出品| Hension

作者| Hension

刚刚结束的华为秋季全场景新品发布会，引发业内广泛关注。在一系列新品密集发布的背后，除了有华为本身坚定不移加快科技创新步伐强大信念支撑下所取得的成果，当然也离不开无数个华为供应商的不懈努力。

就在此次华为新品发布会前几日，与其业务高度挂钩的上游供应商—深圳市讯方技术股份有限公司（以下简称“讯方技术”）于9 月21日更新招股书向北交所发起冲击，目前该公司 IPO 申请状态为已受理。

据悉，本次IPO，讯方技术拟募集资金2.5亿元。其中，1.21亿元将用于“区域服务网络建设升级项目”；5218.61万元用于“研发中心建设项目”；7649.62万元用于“补充流动资金”。

这也意味着，如讯方技术顺利过会，将会从此前2015年在新三板上市转向更广阔的A股市场。

那么，这家企业到底有何来头？能否依仗华为光环顺利实现A股上市？

01.

股权结构分散，频繁大额现金分红

讯方技术成立于2001年，主营业务是为通信设备厂商、大型企业等提供信息技术服务；为高校提供实训室解决方案及信息技术学科专业共建服务；提供信息技术行业专业应用型人才培训服务。

从股权结构来看，讯方技术股权结构较为分散。截至招股说明书签署日，戴毅先生持有讯方技术32.7%的股份，一直为第一大股东。除戴毅外，讯方技术持股5%以上股东分别为程宗玉，持股比例为11.08%；讯方投资，持股比例为10.31%；刘国锋，持股比例为7.67%，三者之间不存在关联关系且未签署一致行动协议。

当然，股权结构分散所带来的弊端也是显而易见的，那就是让股份分红变得毫无压力。

招股书显示，2020年及2021年，公司均向股东分红了1350万元。2023年上半年，讯方技术又现金分红了2600万元，三年半累计分红金额高达5300万元。

熟悉财务报表的都知道，如果一个企业现金流充沛且无较大偿债压力下，股东分红是很正常的事情，可以极大程度调动股东积极性，再次吸引投资，反哺企业战略发展。但如果在本来现金流就不稳定的境遇下频繁进行大额分红，就不免让人有理由怀疑其上市募资的真实动机。

我们研究其招股书后发现，资金短缺正在成为讯方技术不得不面对的问题。截至2023年6月末，讯方技术的货币资金余额为1.15亿元，总负债余额为2.76亿元。此外，报告期内讯方技术的资产负债率均超40%，分别为43.16%、48.48%、46.85%和46.17%。

与此同时，讯方技术近些年的现金流情况像是坐上“过山车”，极不稳定。先是从2020年的2582.58万元骤降至2021年末的-3930.08万元，2022年由负转正达1.25亿元，但好景不长，今年上半年又降至2705.05万元低位。

综上分析，我们也有理由怀疑其上市募资是否也想再次扩大股东分红，而非真正用于招股书中所提及的募集资金主要用于项目建设。

02.

高度依赖单一客户下，多项业务数据表明问题凸显

业绩方面，结合讯方技术招股书财务数据来看，2020年—2022年及2023年1-6月（简称“报告期”），其业绩出现了爆发式增长，分别实现营收4.57亿元、6.04亿元、8.84亿元和4.53亿元；同期净利润分别为4824万元、2246.63万元、7205.29万元、2904.12万元。其中，2022年净利润增幅更是高达221%。

拆分业务来看，企业信息技术服务为其核心业务，报告期内分别实现营收3.43亿元、4.84亿元、7.31亿元和4.04亿元；占总营收比重逐年走高，分别为74.89%、80.18%、82.69%和89.09%。

值得注意的是，实控人戴毅“出身”于华为，此前曾任华为技术有限公司技术工程师、服务业务经理，在行业拥有很高的实战经验。

亦或是创始人与华为有着千丝万缕的联系，看似可圈可点的业绩背后其实也有一定隐忧，高度依赖华为这一单一客户，可能是讯方技术当下面临的重大挑战。

当然，体现在招股书上，这一高度依赖单一客户战略打法的数据特点体现为“两高两低”。

第一，高营收占比。

报告期内，讯方技术实现的大部分营收基本都由大客户贡献，数据显示，前五大客户销售金额占当期营业收入的比例逐年走高，分别高达79.27%、84.45%、86.83%及91.68%。其中，讯方技术向华为的销售收入分别高达3.31亿元、4.89亿元、7.2亿元和3.94亿元，占比分别达72.29%、80.95%、81.52%和86.81%。

可以说，讯方技术高度依赖第一大客户华为，如今收入超80%以上部分都是由华为贡献，这样的营收占比结构显然不够合理，也会加剧讯方技术未来财务风险。

第二，高坏账损失风险。

诚然，核心客户高营收占比带来的弊端也是显而易见的，单一客户来源势必会加剧应收账款回款难，致使坏账损失升高。招股书中的应收账款和坏账准备金额两大数据，正好佐证了这点。

数据显示，报告期各期末，讯方技术应收账款余额分别为1.32亿元、1.93亿元、2.13亿元和2.11亿元，占当期营业收入的比例分别为28.92%、31.94%、24.11%和46.61%。其中，华为作为公司第一大应收账款客户，账面余额分别为1.07亿元、1.67亿元、1.78亿元和1.57亿元，各期末占总应收账款比例均超过70%。

不难看出，华为作为其核心客户，每年的应收账款和坏账准备金额一直在高速增长，在2023年上半年，其账面余额占应收账款余额比例已达74.21%，远高于其他四大客户。

第三，持续走低的毛利率。

众所周知，仅仅依靠单一客户还有一个很大弊端在于失去议价话语权，这样会导致企业陷入到以量换价，形成超低毛利率，再叠加如今原材料价格大幅上涨影响的恶性循环。

招股书显示，报告期内，讯方技术主营业务毛利率分别为27.10%、17.84%、18.06%和16.72%，毛利率持续下降，低于同行业中富通、软通动力毛利率，虽然高于嘉环科技毛利率，但整体还是低于同行均值24.49%、23.06%、20.36%和16.82%。

第四，低研发费用投入。

众所周知，技术创新是企业的压舱石，更是能否成功上市的重要核心考核标准之一。因此，不管是哪一行，但凡突破核心技术，拥有较高的技术壁垒的公司，二级市场均欢迎接纳。但据招股书显示，讯方技术近三年研发投入占比常年不足7%且低于同行。

具体来看，报告期内，讯方技术的研发费用分别为3038.18万元、3907.10万元、4028.32万元和1913.67万元，占总营收比例分别仅为6.64%、6.47%、4.56%和4.42%。

与同行均值来比，讯方技术仅在2020年和2021年，研发费用率高于可比公司，主要原因在于其与可比公司收入规模尚存在一定差距，同时为了更好地保持竞争力，持续加大自身研发投入，故这两年讯方技术研发费用率高于可比公司。但好景不长，2022年及2023年1-6月，其研发费用率迅速下降，低于可比公司平均数。

而在体现公司研发软实力的发明专利方面，讯方技术相比同行业可比上市公司的数量较少，并不具备明显优势。根据企查查数据显示，目前讯方技术拥有43项专利，远低于同行业中富通98项专利；软通动力专利数量更是高达103项。

03.

“红海”市场激烈竞争下，如何讲出“好故事”？

正如我们前面谈及的，占讯方技术主营业务收入比例超过 80%的企业信息技术服务，主要应用领域为软件与信息技术行业。

但这几年软件与信息技术市场遇冷情况我们也看到了，不仅进入存量市场、增量空间受阻，而且更让其雪上加霜的是消费疲软的影响又拉长了行业的寒冬行情。

国家统计局数据显示，2022年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超3.5万家，累计完成软件业务收入108126亿元，同比增长11.2%，但增速较上年同期回落6.5个百分点，软件业利润总额增速也较上年同期回落1.9个百分点至12648亿元。

可见，企业不断涌入此赛道，但为行业贡献的收入及利润增长较为乏力，也意味着行业在竞争愈发激烈态势下，竞争者们要想在市场中占有一席之地并快速攫取利润，也并非易事。

基于此，讯方技术在招股书中也坦言：“随着软件与信息技术行业的不断发展与完善，物联网、云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术不断创新，新兴应用层出不穷，行业内竞争对手的规模和竞争力不断提升，同时市场新进入者不断增加，公司面临的市场竞争环境日趋激烈。若公司未来不能持续紧跟行业发展趋势，把握行业前沿发展动态，不能根据技术发展、行业标准和客户需求及时进行技术升级并提升自身服务能力，则可能在激烈的市场竞争中处于劣势，进而对公司经营业绩产生不利影响。”

在此背景下，讯方技术能否再找到新的增长曲线来对冲不利因素影响，以此来讲出“好故事”顺利实现上市，值得我们持续关注。

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