出品/联商专栏

撰文/和二

遥想公瑾当年，雄姿英发，羽扇纶巾。

2016年，中国房市大涨，当年的万达集团还经营着大量的酒店和地产项目，那一年，万达集团营收达到2549.8亿。当年王健林的财富比2015年翻了一倍，在胡润排行榜上，王健林首次超过李嘉诚成为华人首富。在接受《鲁豫有约大咖一日行》采访时，王首富建议年轻人，定一个小目标，先挣他一个亿。

但是，风暴随即而来。当年底，万达集团资产负债率已高达70％。事实上，当时作为房地产企业的万达，70％的负债并不算最高。2017年，银监会开始着手调查海外投资集团贷款情况，接连出台新规，要求限制娱乐、房地产等行业境外投资。万达遭遇“股债双杀”，公司股票直逼跌停，在此背景之下，才有了王健林2017年的“断臂求生”。

2017年，万达将旗下文旅项目91％的股权和77间酒店资产以637.5亿的总价卖出。这次出售，不仅帮助万达减债440亿元，还实现了670亿元的现金回流。当年王健林的去地产化壮举，走轻资产路线，让万达在后来的房地产行业的低迷以及房企不断暴雷浪潮中成了被羡慕的对象。

进入2023年，王首富再次被逼上了绝境。

01

王健林把万达电影卖给了马化腾

12月6日，万达电影发布公告，公司间接控股股东北京万达文化产业集团有限公司(以下简称“万达文化”)及北京珩润企业管理发展有限公司、公司实际控制人王健林，拟转让其合计持有的北京万达投资有限公司(以下简称“万达投资”)51％股权，“接盘方”为上海儒意投资管理有限公司(以下简称“上海儒意”)。

如果上述事项最终顺利完成，将会导致万达电影控制权变更。

万达投资与上市公司万达电影的股权关系是，万达投资为万达电影控股股东，直接持股后者20％股权。目前，万达投资由上海儒意、北京珩润企业管理发展有限公司、北京万达文化产业集团有限公司、王健林分别持有49％、29.8％、20％和1.2％股份。由于北京珩润企业管理发展有限公司、北京万达文化产业集团有限公司皆隶属于王健林，王健林实际控制万达投资51％股权，从而间接控制万达电影。

万达电影可能已经成为王健林手里唯一能变现的优质资产，通过甩卖万达电影，王健林需要大量的资金用来偿还债务，并且拯救万达商管与投资人的对赌协议。

今年7月份，王健林已经把万达电影狠狠地“卖了一波”。

7月10日，万达投资与陆丽丽签署股份转让协议，拟向陆丽丽转让其持有的万达电影1.8亿股股份，总转让价格约为21.73亿元；7月18日，万达投资向莘县融智兴业管理咨询中心(有限合伙)转让其持有的万达电影1.77亿股，转让价格为13.17元/股，转让总价格约为23.36亿元。莘县融智兴业管理咨询中心(有限合伙)为万达投资的一致行动人；

7月23日，万达电影又公告，万达文化与上海儒意签订《股权转让协议》，万达文化拟转让其持有的万达投资49％股权，转让总价款为22.62亿元。在7月23日的交易前，王健林及万达文化共同拥有万达投资100％股权，交易完成后，万达投资的股权结构为，万达文化持股49.8％，上海儒意持股49％，王健林持股1.2％。上海儒意间接持有万达电影9.8％的总股本，万达电影实际控制人仍为王健林。

12月6日，万达电影发布的这则公告显示，在继7月23日向上海儒意卖出49％的股份之后，此次再卖出51％，王健林已经将万达投资全部卖出，这也顺带着将万达电影易手他人。

目前，万达电影市值为271.33亿元，根据估算，本次交易，王健林将收回资金30亿元左右。万达电影于2015年登陆A股市场，2015年至2017年，公司实现的净利润分别为11.86亿元、13.66亿元、15.16亿元，同比增长48.05％、15.23％、15.16％。2018年，公司净利润为12.95亿元，同比下降14.58％。2019年至2022年，公司实现的净利润分别为-47.29亿元、-66.69亿元、1.06亿元、-19.23亿元。

疫情之后，今年以来，万达电影业终于“熬出了头”，业绩表现良好，可见此时王健林清仓正在为他赚钱的万达电影，实在是不得已而为之。

万达电影2023年三季报显示，公司前三季度实现营收113.48亿元，同比增长46.98％；归母净利润11.15亿元，同比扭亏。其中，第三季度实现营收44.79亿元，同比增长60.97％；归母净利润6.9亿元，同比增长1340.97％。

截至今年9月30日，万达电影国内拥有已开业影院877家，7338块银幕，前三季度公司累计市场份额16.5％。

而接手的上海儒意来头不小。

中国儒意的前身是马斯葛集团。2015年，恒大集团和腾讯控股收购该集团后更名为恒腾网络集团。2021年1月，恒腾网络宣布正式完成对儒意影业以及南瓜电影全部股份的收购。2022年2月，恒腾网络更名为中国儒意。

截至2023年7月4日，腾讯控股方面为中国儒意第一大股东(间接持股)，董事长柯利明持股18.92％。腾讯方面及上海儒意控股万达电影，是看中了万达电影的院线资产。

02

万达商管的上市“之痛”

王健林如今遭遇的所有头疼事，都是来自万达商管不能上市，而且这个时间底线就在今年年底。

2021年，万达商管集团全面实施“轻资产”战略，当年3月24日万达商管集团宣布从排队近六年之久的A股IPO队伍中撤退。随后同珠海国资委完成重组后，上市平台珠海万达商管开启了赴港上市征程，并启动了Pre-IPO融资。

据财联社报道，2021年，珠海万达商管以每股25元的Pre-IPO价格筹集了380亿元并与投资人签署了对赌协议，倘若无法在既定期限内上市，不但要赎回380亿，还要支付12％的利息。

标普于7月17日将万达商管集团的长期发行人信用评级从“BB”下调至“B+”，维持负面评级观察，原因是珠海万达商管IPO的不确定性加大。

标普认为，如果珠海万达商管未能在2023年底前上市，且与Pre-IPO轮投资者的谈判未能得到令各方满意的结果，万达商管集团和大连万达集团可能需要在2024年第一季度之前回购所有Pre-IPO轮的股票，并补偿投资者总计超过400亿元人民币的投资回报。

今年6月28日晚间，珠海万达商管向香港联交所更新了IPO申请材料，并四度递交了招股书。以半年为限，该招股书将于12月28日失效。

到目前来看，万达商管在今年年底之前上市几乎已经无望，超过400亿的对赌资金让万达如热锅上的蚂蚁。

03

以时间换空间，投资人说NO

资本都是血淋淋的。当年对万达商管有多慷慨，如今就有多残酷。投资人的逻辑，是希望万达上市之后，从二级市场变现逃离，实现成倍成倍的投资回报。

另外，今年上市无望，万达只能谋求投资人能宽限时日。

11月15日，有资本市场消息称，投资者拒绝了珠海万达商管提出的延期支付300亿元及年底到期利息的方案。根据消息，珠海万达商管向上市前投资者提出在4年内分期偿还300亿元，同时提供珠海万达超过20％的股权作为抵押。

除了延期偿还对赌资金，万达还希望将上市日期推迟。11月27日，有消息称珠海万达商管有意将其在香港的上市时间最长推迟至2026年，万达方面正在和投资方进行商讨。

但是，投资方对这一方案依然不能接受，其认为时间推迟得太久，按照目前的环境来看，无法预知未来的情况，当中变化性太大；一家持有万达美元债的私募机构也表示不同意该方案，原因是延期时间太久，资金成本也很高，如果延迟到2024年可能会考虑。

除了对赌，万达还有一屁股债券需要偿还。

11月28日，澎湃新闻报道，大连万达商业管理集团有限公司希望债券持有人能够通过2024年1月29日到期的总额为6亿美元债的展期方案。按照万达商管的方案，拟对这笔美元债展期至2024年12月29日。好消息是，11月30日，债权人通过了这笔美元债的展期方案。

04

出售万达广场“解困”

万达电影来来回回套现几十亿，对万达商管的窟窿显然只是杯水车薪。王健林只能再卖优质的万达广场项目。

联商网最新消息称，珠海万达商管透露，万达集团拟出售旗下位于一、二线城市的万达广场以换取流动资金，目前在和险资机构洽谈，但并未透露接触的险资机构。

综合多方渠道消息验证，万达此次计划出售的项目包括上海金山万达广场，资方已经实地考察过，目前已经过了谈判期，而另一个上海马桥万达广场也在转让货架中，资方还在挑。据称，投资人的选择标准是要求这些万达广场周边没什么竞品。　

据统计，王健林今年已接连卖了5座万达广场“解困”，这些出售的商业资产中包括上海周浦万达广场、广西合浦万达广场、上海松江万达广场、西宁海湖万达广场、江门台山万达广场，以及武汉华达玖号创新投资合伙企业等项目或公司股权。

如今的王首富辗转腾挪，通过各种渠道筹钱解决迫在眉睫的资金压力。以第三方的视角来看，在对赌期限内实现上市，万达商管已经无望，如果万达确实拿不出那么多可以兑付的资金，对投资人来说，最终的方案无非一条，被迫接受万达延期偿还以及万达延期上市。