文 | 易牟

来源 | 螳螂财经（ID:TanglangFin）

2018年7月12日，那一天港交所热闹非凡，注定是会被载入史册的一天。

这一份热闹源自于2017年的年末，港交所宣布修改上市规则，允许尚未盈利、无收入生物科技企业在主板上市，这一则重磅消息一出，内地一众烧钱的新经济公司欣喜若狂，掀起了一股赴港上市的热潮。

排队上市的公司一个接一个，在7月12日更是达到了高潮，一共上市了8家公司，这其中就有名噪一时的映客互娱，涨幅一度飙升近40%，资金争相入场。

有人欢喜有人尴尬，另一家号称是“互联网家装第一股”的齐家网，就获得了群嘲，它不仅在上市的时候遭遇了一段大波折，在上市之后品控和服务更是饱受质疑，负面消息满天飞，面临着大量诉讼和消费者的口诛笔伐。

每年9、10、11月份，是中国传统的装修旺季，转眼一年半就要过去了，齐家网还好吗？

一、股价腰斩，盈利遥遥无期

齐家网，是一个家装线上交易平台，为用户提供一站式解决方案，内接第三方装修公司和设计公司，也有自营业务。

2018年，上市主体齐屹科技（1739.HK）在IPO的时候，原本定价每股6.8～9港元，但是由于资本市场并不看好，没有获得足够的认筹，不得不延迟发行，大幅度降低发行价格，最终以4.85港元的价格打折上市。

即便如此，在上市的第一天就破发，大跌6.39%，场面一度非常尴尬。

之后的一年半，齐屹科技在资本的冷眼相看中股价一路大跌，即便是在传统的家装旺季，财务数据和经营指标也不太好看，截止到2019年12月20日，每股报2.34港元，市值仅剩28亿港元，俗称“腰斩”。

港股市场对上市公司的基本面极为看重，这样一路下滑的股价，与该公司糟糕的财务数据和运营数据是分不开的。

从过去几年的年报来看，齐家网只有2018年取得了净利润的增长，达到了7.58亿元，增幅达到惊人的192%。

这一数字似乎很有冲击力，但是如果仔细深挖就能发现，该公司在准备上市期间，非经常性损益出现了大幅度的波动，先是在2017年的下半年支出7.22亿，又在2018年的上半年获得6.99亿的非经常性收益，通过这一种资本腾挪术，让该公司在2018年成功取得了7.58亿的净利润，同比增长达到192%。

成功IPO之后，没有了非经常性收益，净利润又迅速被打回原形，2019年上半年，该公司的净利润仅仅是两千多万，同比大跌了98%。

其实，这种腾挪术在资本市场上很常见。例如2019年上半年，就有不少公司依靠政府补贴或卖房子、卖地来维持净利润的增长，避免被ST。就比如，2018年的芒果台，花了2.09亿元从电广传媒（000917.SZ）购买了一幅徐悲鸿的油画，名字叫做《愚公移山》，让陷入巨亏的电广传媒一下子补血，把财报打扮得漂漂亮亮的。

当然，齐家网不仅仅是盈利难，公司的经营现金流也非常糟糕，长期是一个负数，说明经营紧张。2019年上半年，应收账款等为1.49亿，而应付款项却达到了4.63亿，中间有3亿多元的差距，这意味着齐家网在2019年的整体业绩将承压。

在正常情况下，如果企业经营不顺，存货周转率越低，说明企业存货周转得越慢，企业的销售能力越弱。齐家网的营业周期和存货周转天数在大幅度的延长，说明成本和资产占用率变得更高，而存货周转率在大幅度下降，这意味着该公司的运营能力在大幅度下滑，流动性差，变现能力弱。

一家在港股上市的公司，而且打出的概念是“互联网家装第一股”，按理说应该很受投行和机构关注才是，但是目前为止还没有一家机构对其评级，表明券商和机构对其关注度不高，从股市中的成交量来看，该公司的成交量一直很低迷。

2019年的5月份，在首发股份快要解禁之时，齐屹科技的股价一路下探，于是该公司于6月17日宣布拿出1亿港元的预算，用于回购操作。

通常来说，港股的回购操作是将股票从二级市场购回注销，这有利于提振股价，也正是在宣布回购之后，该公司的董监高高巍、田源进行了减持套现操作。他们分别在6月21日、7月10日、9月16进行了大规模减持，合计套现金额在5700万港元以上。

二、模式陷入泥沼，进退两难

资本的嗅觉一向是灵敏的，二级市场上的糟糕表现，其实是对其经营层面的忧虑，究其原因，是其核心竞争力遭到了动摇。

既然是一个互联网家装平台，那么走的必定是“流量为王”的路子，事实上一开始齐家网也是这么转变来的。

最初，齐家网只是当一个线下平台，从客户那里收钱，收取一部分居间费用，然后把钱给企业，说得好听点是中介，说得不好就是拉皮条。这种模式有一个缺陷，它只是一个介绍人，对品控是没任售后能力的，装修出了问题，客户找谁？平台容易给企业背锅。

而且，这种做法非常没有核心竞争力，任何一个稍大的家居企业都可以有野心自己来做，何必把大量的利润给一个中介？

所以，这种模式两边不讨好，率先在“千团大战”中败下阵来，之后开始转型探索线上的模式。

家居行业的特点很明显，低频、高价、个性化、选择多、质量要求高……齐家网开始遵循互联网企业一贯的路子，融资——烧钱——抢占份额——IPO——烧钱——盈利。

齐家网转做线上平台后，一度非常风光，但是我们要知道，不管前面的操作有多骚，最后一步的“盈利”才是企业和资本的最终目标，否则就是劫富济贫，这与资本的初衷完全相背离，也与董监高的套现愿望相背离。

齐家网的营收主要来自于两部分，平台服务和自营服务。其中，平台服务方面，又分为第三方服务和材料供应。

在2019年上半年，该公司的总营收为3.6亿，其中来自平台的收入为2.5亿，占比近70%，自营业务1.1亿，占比30%。

那么，这里就有了一个问题。

作为一个互联网平台，却自己去做自营业务，而且自营业务占比还挺多，这就与第三方公司成了一个竞争对手的关系，齐家网充当的角色既是运动员又是裁判员，如何保证公平？

利用第三方扩充平台规模，吸引流量，然后再把平台的流量导入给自营业务，这样一种挖墙脚的方式，直接导致了平台与第三方存在本质上的冲突，貌合神离。

所以，齐家网必定陷入一个进退两难的境地——做自营，把平台变成自营商城，丢失流量；放弃自营，难以盈利。

从中国过去十几年的经验看，平台化是一个趋势，以房地产中介品牌链家网为例，它一开始也是想做好自己的APP，但是发现终究没办法做大蛋糕，反而要耗费大量的精力维护线上平台，成本太高，又容易陷入增长瓶颈，于是转变思路，联合各地一些大型的中介品牌，搞出了一个“贝壳网”，迅速做大。

齐家网需要在平台和自营之间做一个选择，然而作为一个尚未盈利的公司，它没有太多的资本做战略调整，上市之后又有了股价的压力，更加进退两难，难以掉头转向。

这是齐家网的模式之辨，也是它最大的一个痛点。

三、与消费者关系紧张

模式只是其中的一点，实际上齐家网与消费者的关系，也不怎么和谐。

从目前来看，齐家网虽然有自营业务，但是基本盘仍然是做平台，依赖平台上第三方家装公司和供应商维持用户的满意度。

但是，品牌满意度是一个十分令人难以琢磨的东西，齐家网很尴尬的是，它对上下游的链条控制力很弱。

消费者对于装修费用有着十分大的理性，有很多潜规则与不透明，这让齐家网始终无法走进用户的心里，而装修并非高频消费，想要改变这种现状必须进行大量的服务科普，这意味着要挑起改变整个行业形象的重担，显然齐家网的份量还不太够。

不仅如此，在服务过程中线上必须要有线下对接才行，这就意味着要向重资产靠拢，入驻了290个城市，就意味着要在290个线下城市布局。

便是在这种情况下，齐家网与消费者仍然纠纷不断，走到了对簿公堂这一步的，更是年年攀升，在2019年更是达到了巅峰，开庭的就达到了19次。

从各个开庭案件分析，买卖合同纠纷和服务合同纠纷为主要，显示其与消费者之间的紧张关系。

结语

自古以来，中国人就有一种很浓重的安居情怀，高房价之下，注定了很多人一辈子都只有那么一两套房子，所以装修尤为重要。

这不仅仅是金钱财产的问题，更是今后几十年能否安居的重要保障，齐家网是互联网家装行业赴港上市第一股，但是目前看来，未免有些名不副实，下坡路走得厉害。

对于投资者来说，它的股价走势和盈利前景堪忧；对于合作方来说，它的模式引起了巨大的公平性问题。

而对于消费者，我们更应该思考，它是一个值得信赖的平台吗？

【完】

螳螂财经（微信ID:TanglangFin）：

?泛财经新媒体，《财富生活》等多家杂志特约撰稿人。

?微信十万+曝文《京东走向“四分五裂”》《“维密秀”被谁杀死了？》创作者；

?重点关注：新金融、新消费（含新零售）、区块链、上市公司等财经金融领域。