出品/联商专栏

撰文/和二

编辑/蔡建桢

今年1月30日，ST易购（002024.SZ）发布2025年度业绩预告。公告显示，公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润5000万元至7500万元，预计同比下降87.72%至91.81%，上年同期归属于上市公司股东的净利润为6.1亿元，连续两年保持盈利。

苏宁易购的公告称，在2025年，公司坚定地推进大店战略，一二级市场全年新开重装Suning Max、Suning Pro大型体验型门店79家，供应链上，迭代家庭局改、家电清洗等服务产品，丰富产品供给。

在2024年1月份，苏宁易购的年度工作部署会议由公司创始人张近东、董事长任峻等苏宁系管理层主持。当时，张近东称，“苏宁易购已经全面彻底的回归到由我们苏宁人主导发展的轨道上来，无论前方是坦途大道还是崎岖山路，我们都要牢牢的把命运把握在自己手中，苏宁易购的发展最终还是要靠我们自己。”

到目前为止，苏宁易购的董事长、总裁、法定代表人还是任峻，他1999年加入苏宁，被视为张近东的“嫡系”，2023年4月正式当选苏宁易购董事长兼总裁。

2026年春天，关于张近东的最新消息是“2387亿债务重整启动，苏宁系38家公司打包进信托，门店照常营业，但股东股权清零”。张近东把所有个人资产打包进信托，新投资人开始注资，而这2387亿的债权人最终能否得到一丝回报，还充满着变数。

但是对张近东来说，倾其所有无关紧要，能得以重整，能有新的投资人肯施以援手，能在巨债之下先缓口气，张近东无疑还是赢得了一线机会。

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张近东压上最值钱的资产

今年1月5日，ST易购（苏宁易购）发布《关于股东重整计划获得法院批准的提示性公告》。公告提及，近日公司收到股东苏宁电器集团有限公司、苏宁控股集团有限公司发来的《告知函》，前述股东收到江苏省南京市中级人民法院送达的《民事裁定书》，南京中院依据《中华人民共和国企业破产法》第八十六条第二款之规定，裁定批准苏宁电器集团有限公司等38家公司重整计划并终止实质合并重整程序。

苏宁易购发布的上述公告提及，根据南京中院裁定的《重整计划》，公司股东张近东拟将其持有的公司未质押股票的收益权和已质押股票的超额收益权，注入重整服务信托。

据澎湃新闻2025年12月报道，根据重组草案，38家苏宁系公司总债权合计为2387.3亿元。其中，经管理人初步审查确定的债权总金额1880.70亿元；另有暂缓确定的债权282.59亿元；未申报债权224.01亿元。而38家苏宁系公司经审计的账面资产总额为968.39亿元，资产评估市场价值总额636.91亿元，资产评估清算价值总额更是缩水至410.05亿元。

也就是说，重整的这38家苏宁系公司（不包括苏宁易购），总共欠了2387亿的债务，而资产价值只有410亿，张近东作为这些债务的担保人，显然脱不了干系。为了应对债权人，张近东将所持有的苏宁易购的股份打包进一个信托，债权人则根据债权的性质和金额，成为该信托计划的受益人，希望通过这个信托的运营，逐步实现还债。作为交换，债权人同意暂不追究张近东及其配偶的担保责任。

公告显示，张近东拟将其持有的苏宁易购未质押股票的收益权和已质押股票的超额收益权注入重整服务信托。天眼查显示，当前，张近东个人持有苏宁易购17.7%的股份（市值约28亿元）。另外，根据南京中院裁定的《重整计划》，苏宁电器集团有限公司100%股权（包括其持有的苏宁易购1.40%的股份）、苏宁控股集团有限公司100%股权（包括其持有的苏宁易购2.75%的股份）将被注入重整服务信托，对这两家苏宁集团公司张近东分别持股约50%。

客观看，按照《公司法》规定，作为有限责任组织，创始人或高管并不一定必须与公司风险捆绑。国家金融监管总局也曾明确表示，现行制度并无强制要求法定代表人必须连带担保的规定。张近东倾其所有化解公司危机，某种程度上也体现了他作为民营企业家的责任感。

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张近东依然掌控苏宁系

对张近东来说，目前其手上最值钱的资产，无疑就剩下苏宁易购，毕竟苏宁易购市值还有120多亿，从2024年到2025年两年还可以实现盈利。苏宁易购在1月5日发布的公告中提及，全国苏宁家电3C门店、百货门店、电商、政企等业务及相关物流售后服务，均为苏宁易购开设与经营，苏宁电器集团有限公司、苏宁控股集团有限公司不经营同类业务。

如今张近东将所有股权权益打包进信托，而债权人成为这个信托的收益人，但这并不意味着张近东失去了对苏宁体系的掌控。

通过重整方案的设计，张近东在新苏宁集团9席董事会中拥有5席提名权，在南京众城公司9席董事会中拥有4席提名权，依旧掌握着核心话语权。债主们之所以保留他的权力，并非念及旧情，而是商场招商、租户对接、团队管理，依旧离不开这位创始人的掌控力，只是这份权力已与业绩深度绑定，一旦经营不及预期，他虽然有可能被踢出董事会，但债权人需要考虑的是，除了张近东又有谁比他更合适能确保接住这个烫手的山芋。

如今的苏宁，正处于艰难的重整阶段。资产被拆分为“持续运营资产”和“快速变现资产”，前者归入新苏宁集团，靠租金与分红持续造血；后者装入南京众城公司，需在两年内完成出售，逾期将强制拍卖。

所谓的新苏宁集团是苏宁系38家非上市公司（如苏宁电器集团、苏宁置业集团等）在破产重整后新设立的核心运营平台。它并非指代整个苏宁系，而是特指重整后负责保留优质资产并继续运营的实体。新苏宁集团主要持有苏宁置业（商业地产）、新设的苏宁商业生活集团（商管/物管）以及苏宁股权管理公司（持有苏宁易购股票等）的股权，其目标主要是持有并运营重整后保留的优质资产，目标是“造血”还债，而非直接变卖资产。

而劣质或待处置资产则被划入另一家公司“南京众城”进行变现。负责承接苏宁系中非核心、低效或难以盘活的资产，通过市场化变现来偿还债务。

南京众城持有的主要待变现资产包括西安高新苏宁广场项目。这是南京众城资产包中体量最大、处置难度最高的资产。该项目因“复工资金缺口大、短期收益预期弱”未纳入共益债支持范围，目前暂无外部投资意向。根据重整计划，南京众城需在重整计划获批后2年内完成处置，优先通过股权转让、资产拍卖回收资金；若2年内未实质性盘活，将强制划转变现。

另外，重整计划还设置了“底线条款”，即如果新苏宁集团旗下的某些项目（如部分在建项目）在重整计划获批后两年内未能实现实质性复工，这些项目也将被强制划转至南京众城，参照即期处置类资产的方式进行变现。

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苏宁开始回归家电零售主业

在苏宁重整中，中信金融资产与东方资产角色至关重要。其联手推出的80亿元共益债，成为将苏宁相关公司从“死亡线”拉回的关键力量。这80亿共益债专项用于江苏南京仙林、鼓楼以及安徽滁州和安庆的四个在建项目的盘活与续建。

其中，首期拟投放不超过14亿元，定向用于仙林、安庆、滁州三个项目的盘活及复工续建。

这笔资金的落地并不简单，从“有意向”到“实际放款”，有清晰又严苛的流程。首先是内部决策。所有方案均需提交两家资管公司各自总部进行决策，方能正式签署投资执行协议。

中信金融资产与东方资产两家公司是国务院批准设立的四大全国性金融资产管理公司（AMC）中的两家，专门负责处置金融体系中的“坏账”和“烂摊子”。根据《企业破产法》，共益债的清偿顺序仅次于破产费用，远优于普通债权。这意味着，只要项目复工并产生销售回款，AMC的钱必须最先被偿还，普通债权人和股东只能排在后面。

分析人士认为，AMC不是来“救”苏宁的，而是来“捡”苏宁的。它们用80亿资金，撬动了苏宁系最核心的4个地产项目，并利用法律赋予的优先权，确保自己在这场2387亿的债务风暴中立于不败之地。

这笔借款并非低息援助，而是市场化投资。根据披露，其年化利率在6.9%~8%之间，且设置了严格的资金封闭管理，确保销售回款优先用于还本付息。

近年来，苏宁已经明显在进行战略聚焦，不再追求规模扩张，而是回归家电零售主业，在细分市场寻找生存空间。在下沉市场，苏宁依靠的是零售云体系。截至2024年底，苏宁零售云加盟店数量已经达到10168家，覆盖全国85%以上的县域市场。

这种模式本质上是一种轻资产加盟体系：苏宁负责供应链、数字化系统和运营标准，加盟商负责门店落地和日常经营。借助这种模式，苏宁在县镇市场仍然保持着一定的渠道优势。2024年，零售云销售规模同比增长51%，成为公司少数仍保持增长的业务板块。

与此同时，政策因素在短期内也给苏宁带来一定支撑。2024年国家推出家电以旧换新补贴政策，带动家电消费需求增长。

从3C零售行业来看，苏宁更像一家专注细分市场的零售企业：在一二线城市通过体验式门店销售高端家电和智能家居，在县镇市场依靠零售云网络维持渠道优势，再叠加政策红利带动消费需求。

这一系列动作标志着苏宁已彻底告别“大而全”的盲目扩张，转向“聚焦家电3C核心主业、分层运营”的深度战略调整。通过“一二线大店体验+县镇零售云网络”的双轮驱动，苏宁正试图构建差异化的渠道壁垒。这不仅是对存量市场的精耕细作，更是依托政策红利，在细分赛道上重塑其作为专业泛电器品类零售服务商的核心竞争力与盈利模型。