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撰文/西泠雪

四次冲击IPO的百果园终于如愿在港股上市。

1月16日，百果园集团在港股上市，开盘涨幅一度扩大至25%，报7港元/股，市值超过110亿港元。截至收盘，百果园最终报6港元，上涨7.14%，总市值94.74亿港元。

目前，我国水果零售市场已经达到万亿规模。根据弗若斯特沙利文统计，按零售额计，2021年我国水果零售市场规模已超过1.2万亿元，预计将保持7.6%的复合年增长率，近5年来年均增速约为8.2%。预计到2026年，我国水果零售市场规模将进一步增长至1.7万亿元以上，人均消费量将增长至60.5千克，年均增速约2.8%。

值得注意的是，按2021年水果零售额计，百果园是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额1.0%，而五大参与者合计占总市场份额3.6%。

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卖水果20年

年营收超100亿元

1968年，余惠勇出生在江西省的一个村庄，大学他选择进入了一所农业大学，九十年代初，因为专业的原因，毕业后被分配到了当地农科院专门研究及开发食用菌。他对工作非常认真勤奋，在他来到之前，温室基地几乎破产，但其加入后不到一年，利润已超过去五年的总和。

然而，不甘于日复一日的“铁饭碗”，余惠勇开始南下深圳创业。一次偶然的机会，他发现了水果零售连锁市场这个空白领域，此时国内水果销售多集中于大型商超或小摊小贩，他认为这是一个难得的机会，有机会做大。

随后，余惠勇在深圳开设了第一家水果连锁加盟店，命名为百果园，开业首日成交额近2万元，百果园的水果江湖由此展开。

余惠勇

2001年，百果园公司在深圳注册成立。

2002年，首家百果园门店在深圳开业。

2008年，“网上百果园”上线，进一步拓展网络销售渠道。

2009年，百果园正式推出“三无退货”服务标准。

2013年，百果园率先在国内建立并推出以口感为导向的水果质量分类体系。

2016年，百果园APP正式上线，开启全新水果电商业态，同时百果园获得中国驰名商标认证。

2017年，百果园采购交易平台上线，打造行业级供应商交易平台。同年，收购果多美，实现多渠道品牌运营。

2019年，推出百果园大生鲜战略，进入生鲜市场，将业务拓展至生鲜零售。

2020年，推出“熊猫大鲜”，作为公司其他新鲜食品的品牌名。

2021年，荣获全国农业产业化龙头企业称号。

20年间，百果园已开遍中国的大街小巷，门店数超5600家，年营收超100亿元，在中国所有水果专营零售企业中位列第一。

目前，百果园拥有中国水果行业最大的分销网络，旗下有“百果园”和“果多美”两个品牌，在国内的线下门店共有5645家，其中5626家为加盟门店，19家为自营门店，主要集中在居民区、商业街等高人流量区位，遍布22个省份140个城市。

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多次融资

四次冲击IPO

2015年以来，百果园已经历多轮融资，投资方包括先驱投资、金雅福投资、知春资本、基石资本、中金公司等知名机构。2018年，百果园获得了4轮融资，其中B轮融资规模达到15亿元。

尽管受到资本青睐，但百果园的上市之路，可谓一波三折，三年内四次冲击IPO。

2020年6月1日，百果园向中国证监会国际部递交文件，拟于港交所主板挂牌上市。

同年11月，百果园改道A股，与民生证券签订辅导协议，拟深圳创业板IPO，并在深圳证监局进行了辅导备案。

2022年5月2日，百果园向港交所提交上市申请，欲冲击国内“水果零售第一股”。

2022年11月16日，百果园再次递交了招股书，并于12月20日通过了上市聆讯，今天百果园终于在港交所上市。

百果园门店

据悉，百果园此次上市发售7894.75万股，其中香港发售789.5万股，国际发售7105.25万股，每手500股，一手中签率19.99%，香港公开发售获12.20倍认购，净筹3.661亿港元，当中约45%将用于改善及加强集团的运营及供应链体系，约25%将用于升级和改进集团的核心信息技术系统和基础设施(主要为中台)。

此外，估计所得款项净额的约25.0%将用于偿还集团部分有息银行借款；以及估计所得款项净额的约5.0%将用作集团的营运资金及一般公司用途。

招股书显示，2019年-2022上半年，百果园的营收分别为89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元和59.15亿元；经调整净利润分别为2.48亿元、0.46亿元、2.21亿元和1.86亿元；毛利率分別为9.8%、9.1%、11.2%和11.5%。

在百果园股权架构中，IPO前，创始人余惠勇直接持股25.6%，通过深圳惠林持股3.9247%。同时，员工持股平台宏愿善果持股8.6499%，恒义利投资持股8.0442%。这些股东构成百果园的控股股东。

与此同时，宏愿善果由余惠勇控制，持股比例为0.71%，徐艳林则持有宏愿善果29.8%的股份，合计30.5%。恒义利投资，余惠勇持有1%的股权，徐艳林持有39%的股权，合计40%。此外，员工持股平台汇智众享持有百果园2.8675%的股份，由余惠勇控制，后者持有汇智众享0.0003%股权。其中，余惠勇为百果园执行董事兼董事长，徐艳林为百果园执行董事及总经理，二人为夫妻关系。

据此计算，余惠勇、徐艳林夫妻二人合计控制百果园约35.38%的股权。按照开盘价计算，余惠勇夫妇身家约36亿港元。

03

拓展线上渠道

发力大生鲜领域

卖水果本是一门传统的生意，但随着电商的迅猛发展，水果销售因其巨大的市场潜力，被看作是电商蓝海，百果园适时抓住时机，拓展线上渠道。

与此同时，受益于线上线下数字化基础，百果园也开始发力大生鲜领域。在过去20年，百果园是卖好水果的，开展“大生鲜”战略，是要让消费者认识到，百果园不是只有好水果，还有好的生鲜产品。

2008年，百果园上线了“网上百果园”；2016年，上线手机App“百果园”；2019年，百果园提出“大生鲜战略”，将业务品类扩张至全生鲜。同年4月，百果园上线独立生鲜平台“百果心享”，并于同年下半年在广深地区试水“卖菜”，将销售品类从水果扩展到生鲜。

2020年，百果园将目光聚焦到社区团购，于当年10月，推出社区团购“熊猫大鲜”，消费者当日下单次日前往门店自提，这是百果园在全品类生鲜电商的重要布局。

熊猫大鲜第一次举办专项主题品鉴会

目前，“熊猫大鲜”已涵盖蔬菜、水果、肉蛋、乳品烘焙、海鲜水产、方便速食、粮油调味、熟食冻品、南北干活、酒水饮料、休闲零食、餐厨家居等多个大类，其中自有商品将近200个。

如今，百果园的线上渠道包括百果园APP、微信小程序、天猫、京东等电商及抖音等社交商务平台上的网店。另外，还跟美团、口碑、饿了么等提供及时配送服务的第三方外卖平台合作，为消费者提供品类多、品种全的生鲜消费产品。

通过各分销渠道，百果园会员总人数已超过7300万，付费会员数超过93万，2021年平均月活会员数超过700万。

百果园的主要收益来源于水果及其他食品的销售，2019年-2022年上半年，其销售水果及其他食品的收入分别为87.50亿元、86.37亿元、99.92亿元以及57.31亿元。占同期总收入的97.5%、97.6%、97.1%以及96.9%。

其中，2019年-2021年，百果园大生鲜销售收入分别为3289万元、7672.4万元和 2.03亿元，占总收入的比重分别为0.38%、0.89% 和2.04%。2022年上半年，百果园大生鲜板块收入1.54亿元，同比增长72.4%，在总营收的占比达2.7%。

04

成功上市后

仍面临诸多挑战

虽然上市成功，但百果园目前仍然面临一些难题。

第一，承受着巨大的成本压力且毛利率较低。财务数据显示，2019年-2022年上半年，百果园销售成本占总收入的比重分别为90.2%、90.9%、88.8%和88.5%。在这其中，主要为水果采购成本的存货销售成本均在95%以上，运输费用占销售成本2%左右。

受限于高成本，百果园的毛利率一直处在较低的水平，2019-2021年分别为毛利率分别为9.8%、9.1%和11.2%。

与先于其上市的洪九果品相比，虽然两者营收规模不相上下，但2022年上半年，洪九果品的毛利为11.23亿元，毛利率为19.6%；而百果园的毛利为6.77亿元，毛利率为11.5%，仅是前者的一半。

从两者商业模式来看，百果园更“重”一些，业务涉及种植端、渠道端和零售端上下游，正是由于投资成本巨大，所以导致整体毛利不高。

第二，线上业务待突破。相关数据显示，2019年在生鲜行业，线上的渗透率仅3.4%但增速保持在40%以上，其中生鲜水果2019年的渗透率接近20%。自疫情发生以来，百果园开始加快线上转型，目前在线分销渠道主要为百果园APP、百果园微信小程序、天猫及京东等主流电商平台的旗舰店，以及抖音等社交媒体平台。不过，2019年至今，百果园线上业务收入占比始终在4%以下，仍有待进一步发展突破。

业内人士认为，百果园能将水果做到高品质，是因其拥有产业基地和强大的供应链、渠道优势、规模优势等支撑。而从水果跨界到生鲜，不仅投入重，时间成本会很高。而且，生鲜行业竞争激烈。未来，百果园想要在全品类生鲜上实现高品质，在生鲜电商领域占得一席之地，在上游端建立产品标准，建立起自己的护城河，还有很长的路要走。