《港湾商业观察》施子夫 李镭

即将于近期登陆香港资本市场的上海柠萌影视传媒股份有限公司（以下简称，柠萌影视），以往打造过几部知名电视剧的能力令不少观众熟悉。

然而，对于影视行业而言，柠萌影视如何打造出更多爆款，以及避免波动性较大与潜在行业性风险，无疑又深层次考验着公司的眼光与能力。

柠萌影视会成为另一个走下神坛的华谊兄弟或爱奇艺迷雾剧场吗？

营收大幅下滑，净利润表现尚佳

据相关消息称，柠萌影视(09857.HK)计划于7月29日建簿招股，招股价介乎27.75港元至33.30港元，合共发行1514万股，最多募资5亿港元，将于下周三(8月3日)截止认购，预计8月10日上市。

柠萌影视成立于2014年，八年发展，如其对外宣传的那样，打造过《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》、《三十而已》及《二十不惑》收视率及影响力较热的电视剧。

据悉，柠萌影视已播映的六部高收视率剧集在网络视频平台首播期间共获得逾163亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过1.0%。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文的数据统计，按2021年收入计，柠萌影视在所有中国剧集公司中排名第四。2021年，在中国高度分散的剧集行业中，柠萌影视占有的市场份额约为2.5%。

从A股到港股，柠萌影视持续冲刺上市加起来已经有三次了。2021年1月，柠萌影视曾试图登陆A股，其后失败。中金在柠萌影视的辅导工作终止报告中称，综合考量柠萌影视的上市日程安排及战略规划，经友好协商，双方同意解除辅导协议，并签署了《终止辅导协议》。

2021年9月29日，柠萌影视变换赛道递交招股书于港交所，今年年3月29日招股书失效。十天之后的4月8日，柠萌影视二度递交招股书，最终于7月19日宣告通过聆讯。

整整超过1年半的时间，柠萌影视的调整赛道无疑起到关键作用。

“受疫情以及影视业现状发展来看，柠萌影视想在A股融资，难度无疑相当巨大，一方面公司并非高新科技或新能源等热门领域；另一方面市场对于影视行业的前景并不算看好，尤其是华谊兄弟等不少类似公司处境都较为艰难，所以市场信心严重不足，也大概率无法通过正常流程审核通过。所以去香港是明智之举。”一位资本市场观察人士告诉《港湾商业观察》。

影视业寒冬远未过去。以国内最具知名度的华谊兄弟（300027.SZ）为例，2018年-2021年，华谊兄弟净利润连年亏损，表现欠佳，分别亏损11.69亿元、39.78亿元、10.48亿元和2.46亿元，四年合计亏损总金额超64亿元。

2022年一季度，华谊兄弟营收1.32亿元，同比下降66.69％；归母净亏损1.32亿元，上年同期盈利2.35亿元，由盈转亏。

与华谊兄弟相比，柠萌影视的业绩尚属不错。

2019年至2021年及2022年第一季度，柠萌影视营收分别为17.94亿元、14.26亿元、12.49亿元以及4.71亿元，经调整净利润分别为1.51亿元、2.43亿元、2.80亿元和0.81亿元；经调整净利润率则分别为8.4%、17.0%、22.4%和17.1%，毛利率分别为22.3%、38.3%、44.8%和38.9%。

对于今年一季度业绩，柠萌影视表示，好于去年同期的0.48亿元，主要由于今年第一季度中《超越》和《猎罪图鉴》两部版权剧播映后已确认向客户授权有关版权剧的首轮播映权所得收入，而2021年同期并无确认向客户授权任何版权剧的首轮播映权所得收入。

不过，结合这些数据指标，不难看出，柠萌影视的波动较大，尤其是2021年营收远远弱于2020年和2019年，而这一时期，净利润率和毛利率反倒表现颇好。

针对如何提高营收，以及保持盈利能力稳定，包括上市后发展等方面，《港湾商业观察》多次联系柠萌影视，未能收到相关回复。

真正大考是打造爆款能力，竞争压力不小

前述资本市场观察人士表示，柠萌影视虽然打造过不少优秀作品，但较差作品也依旧众多。对于影视行业而言，很大程度上，公司未来的盈利与其作品密切相关，公司如何确保持续打造优秀作品的能力是关键，如果不能，其业绩与资本市场表现或将迎来过山车局面。

该人士还着重提到，柠萌影视的护城河到底具不具备，也需要深入观察。“以爱奇艺迷雾剧场为例，2020年打造过最具口碑的《沉默的真相》和《隐秘的角落》，但2021年似乎没有一部剧达到这样的水准，所以2021年爱奇艺亏损艰难处境就可想而知了。因此，柠萌影视如何确保口碑、质量以及影响力，这决定了收益多少，也决定了成与败。”

另一位影视行业人士告诉《港湾商业观察》，柠萌影视的影视制作能力，整体要弱于爱奇艺的迷雾剧场，因为，论爆款和传颂度角度，迷雾的成功案例评分更高。

查询发现，以市场认可度较高的豆瓣为例，柠萌影视出品的《三十而已》评分为6.6分，《二十不惑》评分为6.3分，《小欢喜》评分为8.2分，《小舍得》评分为6.5分，《小别离》评分为8分，《猎罪图鉴》评分为7.5分。

以迷雾剧场代表为例，《沉默的真相》评分为9分，《隐秘的角落》评分为8.8分，《谁是凶手》评分为6.2分。

整体来看，柠萌影视在知名度和影响力方面多少弱于迷雾剧场，且从高分角度，迷雾剧场打造爆款的能力要高于柠萌影视。

与此同时，影视行业的竞争尤为激烈，优秀的剧本或剧情历来都被迅速争夺，且成本不菲，还有来自于明星失德行为的重要考验，加上监管及整治不断使行业去浊出清。柠萌影视在多重竞争中，能否屹立不倒？或者说如何避免成为下一个华谊兄弟与2021年剧情惨淡的迷雾剧场？这种对能力极强的考验，上市后或许会越发加剧。（港湾财经出品）