《港湾商业观察》王心怡 陶原

2022年4月8日，国海证券（000750.SZ）召开2021年度业绩说明会。单就其2021年度经营业绩来说，在疫情影响下，国海证券也算是交出了一份不错的成绩单，但从业绩说明会上投资者们提出的问题来看，国海证券似乎未能让所有人都满意。

营收翻一倍，股价跌六成

2021年，国海证券实现营收51.70亿元，同比增长15.36%；净利润9.07亿元，同比增长12.05%；公司证券经纪业务亦有发展，年内新开客户数量同比提升7.79%，新开客户新增资产同比提升64.45%；证券经纪业务实现营收同比增长6.43%。

除此之外，截至2021年末，在140家证券公司中，国海证券总资产、净资产、净资本规模分别位于行业第35位、36位、39位。2021年内，公司受托客户资产管理业务净收入行业排名24位；证券投资收益行业排名25位；融资融券利息收入行业排名39位；投资银行业务收入行业排名46位；代理买卖证券业务净收入行业排名48位（源自中国证券业协会数据）。公司证券经纪业务在广西市场占有率位列第一。

尽管国海证券交出了一份不错的成绩单，但在业绩说明会上，“股价”依旧是众多投资者们反馈的问题中频繁出现的旋律。

面对投资者对股价的质疑，国海证券总裁卢凯“晒”起了公司的成长：在公司董事会的领导下，公司经营层锚定董事会目标，强化经营管理，打造差异化竞争优势，推动公司高质量发展，努力创造更好的经营业绩回馈股东。近年来，特别是“十三五”以来，公司经营业绩、综合实力快速成长，截至2021年末，公司总资产758.68亿元，较2014年末增长1.9倍；净资产192.19亿元，增长1.7倍；2021年实现合并营业收入51.70亿元，较2014年增长103%。2021年，公司总资产、净资产、合并营业收入均创历史新高。同时，公司坚持与投资者共享发展成果，以高比例现金分红真诚回馈投资者，近三年现金分红合计10.34亿元，占母公司近三年实现可分配利润的比重达112%。

单从这一组数据来看，国海证券近年来确实有成长，但投资者们为什么不买账呢？

一位行业分析人士向《港湾商业观察》表示，若以2014年最后一个交易日为起点，至公司召开2021年业绩说明会之日为区间，国海证券的股价已从9.25元大跌近六成至3.76元。而根据东方财富数据，由48家券商构成的证券指数，同期的表现为下跌24.28%。在“股价为王”的二级市场，公司增长1.9倍的总资产、1.7倍的净资产及翻倍的合并营业收入，对投资者来说，似乎不那么亮眼了。

该人士进一步指出，“2014年末至今，影响大盘的各项因素较多。这期间，市场整体的投资风格愈发理性，且这一趋势或许还会延续。也就是说，能跑赢行业的个股会表现越来越好，而跑输行业的个股则要承担相对更大的经营、管理压力。”

而面对投资者们的问题，卢凯表示：“股票二级市场估值受诸多因素影响，公司不便进行评论。公司将一如既往努力做好经营管理，创造更好的业绩回馈股东。同时，公司将进一步提升投资者关系管理工作，加强信息的有效沟通。”

风控待完善，不断融资意欲何为？

谈及国海证券的经营管理，首先绕不开的是其对于业务风险的控制。

根据东方财富，国海证券2021年信用减值损失近4.05亿元。虽然相较2020年同期的5.29亿元有较为明显的下降，但依旧相当于其当期净利润的44.65%之多。

仅从2019年起算，国海证券过去三个完整年度的信用减值损失一项合计就达到13.64亿元，甚至超过过去三年10.34亿元的现金分红。《港湾商业观察》也就此提问合规总监兼董事会秘书覃力。

覃力向《港湾商业观察》表示，自2018年下半年以来，受市场价格波动、大股东持股高比例质押、质押股票处置流动性受限等因素影响，全市场股票质押业务风险开始暴露，各证券公司都进入化风险、降规模阶段。近年来公司股质业务以消化存量为主，新增业务审慎开展，业务规模大幅压缩。近年来，公司持续加强股质项目准入管理与过程管理，进一步落实事前风险评估有效、事中风险监测及时、事后风险处置到位的信用风险管理机制。

不过，就在今年的3月23日，国海证券还收到中国证券监督管理委员会《行政处罚决定书》，对国海证券为山东胜通集团股份有限公司发行公司债券提供服务未勤勉尽责行为进行了立案调查、审理，对国海证券责令改正，给予警告，没收违法所得1798万元，并处以60万元罚款。

对此，卢凯表示，公司自2017年起便根据证监会开展的投行业务“自查自纠、规整规范”专项活动，以及后来发布的《证券公司投资银行类业务内部控制指引》等监管要求，持续对投资银行业务组织体系和管理进行提升。公司将持续强化投资银行类业务质量管控，进一步提高投资银行类业务风险防范能力。

一边是持续低迷的股价，一边是风险管理机制受到考验，国海证券“十三五”以来的发展，可以说是在“跌跌撞撞”中实现的。但从另一角度来说，尽管其在二级市场表现差强人意且风控制度有待完善，却总能不断融到资。

4月2日，国海证券披露了增发预案的修订稿，拟向公司控股股东、实际控制人广西投资集团及其控股子公司中恒集团、广西金投在内的符合中国证监会规定条件的不超过35名(含35名)特定对象配售16.33亿股新股。此前，国海证券曾表示，本次定增预计募集资金总额将不超过人民币85亿元。

据《港湾商业观察》不完全统计，仅自2013年至此次85亿元定增，国海证券通过各种方式募资总额已经接近其205亿元的当前市值。可是从其近年披露的财务数据来看，国海证券的现金流又足够充裕。截至2021年末，公司期末现金及现金等价物余额同比增长27.59%，达到221.2亿元。这一数据在2020年及2019年同期分别为173.4亿元及125.9亿元。

对于手握充裕现金又持续融资的必要性，覃力的解释是：证券业是资本密集型行业，资本规模在很大程度上决定了证券公司的竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力，是决定证券公司未来发展的关键因素。近年来证券行业净资本补充工作也进一部提速，2019年以来约30多家同业券商通过IPO、再融资进行资本补充，合计募集资金超过2200亿元。在行业整体重资本趋势下，公司需进一步补充资本实力，优化公司业务结构，扩大公司业务规模，提高公司持续盈利能力、市场竞争力和风险抵御能力，为实现公司战略目标奠定坚实基础。

总而言之，若以国海证券的2021年期末现金来计算，待本次定增落地，国海证券或许可能将手握300亿元之多的现金。这300亿将对国海证券的发展起到怎样的变化，值得市场持续关注。（港湾财经出品）