉平台检索“玉泽”时发现，确有不少消费者提到了发货问题。

2022年5月2日，有消费者在黑猫投诉平台投诉玉泽：“玉泽官方旗舰到4月11日下单，显示江苏发货，实际上海发货，下单后22日才有物流信息，显示卡在上海，然后一直未更新物流，与客服交涉未能解决物流问题，与申通快递方投诉也未解决，两方都无法给出解决方案，即将到自动收货时间。玉泽方说联系快递，管他要发货方网点电话一直给不出。但同天同收货城市下单的同一款商品前几天已收到货物。”

艾媒咨询CEO张毅向《港湾商业观察》表示：“上海家化出现业绩下滑的现象，一方面原因包含了突发性意外事件的影响，另一方面也体现了产品和运营模式的抗风险能力的不足，布局出现失误。所以企业本身，在整个生产、流转，以及销售的环节里，还是存在一定的问题和风险，上海家化还需要客观认识到这个问题，去进行改良和提高。”

《港湾商业观察》联系了上海家化询问公司对下半年整体业绩展望如何，上海家化向《港湾商业观察》表示：“2022上半年，上海疫情致使包括家化在内的上海企业遭遇了大面积停工、上下游停摆、物流受限、终端闭店等多重冲击。但随着疫情好转后一系列稳经济、促增长的举措落地，也将迎来经营的触底反弹。下半年，上海家化品牌端和渠道端将共同发力力争实现恢复性增长。”

股价下跌，评级遭下调

二级市场上，据同花顺显示，今年1月4日-9月23日，上海家化股价下跌了28.93%。

上海家化认为：“上市公司股价受多重因素影响，短期波动具有不确定性；中长期看，股价会围绕公司价值波动并最终回归价值，而决定公司价值的是公司的经营状况。基于历史的原因，2020、2021年是上海家化的调整年，公司专注于在一个中心、两个基本点、三个助推器的策略框架下进行持续的业务改善。”

即便如此，在上海家化发布半年报前后，多家评级机构的下调评级也反映出了上海家化当前的一定压力。

8月22日，中信建投将上海家化投资评级从买入下调至增持，预计2022-2024 年归母净利润5.67/8.24/9.86 亿元，对应PE 40/27/23X，由于公司特渠仍在调整，部分新品推出有一定延迟下给予2024年行业平均估值26.25 倍PE（化妆品申万指数），目标价从49.27元下调至38.06元。

8月24日，安信证券对上海家化的评级从买入下调至中性，预计2022年-2024年的收入增速分别为-0.72%、15.42%、11.48%，净利润增速分别为-4.48%、23.19%、17.26%。风险提示：新冠疫情持续恶化，宏观经济增速放缓，渠道结构风险，新品培育不及预期等。

面对上述评级，上海家化认为：“这是券商根据公司情况和自身判断做的调整，是动态的。上海家化将持续贯彻123经营方针，努力克服困难与挑战，确保生产经营有序运行；截至目前公司生产经营状况基本回归正常，下半年将力争实现恢复性增长。”

值得注意的是，在上述报告中，提及的新冠疫情正是上半年给上海家化业绩造成较大影响的因素，对此，上海家化在财报中表示：“为降低经营风险，公司持续推进物流仓网规划项目，在前期华南试点的基础上，渐进落地执行全国仓网规划，力争提升物流效率和供应链安全性。”

《港湾商业观察》询问了该项目目前进展如何，上海家化表示：“当前公司华南物流试点可实现跨渠道库存共享、服务水平提升等目标，达到了试点的目的，也为新模式的全国推广奠定了基础；天猫旗舰店目前有华东、华南、华北三个发货分仓，可以充分应对可能发生的疫情冲击影响；公司全国性的物流仓储规划目前正在进行中，将渐进式落地执行。”

中国银河证券在8月22日发布的《疫情对H1业绩造成冲击，下半年重点品牌、新品爆品的销售表现值得期待》研究报告中指出，公司（上海家化）统合线下线上渠道协同发展，对渠道进行持续的优化升级。线上渠道方面，公司深耕数字化转型，并取得一定成效，将平台电商、社交电商、兴趣电商、特渠作为四大在线业务进行全渠道整合，并通过数据融合、货品协同、惊喜运营和服务联动能力建设，促进业务稳步增长。不仅建立了有效的达播矩阵，更在多渠道布局上获得突破，未来公司线上渠道将继续降低对单一模式的依赖，通过流程化、简单化、自动化来提升效率，通过营销创新、精细运营、私域打通来提升效能。（港湾财经出品）