来源|熔财经

作者|陈壹

有赞要深度对标目前全球最大的交易SaaS类产品Shopify，将在产品技术、GMV、收入全面超过Shopify。

据媒体报道，2017年3月1日，中国有赞创始人&CEO白鸦曾在内部邮件如是说。那是有赞成立的第五个年头，据称有赞微商城在这一年实现持续盈利。

按照白鸦的设想，SaaS业务在中国基本可总结成：三年投入，第四年微利，第五年开始赚回所有过往所有投入，第六年躺赚。

不过，梦想与现实，向来有差距。

今年是有赞成立的第9年，距离白鸦的“第六年躺赚”已过去3年，但有赞躺赚的日子，还远未到来。而与Shopify的距离，似乎依然不小。

一、营收下滑、新零售翻倍，有赞半年报喜忧参半

8月11日晚，中国有赞（下称有赞）发布了截至2021年6月30日的业绩报告。

据半年报显示，有赞2021年上半年营收下滑，亏损依然。

具体来看，其上半年营收为8.03亿元，同比下滑2.5%。经营亏损4..49亿元，同比扩大87.3%。期内亏损3.70亿元，同比扩大60.9%。

可见，成立九年的有赞非但未能躺赚，反而陷入持续亏损的泥淖。

事实上，自2018年借壳上市以来，有赞已连续亏损三年。在去年因疫情助推零售线上化，有赞的亏损，一度有所收窄。但随着今年疫情逐渐得到控制后，其并未能延续亏损收窄的势头，相反有扩大的趋势。

据财报数据显示，从2018年到2020年，有赞分别亏损7.26亿元、9.16亿元、5.46亿元。加上今年上半年亏损的4.49亿，三年半时间累计亏损约为26亿元。

目前有赞的收入分为订阅解决方案、商家解决方案和其它三大块。造成上半年收入下滑的主要原因是商家解决方案收入大幅下滑。

据财报数据显示，截至2021年6月30日，其商家解决方案收入为2.89亿元，同比下滑了15.2%。而其最主要的订阅解决方案收入为5.08亿元，反而同比增长了6.8%。同时，其它收入方面也有所下滑。

造成商家解决方案收入下滑的原因之一是交易费用减少。财报指出，有赞已于2021年2月终止其交易服务（即将支付业务剥离上市主体），且其后不会产生交易费收入。

不过，有赞的交易费毛利率一直不高，且不断下滑，算是拖后腿的那种。2018年中国有赞交易费毛利率还有5.1%，到2019年就变成了1.0%，在2020年前三季度甚至入不敷出，发生了0.9%的毛损率。因此，将其剥离，对有赞来说也是无奈之举，但未尝不是一件好事。

而订阅解决方案收入增加主要源于客单价增长。

财报显示，2021年上半年，有赞新增付费商家数量达到19054个，相比去年同期的32359个，增速几乎腰斩。不过，其存量付费商家ACV（平均合同金额）达到12811元，同比增长了8%。这跟有赞拓展了有赞连锁、有赞美业、有赞教育等更高级的行业解决方案有关，也意味着有赞的大客化有了一定的进展。

营收下滑、亏损加剧之外，有赞财报也有几大亮点。

一方面有赞上半年全站GMV达到481亿，同比增长4%。尤其是新零售业务增长强劲——来自门店SaaS产品的GMV增长翻倍，占比总GMV的25%。

另一方面，周期内单个商家平均销售额超过55万，同比增长超19%。

此外，其整体毛利和毛利率也略有上涨，两者分别同比增长1.2%和2.3%。毛利率提升到60.7%。

事实上，造成有赞亏损的罪魁祸首是高昂的销售开支。

财报显示，2021年上半年有赞毛利为4.87亿元，销售开支为4.38亿元，两者几乎持平。而2021年两者分别为4.81亿元和3.39亿元。可见，相比去年同期数据来看，销售开支和毛利之间的差距在不断逼近。

销售开支居高不下。一方面跟有赞销售模式有关，其订阅解决方案订单需要给直营（直销）和代理（代理商）销售员提升，分摊了利润。另一方面，也跟SaaS服务的中小商家流失率高有关。

总的来看，有赞的2021年半年报虽然不乏亮点，但也存在不少隐忧，从而引发了市场担忧。这从财报发布次日，8月12日有赞股价下跌15.25%也能看出。

二、对标Shopify，有赞到底离“偶像”还有多远？

就在有赞发布半年报的不久前，北京时间7月28日，有赞对标的Shopify Inc.（SHOP）公布了第二季度财务业绩。

财报数据显示，SHOP第二季度总收入为11.194亿美元（约合72.4308人民币，同比增长57%；净利润为8.791亿美元，同比增长2342%。对比来看，有赞第二季度的总收入为3.96亿人民币，同比下滑14.3%；净亏损约为2亿人民币，同比扩大一倍多。

因此，单从第二季度来看，Shopify已经实现盈利，且其收入几乎是有赞的近20倍，尤其是Shopify的增长速度非常吓人。

抛开技术不好对比，收入之外，在有赞想要对标的另一指标GMV方面，两者差距仍然很大。

2021上半年，Shopify的GMV为422亿美元（约合2730.551人民币），比2020年第二季度增加121亿美元，同比增长40%。而有赞全站上半年两个季度的GMV为481亿元。前者第二季度GMV，几乎是后者半年总和的近6倍。

可见，单从各项财务数据和发展趋势来看，有赞与Shopify依然存在明显差距，市值方面亦然。截至8月12日收盘，有赞的市值为172.60亿元，而同期Shopify市值为1853.40亿美元，差距明显。当然，差距的另一面就是空间，这也意味着无论从营收规模、收益、还是市值方面来看，有赞的天花板还有很高。

客观来说，用有赞去对标行业全球最头部的玩家，差距肯定是有的，而这也跟诸多因素相关。

一方面，Shopify的成长比有赞要早很多。早在2006年Shopify就正式发布了，有赞诞生比其晚了近6年。同时，Shopify同样也曾经历了多年不盈利的状态。

另一方面，就数字化程度而言，当下的中国企业与发达国家相比，仍然有较大差距，而这也是有赞的机会。

目前来看，尚未盈利可能并非最大痛点，这可以通过规模扩大摊薄成本、技术和服务优化提升用户粘性等进行拉近。相反，在核心商业模式上出现的差异，更值得警惕。

目前Shopify和有赞的收入均主要来自对商家收取的SaaS订阅费，以及基于平台GMV收取的佣金。也就是有赞的订阅解决方案和商家解决方案，但在核心驱动力上又有略有不同，其中有赞以订阅解决方案收入为主，而Shopify以商家解决方案收入为主。

2021年二季度Shopify订阅解决方案收入为3.342亿美元，在总收入中占比仅为29.8%。而有赞二季度的订阅解决方案收入在总收入中占比超65.4%。

两者驱动不同意味着什么呢？那就是相比而言有赞会更依赖商家数量，如果不考虑订阅价格提高，只有更多的商家数量，才能带来更多的订阅收入。当然，大客化也是一个方向。但问题是，现在有赞的订阅套餐实际上要Shopify高不少，且还有微盟这样的强劲对手，如何提升进一步想象空间，值得有赞思考。

而以商家解决方案为主要收入的Shopify需要做的就是帮助商家把GMV做高，对应的收入就会提高。而商家GMV的提升，也会进一步增加商家粘性，从而形成良性循环。这也是Shopify商家流失率要比有赞低的原因。

此外，由于支付环境不一样。支付带来的收益在Shopify是正的，这是其一个重要收入来源，而有赞已经将这部分剥离了。

最重要的是，尽管现在有赞在与微博、抖音等不同平台合作，但微信生态仍然是有赞的基本盘，这也意味着后续发展，可能会受到大平台影响。

如此前传出阿里和微信要互相开放生态时，有赞和微盟的股价下跌，就是这种影响的一个例子。而从长远来看，阿里和腾讯互相开放可能是大趋势，这也是赞来需要重点思考的另一个问题。

当下通过对更多垂直细分赛道的深挖、在新零售等电商平台没有优势的领域开拓，无疑是一个很好的方向之一。

总的来说，中国的SaaS行业发展潜力依然巨大，而电商SaaS也是这个赛道跑得最快的细分领域之一，作为电商SaaS行业的头部企业，有赞和微盟仍然有巨大的想象空间。

尽管当下摆在有赞面前的问题依然不少，目前有赞与Shopify之间，也还隔着无数个微盟。但梦想还是要有的，万一实现了呢？

*本文图片均来源于网络

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