自国庆长假以来，美团股价如脱缰野马一路狂奔，5个交易日累计上涨12%，在整个2019年内，美团点评今年的涨幅已经超过了100%。美团市值超过5287亿港元（超过670亿美元），仅次于阿里巴巴和腾讯，成为国内第三大上市互联网公司。

然而，暴涨的背后掺杂着更多复杂的资本情绪，“外卖”业务带来的持续现金流以及扩充的边缘业务，放大了资本对美团的想象空间。

跑马圈地“吸利”，扩充资本“想象空间”

据了解，美团第二季度餐饮外卖业务总交易金额增长36.5%至931亿元，营业收入128亿元，毛利实现翻番增长，并首次实现经调整运营利润转正，主要由于外卖业务的毛利率快速上升，而此前市场预期2020年外卖业务才会实现盈亏平衡。

作为美团最赚钱的业务，如果提升外卖佣金，美团的外卖收入就可以增加更多，从而拥有一个更好看的业绩，让股价可以更强一些。

这也意味着，美团外卖业务增长明显提速，平台实际带来的增收，完全可以覆盖平台正常运营支出，并且，在业绩持续增长时，营收增长“加速度”也不断提升，反应到美团运营方案中，在核心业务上，美团在营收增加不多的情况，把毛利率从一季度的14.4%提高到了22.3%，羊毛出在羊身上，这意味着与美团合作的外卖商家负担沉重。

随着美团外卖一家独大，外卖的抽成涨到20个点，之后又涨到22个点。涨幅之大，商家难以负担。部分一线城市的外卖抽成已经高达26个点。举个例子：商家接一单，金额是100块钱，有22块钱会直接被美团扣下，剩下的78块钱再扣掉人员成本、材料成本，店铺成本，才是商家赚到的钱。既要为了保证利润，又要保证商品质量，那么最终为这些买单的就是点外卖的消费者。

也正是持续加大对商户方抽成以及虹吸效应，美团给予资本市场描绘出短期繁荣画面，对于美团来说，提高外卖佣金算是符合平台发展需要，这本身也算是一件预期内的事情。

但是，外卖平台的发展，既离不开用户的支持也离不开商家的支持，如果在上市后一味追求商业利益而损害了很多商家的利益，对于自身构建的行业圈层而言，将带来恶性循环效应。

江湖老刘我认为，对于定位于本地生活巨头的美团，如果因为需要一份漂亮的市场答卷而伤害到商家和用户，也很容易出现连锁反应，使得平台失去本应有的公信力。短期的资本看涨情绪，也是平台利益收割的直接体现，但却难以长期维持高收益率。

业务分化严重，短期飙升虚式“繁荣”

根据美团2019年中报，2019年上半年，美团实现收入227.03亿元，期内溢利8.76亿元，首次实现整体盈利。截至2019年6月30日止的12个月，美团点评的活跃商家户数为590万，同比增长16.2%；交易用户数为4.23亿，同比增长18.4%。

事实上，美团的定位是生活服务平台，它进入的电影、酒旅和出行，背后却属于不同的商业领域，需要面对不同类型的商家，同时，补贴策略依旧是美团占领其它市场核心打法，而这也导致美团长期趋于亏损状态原因。从美团上市以来，截止到2019年Q1季度，已经连续亏损了7个季度。

对于美团而言，亏损其实有很大一部分用于开拓新业务开支。其中，美团智慧物流布局就是其中一项“烧钱”系，在美团无人配送外卖技术光鲜亮丽的背后，其实也是大量的资金和资源堆积后的结果。

美团的新业务及其他分部的交易金额，由2018年Q1的134亿元增长22.4%到2019年Q1的164亿元。新业务及其他分部的收入则由2018年Q1的11亿元增长267.8%到2019年Q1的40亿元。

作为美团的第三块业务，包含美团打车、小象生鲜、摩拜单车及其它等新业务，开始贡献利润。2019年二季度，新业务及其他收入由2018年同期的25亿元增长85.1%至46亿元，整体毛利实现4.2亿元，由负值转为正值。

美团在第三业务上虽然取得一部分成果，但相比于头部企业所占据的市场份额，仍存在巨大差额，出行打车、新零售业务以及共享单车等赛道，都有着极高入局门槛，占据小部分市场份额难以在市场上存活。

美团在前几个季度这一流血最大的业务中开始收缩亏损。首先关闭了低线城市效率较低的小象生鲜业务，基本暂停摩拜的海外业务来控制亏损，并且在一季度大幅缩减了网约车的烧钱补贴。所以在一季度，美团新业务以及其他收入的毛利率也回升至负11.1%，亏损较上个季度缩窄。

江湖老刘我认为，在每一个拥有完整自我安全赛道中，各个头部企业将凭借筑起的高墙，将竞对者拒之千里，随着行业逐步分化，侵入未知的成熟领域，难以实现较高回报率，美团间歇式增长，只是单方面反应这段时间总体利润增长，短期式繁荣也意味着风险因素增加。

基台“硬核”不稳，红利期后现“原型”

据智研咨询数据报告显示，2017年底国内手机网民数量已达到7.53亿，同比增速仅为4%，移动网民整体渗透率达到97.5%。考虑到现有潜在新网民用户的开发难度较大，当前国内移动网民规模已接近天花板，移动互联网的人口红利时代已趋于结束。

外卖市场也不例外，其增速正在逐渐放缓。艾媒咨询发布的《2018上半年中国在线外卖市场研究报告》数据显示，上半年在线外卖市场交易额超过1250亿元，预计全年交易规模为2430亿元，环比增长从2016年的33%，2017年的23.5%放缓至18.4%，

在人口红利期接近尾声时，C端盈利已难以维系平台持续增长，美团在外卖市场深耕难有实质性提高，在战略上，美团方向明确，商业模式稳定，2B的垂直纵深贯通力开始释放，在线营销表现也不错，但若着眼整个版图架构，它还缺乏更深、更明确的定义。

比如，美团研发技术不足，硬核形象没有树立起来，开放平台之下，云计算+AI+5G的基础设施服务体系更是不清晰。在结构上，它还没有演进到阿里、腾讯、亚马逊们的阶段。目前的美团看上去，开始能够实现盈利，但还没有显露出自身核心优势。它的结构，仍无法让人感受到强大的想象空间。

江湖老刘我认为，美团股价暴涨，部分原因在于成本效应，整体增幅亦开始有弱化迹象。业务虽变得宽、广，但资本市场上，若侧重盈利或维持盈利增长，势必会压迫商业合作，美团与商户之间的关系将会变得微妙、复杂。

综上，整体而言，美团的扩张，在逻辑上是没有边界。但一个组织与服务还是有边界，因为，人与市场整体仍有天花板。当美团变得复杂起来，它将很难呈现速度与激情的一面，而是更多体会为追求增长的稳健型。如此，效率可能弱化，最后比拼的是内功、耐力、组织能力。