出品/联商专栏

撰文/老刀

编辑/蔡建桢

2017年，万达集团创始人王健林出席清华大学经济管理学院企业家讲堂，当时的王首富意气风发，发表了很多金句，其中他说到“什么清华北大都不如胆子大，富贵险中求，要敢闯敢干”。

如今的王健林，依然要为多年前的那场“豪赌”买单。

01

苏宁易购向万达讨债50.4亿

10月22日晚，ST易购发布的一则仲裁公告内容显示，苏宁易购请求裁决大连万达集团股份有限公司向苏宁易购集团股份有限公司及其子公司苏宁国际集团有限公司支付股份回购款50.4亿元。

同时，请求裁决万达商管对万达集团的上述付款义务承担连带责任，目前该仲裁请求已获中国国际经济贸易仲裁委员会受理。

此公告一出，舆论一片哗然，万达怎么又多出苏宁易购这么一个债主？

事实上，不得不承认，王健林确实“胆子大”。在万达商管的发展历史上，如果算上最近的新达盟商管融资600亿这一次，老王已经高额融资了“三次”，而这三次融资的套路基本都一样。而苏宁易购这次“撕破脸”，是源于万达商管的第一次融资。

2014年12月，万达商业在港股上市。但上市不久，王健林认为万达商业公司被低估，2016年9月，王健林将万达商业私有化退市，准备在A股上市。

2018年1月29日，大连万达集团官方发布消息称，腾讯控股作为主发起方、联合苏宁云商、融创中国和京东340亿元入股万达商业，收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。这是万达商管的“第一次”融资。

在这次融资中，腾讯投资100亿元，持股比例为4.12%；苏宁和融创中国分别投资95亿元，持股比例3.91%；京东投资50亿元，持股比例2.06%，共计占万达商业股份比例约14%。按照这一比例计算，当时万达商业的估值为2430亿元。

当时，万达商业从港股退市的私有化项目书显示，万达商业计划在2018年8月31日前完成上市。如果公司在退市满两年或2018年8月31日之前未能在内地主板市场上市，大连万达集团将回购全部股份，并向海外及境内投资者分别支付12%和10%的利息。

随后万达商业更名为万达商管集团，但赴A股上市的道路颇为坎坷并最终作罢。

去年底，就有消息称，2018年入套的京东、苏宁、融创中国等早期投资人意欲退出对大连万达商管集团的投资。

02

永辉连带起诉王健林

10月13日，永辉超市发布公告称，永辉超市请求裁决大连御锦贸易有限公司(简称“大连御锦”)立即向公司支付剩余股份转让价款人民币约36.39亿元，以及违约金人民币约2.18亿元。同时，请求裁决大连御锦立即向公司支付因本案支出的律师费人民币约200万元。请求裁决王健林、孙喜双、大连一方集团有限公司为前述剩余股份转让价款、加速到期违约金及律师费合计约38.59亿元承担连带保证责任。

大连御锦是大连一方集团的子公司，大连一方的实控人孙喜双是王健林多年的好友，两人多次互相配合进行收并购，还互相充当接盘侠。

永辉跟万达商管是如何扯上关系的？这桩“旧案”与苏宁易购一样，起源于2016年万达从港股退市。

苏宁易购跟一帮投资人是在2018年1月购买了万达商管的股份，而永辉则是在那一年的12月份——为了战略拓展优质物业，永辉超市在彼时以35.3亿元的价格从大连一方手中购得了大连万达商管约3.9亿股。

去年，万达引入600亿投资的消息引发连锁反应，曾经的投资人也许认为，老王有钱了，“终于可以解套了”。2023年12月8日，永辉超市与大连御锦签订《股份转让协议》，向大连御锦出售所持有的3.9亿股大连万达商业管理集团股份有限公司股份。标的股份对应的股份转让价款为约45.3亿元，由大连御锦分八期支付。

今年7月26日，永辉超市与大连御锦、王健林、孙喜双、一方集团签订《补充协议》，其中约定，其中第四期股份转让价款的约定付款时间为2024年9月30日，约定付款金额为3亿元。根据《补充协议》约定，王健林、孙喜双、一方集团将为剩余转让价款的支付提供担保。

如今从永辉的诉讼来看，大连万达承诺分八期向永辉支付的款项似乎只付了45.3亿-36.39亿=8.91亿。

03

600亿到账引发连锁反应

2021年3月，万达商管集团苦等几年后，宣布撤回A股IPO申请。同时，其对旗下轻资产相关资源进行重组，并于2021年3月下旬成立珠海万达商管，成为向港股冲击上市的新主体。

从万达商业到万达商管集团，王健林在2018年完成第一融资并承诺上市。上市失败之后，王健林将万达商管改头换面，成立“珠海万达商管”。2021年7到8月份，珠海万赢、大连万达商管集团及珠海万达商管与腾讯、阿里、碧桂园、PAG等22家投资者签订股份转让协议并设立了对赌协议。

王健林再次以珠海万达商管为主体进行“第二轮融资”。

当时的珠海万达商管招股书显示，大连万达商管集团引进的22家机构投资人以及公司高管合计持股约21.17%，这次战略投资使得珠海万达商管获得约380亿元的融资。根据当时的对赌协议，若珠海万达商管2023年年底前未能成功上市，22家投资者可要求万达按照8%的年收益率回购部分或全部股权。后面的故事大家都知道了，珠海万达在2023年没能上市。

胆子大的王首富再次将万达商管改头换面，开启了“第三次”融资。

今年3月30日，大连万达商管集团与太盟投资集团、阿布扎比投资局、穆巴达拉投资公司、中信资本、ARES在大连香格里拉酒店举行签约仪式。根据协议，5家机构将联合向大连新达盟商业管理有限公司投资约人民币600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。

9月5日，万达的600亿“救命钱”终于到账。据企查查APP显示，大连新达盟商业管理有限公司(简称“大连新达盟”)完成了多项工商登记变更，不仅大连新达盟的注册资本从原先的162.1亿元增至405.2亿元，投资总额变更为513.15亿，投资人也新增了10个，包括太盟、中信、阿布扎比投资局、苏州国资旗下的晨兴资本等境外投资机构。

从万达商业到万达商管再到珠海万达商管及至如今的大连新达盟商管，连续三次“变脸”，连续三次高额融资，而且融资金额一次比一次高，不得不佩服王健林打得一手乾坤大挪移的好牌。

只不过，600亿巨资入账，万达商管曾经的投资人们开始要求兑现当初的承诺。

04

王健林并未失去万达的控制权

即使600亿到账，对王健林曾经的“大胆”行为来说，估计依然是杯水车薪。此次永辉、苏宁的连续“讨债”，恐怕会引发其他投资人“效仿”。

2018年万达商管融资340亿，2021年又融资380亿，其中，永辉、苏宁都是小份额的投资人，腾讯两次参与才是“第一大债主”，阿里、PAG以及其他还有近20家的投资人尚不知道入股多少。

按照2018年投资的股权比例，万达商管当时总价值2430亿，而如今，太盟携一众投资方以600亿取得了新成立的万达商管公司60%的股权，折算下来其市值只剩下1000亿。

今年以来，万达出售旗下资产的步伐依旧未停歇。8月下旬，有消息称杭州拱墅万达广场被摆上货架，而在今年4月份，万达甚至把北京总部也卖了。此外，近日，传奇影业宣布，在首席执行官Josh Grode的主导下，他们已经通过自有现金完成了对万达剩余股权的收购，万达集团正式退出传奇影业。

有媒体认为，万达商管用60%的股权换得600亿，王健林失去了对万达的控制权。但事实恐怕并非如此。说白了，万达商管只是一个“轻资产公司”——负责所有万达广场的经营管理及收益，但500多座万达广场的物业所有权依然牢牢掌控在王健林的手中。

可以理解为，王健林依然是万达广场的房东，只不过房子眼前的“收租”被投资人控制了。王健林如果实在熬不下去，依然可以继续卖万达广场，这才是他最重要最核心的资产。

据统计，截至目前王健林至少已经卖了30个万达广场，涉及位于北京、上海、广州等多地的万达广场。如果以50%作为自有项目测算，预估王健林手上至少还有200个自有万达广场，这恐怕才是王首富的底牌。