5月22日晚，拼多多发布了2020年第一季度财报。本季度，拼多多营收65.41亿元，较2019年同期增长44%；年度活跃买家数达 6.28 亿，单季度劲增 4290 万，继续保持用户的高速增长势头。从财报来看，拼多多给出了一张漂亮的成绩单，让更多资本随之狂欢，但其背后的隐忧却也不容忽视。

成立不到4年的拼多多，凭借着扩列式玩法以及新颖式营销手段，迅速圈层并挤入电商领域前三甲，在人口红利逐渐消失的后互联网时代，对流量的争夺战更白热化阶段，拼多多仍沿用着起家时“烧钱换市场”手段，从存量市场中继续扩张，但也就此埋下“隐患”，作为后起之秀的电商第三极，面临着几大问题。

烧钱效应持续扩大，“造血功能”不足

在经历电商市场厮杀之后，用户量获得空前激增，拼多多经营情况也得以缓解，2019年第四季度，拼多多经营亏损为21.35亿元，同比降低19.2%，环比降低23.5%。归属于普通股股东的净亏损为17.52亿元，同比降低27.7%，环比降低25%。两项亏损的同比、环比均大幅收窄。

拼多多在2019年Q4阶段，已经让自身亏损情况出现收缩迹象，但这种收缩状况取决于背后的刺激政策。拼多多好转的数据背后离不开其在2019年推出的百亿补贴策略，据拼多多2019年Q4财报数据，2019年全年市场费用高达271.75亿元，却只换来了301.42亿元的营收，其性价比与同行比仍较低。

而在2020年第一季度，拼多多营收65.41亿，营销费用高达72.97亿元，实际收入仍难以填补市场营销带来的成本窟窿。

拼多多的营收主要由网络营销服务与交易服务构成，其中又以网络营销服务为主，但广告收入如今来看，尚难以平衡对外营销费用，随着更多带货方式的出现，服务费用出口也将再次扩大。对于后续补贴政策方向，拼多多此次表态称，为确保消费者有好的消费体验，会进一步补贴用户，补贴毫无疑问将会是拼多多的长期策略。

但笔者认为，在现有的存量市场竞争中，用户流量固然重要，但补贴政策却未必是长期可取的战略性策略，造血能力才是平台核心。

随着各个平台在下沉市场的渗透，已经逐步让更多人接触到电商，并且通过电商来联通自家商品，而这也将让城市与农村之间的信息差价削平，良性的竞争方式更能为下沉市场小商户争取更多产品曝光机会，同时，也为平台因烧钱效应而导致的缺口止血。

财务数据“隐晦”，危机仍然未解

根据国家统计局电子商务交易平台调查显示，受新冠肺炎疫情影响，2020 年一季度全国电子商务交易额 7.08 万亿元，同比下降 10.4%，这是自开展此项调查以来首次出现下降。其中商品、服务类电商交易额 6.83 万亿元，同比减少 0.86 万亿元，下降 11.2%，与2019 年全年增速相比回落了 17.8 个百分点。

疫情的出现，无疑加重了线上部分商品的流通，随着互联网流量红利见顶，拼多多仍在加大补贴，与阿里和京东争夺下沉市场。一季度，拼多多营收总成本为18.3亿元，同比大增110%。运营总支出为91.08亿元，而上年同期为57.92亿元。一季度，研发开支为14.73亿元，同比增长121%。从3月以来，拼多多加大直播活动，从直播产生的成本为4900万。

多项核心支出占比，也显示出拼多多在扩张市场的焦灼感，据财报显示，拼多多非通用会计准则下净亏损达31.70亿元，相比2019年同期的净亏损额13.79亿元，增长了130%；GMV达11572亿元，同比增长达108%。

此前，对于拼多多GMV一项，外界就颇有质疑，在拼多多砍单、刷单这些已经形成下单支付/退款的行为，或明确计入了GMV而下单到砍单之间间隔数日，这些无息资金有可能被充入财务现金流中，这样一来，也就让GMV得以增长。

另外，根据2018上市至今所有财报发现，拼多多呈现异常的挤占商家资金问题，受限资金在总现金资产总值占比平均值在35.30%，相比先货后款模式的京东只有均值2.66%，拼多多的交易模式，有挤占商家资金量嫌疑，看似充沛的现金流中究竟有多少水分。

笔者认为，透过财务数据往往能够窥视背后运作的逻辑，拼多多成长至今，已然是中国互联网行业龙头企业之一，但随着此前瑞幸造假带来的资本恐慌，让众多在美上市的中概股敲响了一次警钟，作为代表性企业，更应该做好企业职责。

“烧钱换市场”商业魔怔，拼多多模式仍待考究

财报显示，2020年一季度内，拼多多的亏损有所扩大。拼多多对此的解释是，亏损扩大主要是因为两方面原因，一方面，在疫情期间，为了帮助平台上的商家，拼多多在保持 0 佣金的基础之上，主动继续降低商家在平台上的营销成本，因此在交易额翻倍增长的情况下，营收只实现小步伐增长；另一方面，在技术、产品和商品层面，补贴费用持续投入。这一季度，平台的销售与市场推广费用达到了 72.97 亿元。

实际上，疫情的影响确实会给线上的部分商家造成影响，但与此同时，也给电商平台带来了相当大的契机，线上交易达到空前繁荣状态，而其背后的支撑点在于坚硬的线下物流体系。

据公开数据显示，疫情期间，拼多多最重要的三大物流合作伙伴均呈现下滑趋势，中通一季度营收 39.16 亿元，同比下滑 14.4%；申通一季度营收 35.73 亿元，同比下滑 20.72%；韵达一季度营收 56.25 亿，同比下滑 15.86%。

由于一季度正值国内疫情高峰期，物流基本也暂停了服务，拼多多平台的货难以及时送到，导致用户体验度下滑。相比之下，自建物流体系的京东，凭借其布局在全国的物流配送网络，在灾情面前也能应对自如，并且收获大量忠实粉丝。

笔者认为，对于后互联网电商行业，物流、支付双环体系配合密不可分，支撑着电商业持续发展。一方面，物流为平台线上商品提供线下通道，在快节奏的现代生活中，次日达等优质运输服务将成为主流；另一方面，支付通道意味着掌控交易交割点，支付通道的打通，将给平台现金流运作带来更可控的节奏。

电商平台的后半场仍在继续，对于拼多多而言，四年的征途仅仅意味着开始。