女人的茅台，依旧“生猛”。

2019年，国产医美巨头爱美客毛利率高达92.63%，超过贵州茅台的91.3%，堪称毛利率神话。2020年9月爱美客上市，并成为A股市场继茅台和石头科技之后第三家单股股价超过1000元的公司。

暴涨之后的爱美客，迎来了自己的高光时刻，今年2月份，爱美客股价创下1331.02的阶段性高点后，却开启了自己的暴跌模式。

早在2018年，中国医美市场就达到1448亿元，2022年预计达到3090亿人民币。颜值经济下，医美赛道的大好前景毋庸置疑，爱美客正是在这一背景下实现疯涨。

图源：凤凰网财经

但随着越来越多竞争者的加入，医美行业的红海中孰胜孰负？爱美客的毛利率神话是如何产生的，它又能否在风口正酣的医美行业持续领先？

且听本文一一分解！

高光：爱美客的价值狂奔

爱美客其实是一家成立于2004年的老品牌了，公司主营玻尿酸、面部埋线、肉毒素三大业务，其中最主要的产品业务为玻尿酸注射。

据弗若斯特沙利文报告显示，早在2018年，全球透明质酸的原料销量就达到了500吨，并且还在高速发展中，近年来，医美行业成为热门市场，透明质酸的需求量在不断增加，预计2024年，全球透明质酸原料销量能达到1150吨。

消费者对美的需求、消费能力的提升、技术进步等因素使玻尿酸业务在全球范围内爆发式增长。而注射类微创医美，相比手术类整形，有着恢复时间短、安全性高、价格大众化等优点，因此，玻尿酸注射在医美行业越来越受到消费者的青睐。

据新氧数据显示，2019 年国内注射类项目共占医美疗程的57%，其中注射类项目中玻尿酸注射占据66.59%，肉毒素注射占比32.67%。

因此，在玻尿酸注射产品这个细分领域中，头部选手爱美客具有很大优势。爱美客也因此成为玻尿酸注射市场红利增长的最大受益者。

如今，在国内医美玻尿酸市场中，爱美客一马当先，华熙生物和昊海生科分居第二第三。

其中，爱美客主营玻尿酸产品，包括嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美等，其特征则是专注于玻尿酸以及衍生产品，更像是一垂直品类商家；华熙生物则偏向于业务多元化，从原料向医疗终端、功能性护肤品以及食品应用延展，不过其细分份额并不高，昊海生科则主要生产医疗美容、眼科、创面护理及骨科等产品，相对而言聚焦于生物科技领域。

由此可见，国产医美品牌三巨头在产品生产上各有侧重，华熙生物、昊海生科的业务布局相对爱美客而言更广。

爱美客的“专一”给它带来巨大的收益。

爱美客拥有国内唯一经过国家药监局批准的，针对颈部皱纹改善的Ⅲ类医疗器械产品——嗨体，有着极高认定标准的嗨体也成为爱美客的财富密码，从而使得使爱美客的净利润大大领先同行。

2020年4月27日，根据爱美客一季报数据显示，其一季度营收2.59亿元，同比增长227.52%；实现净利润1.71亿元，同比增长296.5%。

爱美客利润爆发式增长的背后逻辑到底是什么？

解密：爆炸增长神话背后

上文提到，爱美客的主要产品业务为玻尿酸注射，除了玻尿酸注射市场本身在当下大环境中具有超强的增长潜力外，玻尿酸的毛利率非常之高。高毛利率来自玻尿酸的低成本和高售价。

根据2019年相关数据显示，嗨体、爱芙莱和宝尼达单价分别为353元、311元、254.5元，毛利率分别为93%、90%和98.7%。由此估算，三款产品成本分别为25元/支、30元/支和32元/支。

爱美客的高议价权让玻尿酸产品的高售价成为了可能。

高议价权首先由玻尿酸产品自身的特点决定。玻尿酸产品属于Ⅲ类医疗器械，该类医疗器械具有较高的风险，并且其生产要求也较为严格，需要采取特别措施严格控制管理以保证其安全、有效。

这意味着，短期内新品牌难以入局，该赛道依然属于蓝海区域，爱美客可暂时保持先发优势，从而拥有较强的议价权。

同时，过去几年爱美客的研发支出持续增长，研发费用率高于其国内主要竞争对手——华熙生物和昊海生科。研发能力强带给爱美客带来了核心竞争力，它可以依靠技术优势暂居龙头地位。

图源：wind

除此之外，国产替代的风潮也是爱美客暴利的主要原因之一。

随着国产产品质量和接受度的提高，便宜好用的国产品牌开始挤占进口厂商的市场份额。这种趋势已经初现端倪，国货品牌的回归也让爱美客吃上了红利。s

从2017到2019年，国外的LG伊婉、艾尔建、高德美、Humedix合计份额分别为72.6%、70.3%、64.4%，呈持续下滑趋势。而国产医美企业爱美客则迅猛扩张，从2017年的7%提高到2019年的14%，跃居行业第4，国产第1。

图源：中信建投

不可否认，爱美客的发展态势极度迅猛，毛利率直逼茅台，面对这样的神话，我们不得不思考：爱美客的光环真的牢不可破吗？一旦市场竞争加剧、市场信息透明、渠道扁平，以玻尿酸产品为主的爱美客还能继续如封神般的存在吗？

警惕：祛魅后的忧患

实际上，不容忽视的是，层层光环包裹之下的爱美客，实则隐藏着诸多隐患。最为危险的就是，爱美客依靠玻尿酸封神，问题也随之而来，产品结构单一或影响其持续发展。

根据招股书披露，爱美客的营业收入和毛利主要来自于爱芙莱、宝尼达、嗨体等注射类玻尿酸产品的销售， 营收占比高达95%。

图源：爱美客招股说明书

爱美客的“偏科”既能将其送上神坛，也能使其坠入深渊。不可否认，当下爱美客在玻尿酸注射领域仍然具有难以超越的优势，但当下的医美玻尿酸注射领域行业还处在野蛮生长状态之中，不论是资本还是市场，都对医美行业持谨慎态度。

玻尿酸并非不可替代，医美行业的技术革新非常之快，随着竞争加剧，仅依靠单一产品单一结构的爱美客的的优势能持续多久？

事实上，在玻尿酸发展早期，爱美客拥有着市场绝对的议价权，但越来越多的资本开始介入之后，大范围价格战打响，爱美客的竞争力开始受到影响。

爱美客的主打品牌爱芙莱其产品均价持续下调。从2015至2018年，爱芙莱单价从471.04元下降到300.52元，降幅达36.2%。价格战若继续，爱美客的毛利将不断下跌，等到这一市场逐渐成熟，产业供应链逐步完善，玻尿酸注射产品的价格将会持续回落，如此看来，爱美客毛利持续下跌也将成为常态。

另一方面，爱美客的销售模式为“直销为主，经销为辅”，且经销规模在不断扩大，这种模式虽然有助于爱美客进一步拓宽市场渠道，却也暗藏一定隐患。

经销模式使得爱美客的下游客户逐渐增多，值得引起注意的是，医美产业下游的市场格局十分“混乱”，使用假冒伪劣产品的“黑医美”事件频频曝出。

在此过程中，爱美客很难完全控制住所有的经销商，难保出现或多或少的“无良机构”，为了压低医美成本，使用使用爱美客的假冒伪劣产品或拿到爱美客品牌授权之后却使用其他品牌产品混人耳目，最终只能是品牌供应商背锅。

在医美行业中，质量问题始终是一个敏感问题，爱美客承受产品质量的成本并不小，整顿、关店、约谈都将给品牌带来风险。

品控问题存在将对爱美客的品牌形象产生不利影响，导致其难以把控自身在社会舆论中所处的地位。

因此，显而易见的是，由于外界的不可控，和自身的难以突破，爱美客若想在这个充满红利的行业继续站得高，绝非容易之事，还需要从产品线结构、应用场景扩展、新技术储备、市场推广等多维度观察和思考。

仅有暴利尚且不够，必须有可持续性增长的能力，爱美客才能实现长线发展，如何能抓住医美的风口，借助玻尿酸注射产品这一支柱，进行产品延伸，构筑产品护城河，或许是当下的爱美客需要考虑的事情。