提到八马茶业，大众可能对于它非常陌生。但在中国茶叶连锁市场里，八马茶业的大名可谓是无人不晓。

作为国内最知名的茶企之一，八马茶业此前曾两度冲击上市，但结果都是铩羽而归。去年九月，它又开启了自己第三次冲击上市的进程，向深交所主板提交了自己的招股说明书。

不过，八马茶业似乎正在遭遇上市“魔咒”，第三次提交的招股书依然被证监会提出了大量问题，人们对于它到底能否成功登陆资本市场已经不再像开始时那么期待。

由于中国茶叶市场一直以来都处于十分混乱的状态，行业头部玩家八马茶业自然也无法幸免。更重要的是，它并未能向市场展现出作为头部茶企的独特优势。

市场份额有限、净利率水平堪忧的背景之下，八马茶业的商业模式可能没办法给资本市场带来想听的“故事”。

一.茶业市场成熟度低，八马茶业份额有限

八马茶业的不被看好是由目前茶业市场环境所决定的。

众所周知的是，虽然中国人爱好饮茶，但在市场规模与成熟度方面，国外品牌才是开拓者。

比如立顿通过产品创新和商业模式创新将茶叶产品带到全球市场，相比之下中国茶业品牌缺少茶叶标准化、零售化的进程推进。

目前，中国传统茶叶市场还是通过专卖店渠道进行销售的老一套思维，再加上茶叶产品信息壁垒强、大众化程度有限，这导致中国茶业市场虽然存在有大量的行业玩家，可市场集中度非常有限，大多数都是中小茶叶品牌。

聚焦在八马茶业身上看，即便它已经是全国知名的茶叶连锁品牌之一，茶叶相关产品布局也非常全面，但它在整体茶叶市场中的份额仍然非常少。

根据相关行业统计数据显示，2021年，八马茶业在中国茶叶市场的市场占有率为0.48%，这种连一个点都不到的“头部品牌”地位，决定了它没有办法像其它行业头部企业那样“出圈”。

更重要的是，八马茶业并不存在围绕在茶叶这一拳头产品上的核心竞争力。

据悉，目前八马茶业旗下的茶叶产品大多来源于外部采购，说得简单一点，它其实是面向茶叶厂商进行采买、贴牌，这决定了它对自身产品不存在强把控力。

根据招股书数据显示，近几年八马茶业对外部供货商都非常依赖，年均采购成本占营业成本的比重超过60%。在这种情况下，八马茶业一方面无法把控茶叶产品品质，另一方面也无法主导茶叶产品创新、形成属于自己的产品竞争力。

此外，八马茶业的销售模式也非常传统。它通过三百多家直营店和一千多家加盟店来形成自己在茶叶市场中的行业地位，但这类过于依靠加盟获取规模优势的商业模式显然无法令它在品质和服务上收获好评。

缺乏自身产品、自营门店远低于加盟店的现状下，与其说八马茶业是中国茶叶的头部品牌，不如说它是一个趁着行业式微而被凸显出来的“大而不强”的品牌，资本市场看衰它也就显得理所当然了。

二.利润率表现一般，经营业绩存长期挑战

值得注意的是，即便不考虑八马茶业在商业模式上所存在的种种缺乏核心竞争力的表现，它在目前的经营业绩表现上也说不上太好。

具体到财务指标上来看，根据上市招股书数据显示，在2019年到2022年前九个月期间，八马茶业在营收层面快速增长，从2019年的10亿多营收涨到了2021年的超过17亿元、2022年前九个月超过14亿元，增长态势十分稳定。照此趋势，它在营收规模上还有持续的潜力待挖掘。

具体到营收构成上，公司营收的八成以上都来源于茶叶产品，另外的营收则主要由茶具、茶食等衍生品贡献，可以看出八马茶业的营收来源算得上单一，这是把双刃剑。

好的一面在于，八马茶业可以继续深挖垂直价值，在茶叶领域做大做精，以谋求更好的市场站位；不好的一面在于，由于八马茶业的茶叶产品并没有特别强大的自主竞争力，一旦行业消费趋势发生变化或者竞品崛起，八马茶业将面临较大的发展风险。

目前，八马茶业最大的业绩经营问题表现在利润率指标上。

根据招股说明书显示，八马茶业近几年的主营业务毛利率基本维持在53%多一点，这个数据相比于行业内其它竞品玩家的60%向上存在一定差距。

为什么会这样呢？这是由八马茶业对加盟店的依赖所决定的。目前，八马茶业对于直营店的利润率把控能力较强，线下直营店毛利率高达75%，但数量更多的加盟店毛利率只有40%上下，这让其整体主营业务毛利率水平表现堪忧。

可以看出，为了快速提升规模，八马茶业是以让利为代价的，这虽然能够让它获得好看的体量数据，却会持续稀释品牌价值。

在此基础上，八马茶业的净利润率表现也非常一般。在2019年到2022年前九个月期间，八马茶业的总营收增幅显著，可净利润水平基本不变，维持在1到2亿之间，这就让公司的净利润率数据非常难看，基本维持在10%以下。

对比行业内其它玩家动辄20%、30%往上的净利润率表现，八马茶业为了规模的“牺牲”显然更大。

但这种牺牲能够给企业树立起更强大的竞争壁垒吗？考虑到茶叶这个行业相对传统、大家的玩法也基本一致，所以我们认为八马茶业很难说靠此建立起了行业优势。

当然，八马茶业还存在重销售轻研发等连带问题，这些问题的背后都是八马茶业作为一家传统茶企面对全球茶叶市场剧变时的思维惯性和无所适从。未来，八马茶业能否给波澜不惊中国茶业市场带来一些惊喜呢？这取决于它是否能用行动证明自己。