中概股被恶意打压已经将近一年，市值危机仍在继续。

2020年新冠疫情爆发之后，流入资本市场的钱如潮水一般，互联网企业们高谈阔论，讲着规模增长、用户增长的故事，市值的泡沫完全掩盖了危机。但潮水褪去的速度之迅猛也让他们始料未及，等反应过来的时候才发现漏洞竟如此之大。

B站可能就是最“方”的那个。

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B站的资本游戏

根据B站最新发布的财报。B站2021年第四季度净亏损20.96亿元，同比去年同期的净亏损8.44亿元扩大了148.4%。全年净亏损68.09亿元，同比去年的净亏损30.54亿元扩大了122.94%。而2021年第四季度，B站的营收增速分别“仅”为50.54%和61.54%。

和2020年相比，B站在毛利率、经营利润率和净利率三项指标上，均出现了不同程度的下滑。近三年，B站累计净亏损高达111.66亿元，且每年的亏损在不断加速。

“烧钱”如此之快，B站只有通过高密度的融资才能保证生存。B站于2021年11月18日公布的一份财务文件显示，其2018年、2019年、2020年和2021年前三季度，通过融资活动提供的现金净额分别为49.75亿元、50.79亿元、83.35亿元和200.52亿元。加上2021年第四季度发行的14亿美元的可转债以及2亿美元绿鞋，B站四年来的融资总净额高达约485亿元。

站在B站的视角，似乎只要用户规模在，故事就讲得通，所以B站对外不断强调自己的用户增长和用户黏度来吸引资本关注。比如2021年第四季度，B站月活达到了2.72亿，同比增长34.5%，用户日均使用时长82分钟。但这背后，却是B站在营销端的加大投入。

在主营业务还没能完成正循环的前提下，B站把自己打造为一家投资公司，开始了一系列的投资活动。2018年、2019年、2020年和2021年前三季度，B站用于投资的现金净额分别为31.96亿元、29.58亿元，89.07亿元和120.5亿元，其中绝大部分用于包括货币基金、金融产品和股票在内的短期投资。

2021年之前，B站的用户故事和资本游戏讲得顺风顺水，但2021年突如其来的中概股资本危机，让B站此前的逻辑瞬间站不住脚。

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B站被资本抛弃

一方面，国内市场监管部门对于互联网企业的监管趋严，另一方面，美国政府开始对中国科技企业进行恶意打压。中概股在2021年可谓经历了前所未有的资本困境，B站自然也被卷入其中。

2021年2月11日，B站的股价站上157.61美元/ADS的历史最高点，随即开始下跌。截至今年3月8日，B站股价已经跌至22.7美元/ADS，市值88.67亿美元，一年多一点的时间里，跌幅竟高达85.6%。

哪怕去年3月底在港股二次上市时融资了约200亿港币，B站依然选择在11月时以当时看起来较低的门槛发行了14亿美元的可转债。并且B站为了“做小”2021年第三季度的经调整净亏损额，把“对上市公司的投资的公允价值变动”进行了刨除。这意味着，从第三季度开始，B站投资的阶段性失败并不算经营性损失，这个操作实属欲盖弥彰。

一切举动给外界透露的信号是，一是B站很烧钱，也很缺钱，二是B站对“赚钱”这件事情短期之内还是不自信。原本最为骄傲的用户增长数据，反而成为了B站唯一的长板，缺陷被放大的结果就是， B站开始“四处漏水”，资本开始加速抛弃B站。

为了抵消一部分悲观情绪，B站在新一季财报中强调了自己拥有包括现金及现金等价物、定期存款和短期投资在内的203亿元现金储备，并且批准了一项回购计划，在未来24个月内回购最多5亿美元的股票。不过至于具体回购多少、在什么时间点、以什么价格和形式，B站并没有明确表示。市场并不买账，B站的股价并没有止住下跌的颓势。

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对于变现，B站确实该激进点了

B站的ARPU实在太低了。快手2021年第三季度月活为5.729亿，约为B站的两倍，但营收却是快手的4倍。再如YouTube，全球月活已经超过20亿，2021年第四季度的广告营收达到了86.3亿美元。而B站第四季度广告营收仅为15.88亿元，约合2.51亿美元。

B站最大的硬伤就是在于没有自我造血能力，因此要挽回资本市场的信心，B站必须“赚钱”。

上周四的财报电话会议中，B站董事长兼CEO陈睿、CFO樊欣都表示收入增长在今年会成为比在过去更为重要的工作，并且无时不透露着B站要降本增效，改善经营基本面。

B站四项业务中，游戏受政策管控，增值服务不具备爆发力，电商是竞争红海且盈利困难，只有广告，变现最快、毛利率也高。也许是被2016年那次上线贴片广告遭遇到了价值观危机后，B站对于广告一直持保守态度。事实上，B站早就告别了二次元小众用户时代，现在已经是一个国民级的视频平台，具备了对商业化进行试错的基础。

管理层也很清楚，广告在B站的商业化体系中，无疑是最具潜力的，这一点营收占比也可以看出，广告收入从2020年的15.36%提升到了2021年的23.34%。

B站也确实在广告的产品设计上花了心思。主打短视频和竖屏的story mode被寄予厚望，一方面抖音、快手已经开拓出了这块的广告市场，另一方面，story mode并不是传统意义上的贴片广告，不会改变B站在用户心目中的基因。现在story mode在DAU中的渗透率已经超过了20%，陈睿希望未来能超过50%。

并且对于盈利，B站管理层也终于给出了明确的时间点：2022年non-GAAP下运营亏损同比收窄， 2024年实现non-GAAP下盈亏平衡。

可以说，这次的资本危机，让B站见识到了什么是资本的无情，也迫使着B站必须激进一些，做一些赚钱的“俗事”。执着于内容情怀、迷信用户增长的时代已经过去，两年内经历了“玩弄”资本和被资本“玩弄”的B站，是时候独立一些，告别资本的喂养了。

虽然B站错过了前两年互联网广告爆发的最佳时机，但现在发力，其实也不算晚。