《港湾商业观察》梁美燕 施子夫

2022年以来，三棵树面临的流动性压力似乎并未缓解。今年一季度，三棵树归属净利润为-3874万元，同比下降了580.21%，基本每股收益为-0.1元。换句话说，净利润下滑了近6倍。

作为房地产行业的上游产业链，三棵树面临的压力不可谓不大。一方面，房地产不景气导致的坏账计提，应收账款占总营收比例颇大；另一方面，作为涂料企业，原材料上涨也对盈利造成了挤压。

其实，三棵树面临的压力不是今年才开始的。2021年，困难已经显露无疑。但踩在薄冰上的三棵树还为旗下子公司和经销商做担保，这难免令人担忧，三棵树是否会因此面临更大的风险？此外，最令投资者关注的就是，三棵树何时才能扭亏为盈？

净利润大幅下滑，计提减值

三棵树主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、防水材料、地坪材料、木器涂料、保温材料及保温一体化板、基辅材的研发、生产和销售。

2019年至2021年，三棵树营业收入分别为59.72亿元、82亿元、114.29亿元。归母净利润分别为4.06亿元、5.02亿元、-4.17亿元；归属于上市股东的扣非净利润为3.57亿元、4.23亿元、-5.62亿元。2021年，三棵树营收同比增长了39.37%，归母净利润和扣非净利润反而双双暴跌，分别同比下降183.08%和232.99%，三棵树迎来了黑暗时刻。

今年一季度，三棵树的营业收入为16.98亿元，其中主营业务收入为16.51亿元，其他业务收入为 4654.61 万元。归属股东净利润为-3874 万元，同比下降 580.21%，基本每股收益为-0.1 元。

这一反常下滑在同期的行业对比上较为少见。从报告期来看，截至2022年3月30日，三棵树的净利润为-3988万，而同期的行业平均值为3693万。与此同时，与行业内对比来看，东方雨虹的净利润为3.109亿，欧派家居的净利润为2.518亿，北新建材的净利润为5.578亿，顾家家居的净利润为4.582亿。

对于一季度的净利润大幅度下滑的问题，三棵树对《港湾商业观察》表示，原材料价格持续攀升及计提信用减值损失，对公司净利率造成较大的影响，是拖累业绩的主要原因。在2022年第一季度，公司实现了逆势增长，营收16.98亿元同比增长14.49%，毛利率基本追平去年同期。随着公司品牌知名度和经销商盈利能力的增强，公司对下游客户的溢价能力逐步提升。

“公司在第一季度已根据上游材料价格变动幅度，适当通过产品涨价等方式合理转移成本上涨压力。同时，公司开展降本控费工作，同时推进渠道结构化转型，着力进行风险管控，未来净利率水平将逐步提升。”

在4月30日的公告显示，三棵树2021年的计提各项资产减值准备共计8.4亿元，将减少2021 年度利润总额的8.4亿元。同期，补计提信用值损失约8.14亿元，其中应收票据信用减值损失约1.79亿元，应收账款信用减值损失5.23亿元，其他应收款信用减值损失 1.11亿元。同时补计提合同资产减值准备计入资产减值损失 2320.6万元。

三棵树在公告中表示，公司针对出现信用风险的地产客户进行单项计提坏账准备，包括中国恒大、融创地产、中南地产、阳光城、金科地产、蓝光发展、华夏幸福、富力地产以及恒泰地产。截至2021年12月31日，三棵树应收票据坏账准备余额1.93亿元、应收账款坏账准备余额7.17亿元，其他应收款坏账准备余额1.31亿元，较上年末坏账准备余额增长较大。

值得注意的是，2019年至2021年，三棵树对应的期末公司应收账款和应收票据分别为19.25亿元、34.66亿元、42.87亿元，分别同比增加了9.56%、80.05%、23.69%。同期内，营收分别为59.72亿元、82亿元、114.3亿，分别同比增加66.64%、37.31%、39.37%。2020年内，三棵树营业收入同比增长37.31%，应收账款及应收票据增速则高达80.05%。

对此，三棵树对《港湾商业观察》表示，应收款项的大幅增长，主要原因是大型房产客户的现金周转吃紧。此类客户采购规模较大，公司按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。

“随着公司业务规模的逐年扩大，公司对运营资金的需求日益旺盛，需要充足的现金流支持主营业务的持续增长，牺牲部分现金流是为了进一步夯实公司在行业中的市场地位，为公司持续发展提供有利保障。”

IPG中国首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，三棵树应收账款和应收票据在营收中占比较高和占比增速较高，说明三棵树营收的快速增长在很大程度上是依靠赊销方式推动的，由此可能推高三棵树的应收账款风险，同时也表明三棵树为了推高营收规模而可能存在忽视销售增长质量和收入真实性存疑的问题。在应收账款规模过大的情况下，一旦欠款较多的交易对手财务状况恶化，则三棵树的财务安全则必然会受到波及，尤其是当前三棵树的很多客户是现金流和流动性承压的房地产企业更是如此。

谷爱凌代言背后的销售费用

毫无疑问，今年房地产市场的调整仍在继续，即便行业政策有所缓解，但三棵树所面临的地产传导后遗症，或将大于2021年。公开数据显示，今年前4个月，排名前100位的中国房企销售额均值为212.2亿元人民币，同比下降50.2%。

“最新的消息是，广田集团暴雷，出现债务逾期。这其实为三棵树敲响了警钟，同样作为与地产行业紧密相关的产业链，三棵树今年如果不加大业务调整力度，不全方位自救，恐怕会面临着更大的风险。”有房地产观察人士向《港湾商业观察》表示。

值得注意的是，三棵树言之凿凿所说的“开展降本控费工作”，事实层面，可能言过其实。2021年4月，三棵树正式宣布与中国自由式滑雪运动员谷爱凌签约。近日，三棵树举办相关活动也邀请到谷爱凌参与。

在经营及财务层面处于较大压力的三棵树，即便时间往前推至去年4月还没有出现问题，但谷爱凌这笔代言费恐怕也不会少。这仿佛说明，三棵树重金砸向品牌营销，而对于业务本身则缺乏应对之策。

“明星导演一般是2年左右，也不排除有1年签约或更长时间的，像谷爱凌今年的广告代言费显然在千万级，像三棵树这等体量和规模如果请谷爱凌，的确成本不菲。因为其他大多数为国际国内知名品牌，所谓资金实力雄厚。”有了解企业代言方面的消息人士告诉《港湾商业观察》。

据悉，目前包括IWC万国表、蒂芙尼、维多利亚的秘密、雅诗兰黛、美的集团、中国移动、凯迪拉克等超过20家知名企业聘请谷爱凌代言。

值得关注的是，在2021年惨不忍睹的年度财报中，三棵树销售费用达到18.77亿元，2020年同期为13.8亿元，同比增加了35.98%。在销售费用细分类中，职工薪酬排在首位为11.36亿元，2020年同期为7.85亿元，增加最多，说明三棵树在薪酬或职工方面扩张较快，这显然也为今天的难处奠定了基础；排在第二位为广告及宣传费，达到3.62亿元，2020年同期为2.75亿元，由此可见一年时间足足增加了8700万；排名第三的是差旅费，2021年为2.08亿元，2020年为1.26亿元，即便在疫情防控严格的2021年，三棵树的差旅费一年足足增加了8200万。

三棵树的“降本控费”能不能落地，如何开展？具体降什么控什么？投资者需要密切留意。

为子公司和经销商担保

虽然面临着流动性压力，三棵树仍为其全资子公司进行担保。5月17日的对外担保公告披露，三棵树全资子公司四川三棵树、安徽三棵树分别与浙江浙银金融租赁股份有限公司、苏银金融租赁股份有限公司开展融资租赁业务。

三棵树为四川三棵树担保本金金额为1亿元，为安徽三棵树担保本金金额为5400万元。截至公告披露日，三棵树已实际为四川三棵树提供的担保余额为4.21亿元（含本次），已实际为安徽三棵树提供的担保余额为4.71亿元（含本次）。与此同时，三棵树及全资子公司还为经销商提供的担保余额为7503.19万元。

截至公告披露日，三棵树及其控股子公司对外担保总额为人民币 68.74亿元（含本次），占公司最近一期经审计的净资产的 353.83%；公司对控股子公司提供的担保总额为人民币 65.24亿元（含本次），占公司最近一期经审计的净资产的 335.81%。

“对外担保是公司目标长远规划的举措之一，符合公司长期发展需要。”三棵树对《港湾商业观察》说道。

柏文喜表示，担保行为本身可能引发代偿的或然风险，在一季度净利润下滑如此之大的情况下，三棵树对子公司和经销商进行的大量担保自然会推高自身的或然风险。如果公司因此而提高风险拨备的话，就会影响公司的即期业绩。

然而，三棵树自身也面临着债务压力。2021年，三棵树短期借款为15.41亿元，一年内到期的长期借款、一年内到期的长期应付款和一年内到期的租赁负债分别为31.77亿元、11.68 亿元和2930.87万元，合计46.38亿元。而同期内，三棵树的期末现金及现金等价物余额仅为3.97亿元。

此前的2020 年，三棵树通过定增募集4亿元以补充流动资金。2021年4月，三棵树也发布了定增预案，拟募资不超过37亿元。其中，拟用来补充流动资金达10.06亿元。

“公司的定增项目正在推进中，本次非公开发行股票募集资金使用将围绕公司主营业务展开，通过实施募投项目，将进一步扩大产能，完善产业布局，提升公司综合竞争能力。”三棵树对《港湾商业观察》说道。

除了定增项目，三棵树实际控制人、控股股东洪杰还将其所持有的公司部分无限售条件流通股股份质押给了中信证券股份有限公司。质押时间从2022年4月18日到2023年4月18日，质押融资资金用来补充流动资金。

总而言之，2021年以来，三棵树面临的流动性压力着实不小。无论是原材料价格持续攀升亦或是计提信用减值损失拖累业绩，三棵树能否突围困境，唯有等待时间给出答案。（港湾财经出品）