11月28日，拼多多发布了2023年第三季度的业绩报告，季度营收688.4亿元，较去年同期大涨94%，比市场预期高出100多亿元。

截止到11月28日美股收盘，拼多多股价上涨18.8%，总市值达到1834.23亿美元。11月29日美股开盘后，拼多多股价一度涨超4%，盘中市值达到1924亿美元，短暂超过阿里成为国内市值最高的电商企业。

有趣的是，在拼多多第三季度财报中，Temu名字并未出现，但外界分析拼多多财报以及市值上涨的原因时，普遍将Temu视作新的关键增长点。即使对不少人来说，Temu还是一个相对陌生的名字。

01 现象级崛起的Temu

时间回到2023年4月初，拼多多公布了新的人事任命：联合创始人赵佳臻将出任执行董事和联席CEO，与董事长、联席CEO陈磊搭档。

很多人将注意力集中在了赵佳臻身上，好奇这位80后新CEO将把拼多多带向何方，习惯性忽略了陈磊的工作调整。回头来看，陈磊所侧重的全球化就包括Temu，亲自坐镇拼多多的第三次创业。

把时间再往前拨一些的话：Temu于2022年9月在美国上线，当年年底即成为全美下载量最多的应用程序；2023年2月，Temu在加拿大上线，3月进军澳大利亚和新西兰市场，而后相继进入法国、德国、爱尔兰、意大利、荷兰、西班牙、英国等市场，目前已经触达全球40多个国家和地区。

同时也意味着，截止到2023年第三季度末，Temu都还是一个刚满周岁的“新生儿”，何以成为拼多多的关键增长点？

先从财报数据来看。在拼多多的营收构成中，网络营销服务及其他业务营收396.88亿元，同比增长39%；交易服务营收291.53亿元，同比增长315%。其中多多买菜佣金收入、Temu收入以及部分百亿补贴的佣金，都被划入“交易服务营收”。虽然拼多多没有详细披露Temu的营收、成本、营销投入数据，高增速已然是不争的事实。

长期跟踪拼多多的分析师、花旗环球金融亚洲泛亚EMT部门联席主管兼董事总经理Alicia Yap在财报发布前曾分析：“第三季度内，Temu处理的交易可能达到42亿美元，约占拼多多总收入13%。”

且早前就有外媒报道称，今年第三季度Temu的销售额已经突破50亿美金，特别是在Temu上线一周年的9月份，单日GMV甚至达到8000万美金，叠加“黑五”和圣诞节，Temu或能超额完成年度150亿美金的GMV目标。

Data.ai等机构的统计报告也从侧面印证了这一点，2023年前三季度，Temu超越Amazon等热门购物应用，在美国、英国、法国、德国和澳大利亚排名第一；移动洞察咨询公司GWS的数据显示，自2023年1月以来，Temu每天新增用户数都近千万量级，8月份Temu的美国用户数量已经超过1亿。

无可否认的是，无论是月活用户的表现，还是GMV的增速，Temu的崛起都是现象级的。这或许也是Temu占拼多多整体营收的比例并未太高，依旧被视为新增长引擎、第二曲线的原因所在。

02 Temu背后的逻辑链

最能印证Temu价值的，或许是近期频频因为IPO事件占据科技头条的SHEIN，同样是跨境电商的生意，同样有着不错的增速。

结合近期的媒体报道，股权架构显示为新加坡公司的SHEIN，正在以“秘密交表”的形式赴美上市，估值有660亿美元、900亿美元等多种说法。即便不同报道的估值差距比较大，但都足以让SHEIN成为中国市场前三的电商巨头。

根据金融时报等媒体的消息，SHEIN在2022年的营收为227亿美元，同比增长52.8%，GMV约为300亿美元，同比增长50%。对比前面对Temu营收的预测，2023年的营收已经相当于SHEIN在2022年的50%。

当然，影响估值的因素中，除了GMV这样的硬指标，还有营收增速、月活用户、使用时长等等。

GWS数据显示，TEMU在美国的月度用户规模是SHEIN的三倍，用户日平均使用时长为23分钟，高于SHEIN的15分钟；根据分析数十亿信用卡和借记卡交易的Bloomberg Second Measure监测，2023年5月，美国消费者在Temu上的支出比“前辈”SHEIN高出20%。到了9月份，二者的差距已经扩大到了两倍。

做一个不那么严谨的判断，Temu的潜在估值已经不逊于SHEIN，对拼多多营收和市值的催化仍有相当大的空间。理解了这一点，需要回答的另一个问题是：为何Temu可以在海外市场高歌猛进？

一些人习惯从表象看问题，简单地归结为营销和低价。比如Temu在2月份在“超级碗”舞台上亮相，用一支60秒的广告，就让2亿观众记住了“像亿万富翁一样购物”的口号；再比如Temu早期聚焦于“更看重性价比、对价格更敏感的用户群”，依靠极致性价比的产品才打开了海外市场。

稍微深挖一下就会发现，Temu在海外市场的崛起，主要是基于拼多多的供应链积淀，创新全托管、柔性供应等模式。通过Temu让国内中小企业走出去，为世界各地的消费者带来极具“质价比”的购物体验。

正如拼多多董事长、联席CEO陈磊在财报电话会议中的解释：“我们希望利用过去多年积累的供应链基础，为全世界不同地区的消费者提供直接从工厂购买的渠道，提供更加柔性化、个性化的供应链以及更具性价比的综合购物体验。”

也就是说，支撑Temu崛起的底层逻辑，其实是孕育多年的中国制造产业，拼多多更像是在“铺水管”，不断因地制宜、复制经验，将“水管”铺到全球各地，让中国制造惠及世界各地的消费者。

03 写在最后

借用中国国际电子商务中心研究院院长李鸣涛的观点：以多多跨境为代表的新兴跨境电商平台能够更加高效地匹配仓储物流，降低运营成本，提升商品周转率，商家能获得比加工贸易或传统出海平台更高的利润。

拼多多之所以能交出羡煞同行的财报，离不开中国制造的厚积薄发，看似偶然的现象级崛起，其实是一种水到渠成的必然。而经过近一年的海外探索后，广东、浙江、山东、安徽等地的百余个制造业产业带的优质产品，正在经由多多跨境卖往世界各地。

不出意外的话，初步崭露头角的Temu，未来将是拼多多财报中亮眼的“常客”。